華新水泥:需求制約價(jià)格下行制約業(yè)績，期待海外產(chǎn)線釋放高彈性

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券(11.03 -1.96%,咨詢)股份有限公司 研究員：范超，李金寶，楊靖鳳

業(yè)績大幅下滑主要是行業(yè)層面需求制約，價(jià)格大幅下滑。上半年，中南地區(qū)需求增速-1.42%，與去年同期7.8%的增速相比下滑9個(gè)百分點(diǎn)。基于此，我們認(rèn)為公司內(nèi)生銷量也難言改善；不過，由于14年年底公司桑植2500TPD產(chǎn)線投產(chǎn)，以及柬埔寨產(chǎn)線的放量，預(yù)計(jì)上半年銷量也有小幅增長。價(jià)格看，中南區(qū)域15H水泥均價(jià)同降57元至311元，湖北同降78元至302元，結(jié)合來看預(yù)計(jì)收入端也出現(xiàn)了一定下滑。

Q2價(jià)格延續(xù)跌勢，盈利下行明顯。公司Q1凈利潤2900萬，預(yù)計(jì)公司Q2凈利潤在6000萬左右，以1500萬的銷量預(yù)計(jì)，噸凈利在4元左右，與14Q2的34元相比下行十分顯著，主要原因仍在于春節(jié)后需求較弱，價(jià)格一路單邊下跌。

供給沖擊近尾聲，期待需求彈性釋放。目前華中地區(qū)供需格局相對樂觀:1、供給端看，15年華中就4條線投產(chǎn)，兩湖地區(qū)產(chǎn)能沖擊分別為1.7%、2%，逼近尾聲。2、需求端看，長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、中部崛起、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)都是需求增長的大引擎。3、就當(dāng)前盈利看，中南也好于其他地區(qū):15年上半年水泥行業(yè)總利潤133億元，中南和華東分部為75、77億元，各占比半壁江山。

海外布局的先行者，一帶一路的領(lǐng)頭羊。海外水泥盈利高，需求景氣，是一塊香餑餑，對于國內(nèi)深陷需求泥淖的水泥來講，“走出去”是大勢所趨。公司作為行業(yè)龍頭，也走在了行業(yè)前列:目前公司在海外共有4條產(chǎn)線，其中2條已經(jīng)投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能約250萬噸，期待新線投產(chǎn)繼續(xù)釋放高彈性。

未雨綢繆布局環(huán)保業(yè)務(wù)，靜待政策春風(fēng)。水泥窯協(xié)處是水泥企業(yè)轉(zhuǎn)型/產(chǎn)業(yè)延伸的趨勢，公司未雨綢繆布局，期待政策落地后的雙擊。預(yù)計(jì)15-16年EPS為0.24、0.27元，對應(yīng)PE40、35倍，推薦評(píng)級(jí)。

大洋電機(jī):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 

投資要點(diǎn)

公司 2015年上半年業(yè)績同比增長8.11%，基本符合預(yù)期:公司發(fā)布2015年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.75億元，同比增長4.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.48億元，同比增長8.11%，對應(yīng)EPS 為0.09元。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.1億元，同比增長5.1%，環(huán)比增長23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9412萬元，同比增長7.42%，環(huán)比增長75.16%，對應(yīng)EPS 為0.05元。公司在此前的半年度業(yè)績預(yù)告中，預(yù)計(jì)上半年的盈利區(qū)間為1.37至1.78億元，同比增長0.00%至30.00%，半年報(bào)業(yè)績接近其下限，略低于我們與市場預(yù)期。同時(shí)，公司業(yè)績預(yù)告2015年1-9月份凈利潤1.72至2.32億元，同比增長-15.00%至15.00%。

經(jīng)濟(jì)低迷+行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)低于預(yù)期:大洋電機(jī)是國內(nèi)電機(jī)龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)家電電機(jī)領(lǐng)域已具備領(lǐng)先地位，空調(diào)電機(jī)是公司收入和業(yè)績的主要來源，占比高達(dá)70%，市占率大概20%左右。公司2015年上半年公司風(fēng)機(jī)負(fù)載類電機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10.79億元，同比2014年12.63億元降低14.6%。相應(yīng)毛利率從2014年的18.95%降低1.96個(gè)百分點(diǎn)至2015年16.99%，這是由于經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求下降以及行業(yè)競爭加劇所致，致使傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)負(fù)載業(yè)務(wù)的營收與毛利雙降。預(yù)期下半年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將企穩(wěn)，2015年整體增長率約5%以內(nèi)，低于之前10%以上的預(yù)判。

