國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)2025年前望取得較大突破(附股)

8月3日人民日?qǐng)?bào)《產(chǎn)經(jīng)廣場(chǎng)》欄目聚焦航空發(fā)動(dòng)機(jī)。文章表示，到2025年，中國(guó)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)裝備有較大把握取得突破，實(shí)現(xiàn)與世界航空動(dòng)力強(qiáng)者同臺(tái)競(jìng)技。

文章指出，中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)公司介紹，眼下正是研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)最好的時(shí)候。

其一，經(jīng)過(guò)多年持續(xù)的自主研制，今天航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制部門(mén)已掌握了一定的研制規(guī)律和設(shè)計(jì)制造技術(shù)，取得了一些成績(jī)，有利于加快推動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)取得突破。

其二，我國(guó)國(guó)家綜合實(shí)力不斷增長(zhǎng)，對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展的支持將越來(lái)越大。今年《政府工作報(bào)告》將航空發(fā)動(dòng)機(jī)列為重大項(xiàng)目，《中國(guó)制造2025》也將航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。

其三，隨著新技術(shù)的發(fā)展，以大數(shù)據(jù)、大聯(lián)接、云計(jì)算、3D打印、新一代互聯(lián)網(wǎng)等為特征的“智能智慧化”新業(yè)態(tài)將提升航空發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化水平。

其四，資金狀況日漸改善。在最新公布的世界500強(qiáng)中，中航工業(yè)位居159位，正把更多的財(cái)力和人力用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制。中航工業(yè)旗下目前有29家境內(nèi)外上市公司，正積極通過(guò)資本市場(chǎng)融資，用于發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目。同時(shí)，社會(huì)資本也在積極進(jìn)入航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

值得注意的是，今年4月，中航動(dòng)力、中航資本雙雙發(fā)布公告，將聯(lián)合8家單位共同設(shè)立中航精密鑄造科技有限公司，總出資額29.47億元。這也意味著，中航工業(yè)集團(tuán)整合旗下航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，將針對(duì)提升航空發(fā)動(dòng)機(jī)精密鑄造產(chǎn)品的技術(shù)性能。

中銀國(guó)際預(yù)計(jì)，中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)板塊個(gè)股將成為最主要受益標(biāo)的；重點(diǎn)推薦關(guān)注成發(fā)科技、中航動(dòng)力、中航動(dòng)控、海特高新。

成發(fā)科技：(1)重點(diǎn)型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)有望量產(chǎn)，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速發(fā)展；(2)有較大概率完成某新型號(hào)國(guó)家立項(xiàng)，并有望獲得巨額技改費(fèi)用，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；(3)公司為國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域重要研制單位，有較大可能性獲得發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)資金支持，且相對(duì)受益彈性更大；(4)公司是中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)最早實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化整合的企業(yè)，長(zhǎng)期專(zhuān)注于提高發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、機(jī)匣、軸承、鈑金等發(fā)動(dòng)機(jī)重要零部件的技術(shù)實(shí)力，近年在內(nèi)、外貿(mào)均取得重大突破。

中航動(dòng)力：(1)國(guó)內(nèi)最重要的航空發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭上市企業(yè)，負(fù)責(zé)我國(guó)重要軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)的研發(fā)和制造。(2)公司成立中航精鑄，進(jìn)行旗下專(zhuān)業(yè)化整合，并著力突破國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵制造技術(shù)。(3)發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)主要受益標(biāo)的之一。

中航動(dòng)控：(1)國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力控制系統(tǒng)龍頭。(2)體外資產(chǎn)614 所承擔(dān)國(guó)內(nèi)重要軍機(jī)、艦船、導(dǎo)彈等型號(hào)的動(dòng)力控制和其它機(jī)電一體化產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)任務(wù)，具有較強(qiáng)的盈利能力。(3)公司民品涉足天然氣加注集成控制、汽車(chē)自動(dòng)變速、無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)、分布式新能源領(lǐng)域，市場(chǎng)空間巨大，近年進(jìn)入快速發(fā)展期。(4)動(dòng)力控制系統(tǒng)是新型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)的重要系統(tǒng)部件，公司為發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)主要受益標(biāo)的之一。

海特高新：(1)公司為國(guó)內(nèi)重要民參軍企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍由傳統(tǒng)飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修，擴(kuò)展到航空動(dòng)力控制系統(tǒng)研制與生產(chǎn)，具備較強(qiáng)的技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司現(xiàn)有的維修服務(wù)與控制系統(tǒng)部件研制具備優(yōu)秀的盈利能力。(2)公司與中電29 所合作，進(jìn)入二代、三代高端半導(dǎo)體集成電路芯片領(lǐng)域，在國(guó)防信息安全領(lǐng)域具有極高的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和市場(chǎng)空間。(來(lái)源：證券時(shí)報(bào))