收購美國佩特來，進(jìn)一步擴(kuò)張汽車旋轉(zhuǎn)電器領(lǐng)域:公司積極推進(jìn)收購美國佩特來收購項(xiàng)目，并于2015年4月7日完成了收購美國佩特來100%股權(quán)暨注資文件的交割，成功收購美國佩特來100%的股權(quán)，獲得百年國際品牌—“佩特來”的永久免費(fèi)使用權(quán)，進(jìn)一步加快了公司國際化進(jìn)程，提升了公司品牌形象，也再次壯大了公司車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務(wù)實(shí)力。在公司完成收購后，美國佩特來仍保留生產(chǎn)軍工產(chǎn)品的資質(zhì)。美國佩特來目前正在開展業(yè)務(wù)整合工作，效果良好。公司2015年上半年公司車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.93億元，同比增長42.61%。其增長較快的原因是報(bào)告期內(nèi)美國佩特來并表所致。美國佩特來2015年合并日到報(bào)告到期日合并的收入為1.56億，凈利潤為-184萬。同時(shí)，起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)的毛利率有2014年的29.22%降至21.90%，減少7.32個(gè)百分點(diǎn)，其主要原因由于原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)競爭加劇所致。

外延并購電驅(qū)動(dòng)，打造動(dòng)力總成核心競爭力:受行業(yè)快速發(fā)展影響，公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長幅度較大，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7，919.29萬元.同比增長433.13%，毛利率為18.69%。報(bào)告期內(nèi)，公司擬以人民幣35億元收購上海電驅(qū)動(dòng)100%的股權(quán)，其中27.01億元以公司向交易對方發(fā)行股份的方式支付；同時(shí)擬向其他不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過25億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過2億股。交易完成后，公司與上海電驅(qū)動(dòng)將在研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、客戶資源等多個(gè)方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)的實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。大洋電機(jī)收購上海電驅(qū)動(dòng)股權(quán)后，我們認(rèn)為，隨著下游新能源汽車快速放量，我們預(yù)測電驅(qū)動(dòng)未來三年的年均復(fù)合增長率在70%以上。2014年上海電驅(qū)動(dòng)在新能源商用車與乘用車用電機(jī)市場占有率分別為26.9%與21.32%。預(yù)計(jì)上海電驅(qū)動(dòng)2015年銷售收入與利潤增長將比2014年翻番，能大幅增厚大洋電機(jī)的盈利能力。憑借大洋電機(jī)+電驅(qū)動(dòng)+佩特來+杰諾瑞的多重互補(bǔ)優(yōu)勢，公司有望成為新能源汽車電機(jī)動(dòng)力總成系統(tǒng)領(lǐng)軍者，這艘新能源電機(jī)航母已強(qiáng)勢起航。

打造新能源汽車運(yùn)營平臺(tái)，開拓新型商業(yè)模式:大洋電機(jī)積極順應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，依靠自身資金和管理優(yōu)勢，在國內(nèi)開展新能源汽車融資租賃業(yè)務(wù)，以承載當(dāng)?shù)匦履茉雌囃茝V運(yùn)營，打造大洋電機(jī)新能源車輛運(yùn)營平臺(tái)。同時(shí)，新能源汽車推廣的商業(yè)模式也為公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)的銷售創(chuàng)造更多的商業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提高市場占有率。2014年，公司注資5億元設(shè)立深圳大洋電機(jī)融資租賃有限公司，主要開展新能源車輛、充電設(shè)備的融資租賃業(yè)務(wù)；同時(shí)，公司與中山公交集團(tuán)合資成立中山新能源巴士有限公司，主要從事汽車租賃、新能源車輛配套及充換電站設(shè)備租賃、新能源汽車充電站場、充電樁的運(yùn)營及配套服務(wù)。我們認(rèn)為，公司創(chuàng)新地布局下游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同互補(bǔ)，不僅提升大洋核心競爭力，而且為后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定良好基礎(chǔ)。

期間費(fèi)用率基本持平，經(jīng)營情況同比處于健康水平:2015年上半年，公司期間費(fèi)用率顯著增加0.55個(gè)百分點(diǎn)至12.53%，其中銷售費(fèi)用率增加0.62個(gè)百分點(diǎn)至4.61%，管理費(fèi)用率降低0.01個(gè)百分點(diǎn)至8.47%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.06個(gè)百分點(diǎn)至-0.55%。公司2015年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加29天減少至101天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加12天減少至66天；2015年半年度末930萬元的預(yù)收賬款同比去年上半年的876萬元大基本持平，處于較低水平，說明公司的回款能力較強(qiáng)，驗(yàn)證了行業(yè)的景氣程度與公司的行業(yè)地位。公司2015年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出72.4萬元，同比去年上半年的凈流入213.9萬元有所惡化。

投資建議:綜合考慮收購上海電驅(qū)動(dòng)和增發(fā)攤薄的影響并年化，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.22元、0.32元和0.43元，業(yè)績增速高達(dá)25.18%、50.37%和33.62%，對應(yīng)PE 分別為44.42倍、29.54倍和22.11倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位為18元，對應(yīng)于公司2016年55倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；電驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長低預(yù)期；與電驅(qū)動(dòng)整合不達(dá)預(yù)期；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)

大族激光:業(yè)績表現(xiàn)良好，看好機(jī)器人大平臺(tái)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：高小強(qiáng)，莫文宇，楊靖鳳 

公司中報(bào)業(yè)績保持大幅增長態(tài)勢，主要是因?yàn)橄M(fèi)類電子領(lǐng)域加工設(shè)備需求增長，使得小功率激光設(shè)備的需求持續(xù)擴(kuò)大。對于未來，我們看好在消費(fèi)電子新材料應(yīng)用情況下，公司的類似于脆性材料加工設(shè)備的需求將呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，下游需求也將有望從A系大客戶向其余廠商延伸。

公司已經(jīng)不僅僅是一家激光設(shè)備企業(yè)，高度的系統(tǒng)集成及自動(dòng)化將驅(qū)動(dòng)公司向更高的層面進(jìn)發(fā)。消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司已經(jīng)能夠?yàn)殡娮咏M裝廠提供相應(yīng)工藝解決方案，提升效率且降低人工成本；工業(yè)制造領(lǐng)域，公司則能夠以汽車行業(yè)為切入點(diǎn)，提供類似于焊接自動(dòng)化的解決方案。因此，公司的增發(fā)方案也即是向全方位的自動(dòng)化系統(tǒng)集成進(jìn)行延伸。

自動(dòng)化系統(tǒng)集成之外，公司還積極探索機(jī)器人核心技術(shù)，包括控制器、減速機(jī)、電驅(qū)動(dòng)、機(jī)器視覺，均為公司所突破的方向，因此，我們看好公司通過機(jī)器人產(chǎn)業(yè)基金的形式，外延式的獲取技術(shù)及團(tuán)隊(duì)資源。

激光主業(yè)方面，公司繼續(xù)通過自產(chǎn)激光器的方式實(shí)現(xiàn)毛利率水平的提升，這一核心器件將使得公司在激光技術(shù)領(lǐng)域成為全球一線品牌。

前期公司增發(fā)，從機(jī)器人及激光器的角度進(jìn)行再一次增長，我們看好公司未來業(yè)務(wù)的成長性。當(dāng)前公司削減募資金額，將進(jìn)一步確保增發(fā)能夠過會(huì)，目前公司股價(jià)與增發(fā)價(jià)倒掛，我們看好公司短期及中長期投資價(jià)值，因此持續(xù)推薦，2015-2017年EPS為0.67、0.91、1.13元。

振芯科技:北斗業(yè)務(wù)保持高增長，長遠(yuǎn)布局開啟未來

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：龐琳琳 

投資要點(diǎn)