中航動(dòng)力：受益空軍攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變

評(píng)論

攻防兼?zhèn)湫涂哲妼?duì)新型發(fā)動(dòng)機(jī)提出更高要求。四代戰(zhàn)機(jī)具備隱身性能，在進(jìn)攻中優(yōu)勢(shì)明顯，隨著我國(guó)空軍由國(guó)土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變，對(duì)四代機(jī)等新一代戰(zhàn)機(jī)及其配套發(fā)動(dòng)機(jī)的數(shù)量需求將進(jìn)一步提升。三代戰(zhàn)斗機(jī)目前處于批量列裝階段，國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)有望取得持續(xù)性訂單突破。公司作為我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的唯一總裝企業(yè)，將確定受益新式裝備的列裝。

實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練利好發(fā)動(dòng)機(jī)維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)屬于消耗品，優(yōu)秀的戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)飛行時(shí)間一般在 1000-2000 小時(shí)。軍事訓(xùn)練強(qiáng)度和質(zhì)量的增加將加快發(fā)動(dòng)機(jī)的消耗，利好發(fā)動(dòng)機(jī)維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)。

公司后續(xù)催化劑不斷。公司顯著受益我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)政策支持，預(yù)計(jì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)將是“十三五”期間國(guó)家重點(diǎn)支持項(xiàng)目之一，資金支持超千億。受益政策和資金支持，公司新產(chǎn)品研發(fā)有望快速取得突破。

估值建議

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2015-2016 年 P/E 分別為 137.0x 和102.8x，公司是軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)核心標(biāo)的，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià) 45%至96 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 P/E 123x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

非航空產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈；航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)進(jìn)程的不確定性。(中金公司)

海特高新：定增劣力成長(zhǎng)，高端芯片業(yè)務(wù)打造雙輪驅(qū)動(dòng)

投資要點(diǎn)

定增獲批，產(chǎn)能有望繼續(xù)增加：7 月 17 日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)募資不超過(guò) 16.7 億元，用二：天津大修基地 2 號(hào)機(jī)庫(kù)建設(shè)、航空動(dòng)力控制系統(tǒng)的研制、天津飛安航空訓(xùn)練基地建設(shè)等項(xiàng)目，現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸有望突破，盈利空間逐步打開(kāi)。其中，天津大修基地2 號(hào)機(jī)庫(kù)建成后將形成對(duì) A330、 A350、 B777、 B787 等寬體機(jī)維修不 1C 至 8C 級(jí)定檢服務(wù)的能力，極大擴(kuò)展現(xiàn)有 1 號(hào)、5 號(hào)機(jī)庫(kù)產(chǎn)能；天津飛安主要開(kāi)展直升機(jī)駕駛培訓(xùn)，其 EC-135 直升機(jī) D 級(jí)模擬機(jī)是國(guó)內(nèi)該機(jī)型首臺(tái)高級(jí)別模擬機(jī)，到2020 年，中國(guó)需要新增 5250-17500 名直升機(jī)飛行員，現(xiàn)有培訓(xùn)能力嚴(yán)重不足。

進(jìn)軍軍用高端芯片，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)：增資控股嘉石科技(原系中國(guó)電科集團(tuán)29 所子公司) 進(jìn)入高端半導(dǎo)體集成電路芯片領(lǐng)域，一期項(xiàng)目年產(chǎn) 3 萬(wàn)片，有望 2016年出樣品，建成后將成為國(guó)內(nèi)第一條 6 寸第事代/第三代半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線(xiàn)，主要應(yīng)用二雷達(dá)、電子戓、通信、精確制導(dǎo)武器等軍事裝備，將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。屆時(shí)公司將形成航空和芯片雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

航空制造業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，多個(gè)電調(diào)新型號(hào)即將量產(chǎn)：公司在軍用直升機(jī)電調(diào) ECU制造領(lǐng)域已定型量產(chǎn) 1 個(gè)型號(hào)，另有 3 個(gè)型號(hào)在研并超指標(biāo)實(shí)現(xiàn)有望今年量產(chǎn)，未來(lái)兩年訂單和產(chǎn)能將逐步擴(kuò)大。假設(shè)未來(lái)中國(guó)軍用直升機(jī)達(dá)到美國(guó)現(xiàn)有數(shù)量的 50%，以雙發(fā)機(jī)型計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)將超過(guò)50億元， 作為國(guó)內(nèi)最主要的軍用直升機(jī)電調(diào)ECU生產(chǎn)商，公司有望顯著叐益。

投資建議：考慮本次增發(fā)、收購(gòu)和股本轉(zhuǎn)增后的攤薄，假設(shè)以 25 元均價(jià)增發(fā)，我們預(yù)測(cè)公司 2015-2017 年 EPS為 0.22/0.28/0.49 元， 對(duì)應(yīng) P/E 為 96/77/43 倍。 2015年天津維修基地和新加坡培訓(xùn)基地的折舊等運(yùn)營(yíng)成本負(fù)擔(dān)較重， 2016-2017 年隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局完成并投產(chǎn)放量，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速發(fā)展期，我們看好公司前景，給予“增持-A”的評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 26.60 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 95 倍動(dòng)態(tài)市盈率。 風(fēng)險(xiǎn)提示：航空培訓(xùn)、維修、制造等業(yè)務(wù)需求不達(dá)預(yù)期；嘉石科技投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。(華金證券)

成發(fā)科技：不應(yīng)忽視的航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造者

我們推薦成發(fā)科技的核心邏輯為：我們認(rèn)為三大因素(國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)政策千億級(jí)別的大幅投資+軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化替代+民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)潛在的萬(wàn)億市場(chǎng)空間)將驅(qū)動(dòng)我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)迎來(lái)最佳發(fā)展時(shí)機(jī)；在此黃金發(fā)展的十年間，隨著技術(shù)水平的提高，背靠中航工業(yè)且作為國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)重要組成部分的成發(fā)科技不僅充分享受行業(yè)“蛋糕”變大帶來(lái)的收入規(guī)模增加，還將收獲更高的盈利水平。

國(guó)家高度重視航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)，預(yù)計(jì)投入規(guī)模將會(huì)大幅增長(zhǎng)：被譽(yù)為“中國(guó)心”的航空發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目，2015年首次被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)獲得重大專(zhuān)項(xiàng)的扶持政策。我們估計(jì)重大專(zhuān)項(xiàng)將達(dá)到千億規(guī)模，投資周期在十年以?xún)?nèi)，將驅(qū)動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)迎來(lái)黃金的十年發(fā)展期。

軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化替代需求強(qiáng)烈：近幾年我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015年增幅為10.1%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年都將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，其中裝備投入占比也將從目前的30%左右上升至40%。與此同時(shí)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化率低，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替換空間大。我們粗略估計(jì)，僅國(guó)產(chǎn)化替代而新增的市場(chǎng)需求每年的規(guī)模將達(dá)到30億美元。

民用航空的快速發(fā)展，帶來(lái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的大市場(chǎng)：根據(jù)波音公司2013年發(fā)布的預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球民機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將翻一番，預(yù)計(jì)到2032年中國(guó)將成為世界最大的航空市場(chǎng)，新增價(jià)值約6470億美元(折合人民幣近4萬(wàn)億元)。整機(jī)需求的大幅增長(zhǎng)必將帶動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)需求的上升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)20年客機(jī)整機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)的民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求將達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，年平均達(dá)到500億元。

基于以上三大驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的確定性較高：(1)2014年公司與GE P/W、RR公司等主要客戶(hù)簽訂了總金額合計(jì)約6億美元的長(zhǎng)期訂單合作協(xié)議，彰顯公司實(shí)力；(2)國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)潛力較大，部分重點(diǎn)型號(hào)實(shí)現(xiàn)了新的階段性突破，為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及結(jié)構(gòu)調(diào)整打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入22.19、26.31、31.66億元，同比增長(zhǎng)13.02%、18.57%、20.37%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.46、0.54、0.82億元，同比增長(zhǎng)56.34%、17.08%、51.24%，對(duì)應(yīng)EPS為0.14、0.16、0.25元。給予公司目標(biāo)價(jià)格50元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)推遲公布、航空發(fā)動(dòng)機(jī)重點(diǎn)型號(hào)研制進(jìn)展緩慢，出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題、軍工股估值偏高。(齊魯證券)

中航動(dòng)控：軍民品業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，關(guān)注重大專(zhuān)項(xiàng)及院所改制

我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，依托航控核心技術(shù)拓展非航民品。公司以航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)，控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占公司收入 60%以上。依托核心技術(shù)，公司逐步拓展國(guó)際轉(zhuǎn)包、非航民品業(yè)務(wù)，2013 年通過(guò)定向增發(fā)募集 17億元投向 4 個(gè)民品業(yè)務(wù)。未來(lái)公司業(yè)務(wù)將逐步形成軍、民品雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

受益于航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái) 20 年我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求約 2.8 萬(wàn)億，其中發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)需求 1.5 萬(wàn)億，配套服務(wù)需求 1.3 萬(wàn)億。短期軍品需求快速放量，長(zhǎng)期看民用領(lǐng)域需求更為廣闊。我國(guó)當(dāng)前正處于戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代關(guān)鍵時(shí)期，新機(jī)型也處于快速研制中，帶動(dòng)我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)通道。公司作為國(guó)內(nèi)唯一專(zhuān)業(yè)從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)企業(yè)，將充分受益航空工業(yè)大發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái) 3-5 年公司發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持 15-20%左右增速。

外貿(mào)轉(zhuǎn)包加速融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)遠(yuǎn)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦值得期待。公司已與通用、羅羅、賽峰、霍尼韋爾、漢勝等國(guó)外航空工業(yè)巨頭建立良好合作關(guān)系，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油泵、滑油泵、輔助動(dòng)力裝置的研制中深入合作，不斷提升產(chǎn)品國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力。短期看受世界經(jīng)濟(jì)不景氣影響，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)一定下滑，但由于該業(yè)務(wù)在公司收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)中占比較小，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較小。2014 年公司繼續(xù)積極推動(dòng)航空精密制造能力建設(shè)，拓展零部件國(guó)際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及整機(jī)研制配套市場(chǎng)， 子公司西控科技與霍尼韋爾公司就民用航空燃油泵合作簽訂 MOU， 預(yù)計(jì)公司外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)隨著商飛、商發(fā)等相關(guān)企業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓同樣值得期待。

募投項(xiàng)目發(fā)力非航高端裝備，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。募投項(xiàng)目中，公司投入且回報(bào)最大的為無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品項(xiàng)目和汽車(chē)自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)項(xiàng)目。其中，無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品屬高端裝備制造領(lǐng)域重要部件，廣泛應(yīng)用于性能要求較高的裝甲戰(zhàn)車(chē)、重型坦克、工程機(jī)械、礦山機(jī)械和專(zhuān)用車(chē)輛，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品幾乎空白。汽車(chē)自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)自動(dòng)擋乘用車(chē)自動(dòng)變速器領(lǐng)域，目前這一領(lǐng)域約 80%為進(jìn)口產(chǎn)品，20%來(lái)自外資控股合資企業(yè)。隨我國(guó)大力發(fā)展高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)品未來(lái)有望獲取大量進(jìn)口替代市場(chǎng)，成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

關(guān)注科研院所改制進(jìn)展，研究所資產(chǎn)注入值得期待。公司體外發(fā)動(dòng)機(jī)板塊下尚有中航工業(yè)集團(tuán)下屬?lài)?guó)內(nèi)唯一航空動(dòng)力控制系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)研究所(614 所).614 所承擔(dān)各類(lèi)軍、民用飛機(jī)、艦船、導(dǎo)彈以及燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電等動(dòng)力裝置控制系統(tǒng)和其它機(jī)電一體化產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)任務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，盈利能力強(qiáng)，2013 年?duì)I業(yè)收入達(dá)到 8.51 億元，凈利潤(rùn) 8817 萬(wàn)元。在軍工資產(chǎn)證券化和事業(yè)單位改制大背景下， 我們認(rèn)為公司未來(lái)有望成為 614 所改制注入平臺(tái)，關(guān)注由此帶來(lái)的投資機(jī)遇。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼力度有望超預(yù)期，公司將從中極大受益。 2015 年政府工作報(bào)告首次將航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)列入，國(guó)家重視達(dá)到空前高度，意味我國(guó)超千億的航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)專(zhuān)項(xiàng)有望出臺(tái)。我們認(rèn)為在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和軍備建設(shè)提速大背景下，兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)投資規(guī)模有望超預(yù)期，達(dá)到 2000 甚至 3000 億元。公司作為我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，占據(jù)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，未來(lái)將有望極大受益于重大專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受益航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，公司核心業(yè)務(wù)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2014-16 年 EPS分別為 0.22、0.28、0.33 元。目前我國(guó)飛機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊上市公司平均 PE 估值水平約 88 倍?？紤]公司未來(lái)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、資產(chǎn)注入預(yù)期、兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼等看點(diǎn)，給予公司 2015 年 90 倍 PE，對(duì)應(yīng) 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 25.20 元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，募投項(xiàng)目不及預(yù)期，政策的不確定性。(海通證券)