事件:日前，公司與青城山-都江堰旅游景區(qū)管理局聯(lián)合開發(fā)的“基于北斗的智慧景區(qū)綜合信息服務(wù)平臺(tái)”項(xiàng)目通過審核并獲得衛(wèi)星專項(xiàng)支持。

北斗軍工龍頭企業(yè)，軍工市場高景氣度為業(yè)績高增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司獨(dú)立研發(fā)能力和技術(shù)實(shí)力優(yōu)勢顯著，并已建立起“北斗器件-終端-系統(tǒng)-運(yùn)營”全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。公司在軍工市場領(lǐng)域競爭力突出，在下游客戶組織的測試中多次排名第一。我們認(rèn)為軍方在未來較長時(shí)間將仍會(huì)以公司為最優(yōu)標(biāo)的采購北斗終端，尤其是“北斗二號(hào)”系統(tǒng)的規(guī)模應(yīng)用給公司北斗業(yè)務(wù)增長帶來巨大機(jī)遇。近期公司公告2015年中報(bào)業(yè)績預(yù)告盈利同比大幅增長251%-280%，我們預(yù)計(jì)公司全年盈利將實(shí)現(xiàn)高增長。

民用行業(yè)應(yīng)用發(fā)展加速，優(yōu)勢整合打造“北斗+”綜合運(yùn)營平臺(tái)。公司專門成立子公司和產(chǎn)業(yè)并購基金，加速建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)云平臺(tái)和打造個(gè)人關(guān)愛、智慧生活、智慧教育、跨境物流、電子商務(wù)等應(yīng)用系統(tǒng)，促進(jìn)北斗與云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的深度融合，從軍工市場向行業(yè)應(yīng)用和大眾市場延伸。公司目前的運(yùn)營服務(wù)用戶數(shù)排名前三，我們看好公司結(jié)合現(xiàn)有業(yè)務(wù)向北斗服務(wù)綜合提供商轉(zhuǎn)型的潛力。

高研發(fā)投入成果初現(xiàn)，高端元器件為公司打開未來發(fā)展之路。公司2011年至2014年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達(dá)到27.43%、35.22%、23.69%和14.60%， DDS 芯片、MEMS 陀螺儀等高端元器件逐步成熟，高端元器件領(lǐng)域有望為公司開啟百億市場空間。其中，DDS 芯片是數(shù)字化相控陣?yán)走_(dá)的核心模塊，屬禁運(yùn)類產(chǎn)品，公司DDS 芯片技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平，并實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。MEMS 陀螺儀是GNSS/INS 組合制導(dǎo)的重要組成元件，其技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平，并于2014年底實(shí)現(xiàn)小批量試制。

估值與評(píng)級(jí):我們預(yù)測公司2015-2017年每股收益分別為0.52元、0.87元、1.35元。由于公司技術(shù)實(shí)力突出，未來發(fā)展速度迅猛，我們認(rèn)為按照可比公司的估值水平，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品訂單或不達(dá)預(yù)期、外延式發(fā)展或不達(dá)預(yù)期、高端元器件市場推廣或不達(dá)預(yù)期。

萬向錢潮:參股知名電機(jī)企業(yè)，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：劉洋

參股天津松正，打通產(chǎn)業(yè)鏈。

公司公告稱，擬以現(xiàn)金方式出資人民幣11，000萬元參與天津市松正電動(dòng)汽車技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“天津松正”）增資，增資完成后公司占有天津松正10%股權(quán)。公司參股新能源電機(jī)企業(yè)，使得集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)（菲斯科+A123）版圖更加完整，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步得到延伸。

天津松正是全球知名新能源電機(jī)企業(yè)。

天津松正致力于成為全球一流的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)專業(yè)供應(yīng)商，是一家自主研發(fā)、生產(chǎn)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)（電機(jī)+控制器）和動(dòng)力總成系統(tǒng)的高新技術(shù)企業(yè)，已成為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一。天津松正的主要客戶有宇通客車、廈門金龍、廈門金旅、蘇州金龍、中通客車等。該公司亦是國內(nèi)領(lǐng)先的混合動(dòng)力客車系統(tǒng)總成提供商，目前市場占有率為25%左右，行業(yè)排名第二。該公司是國內(nèi)驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)及混合動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者之一，其新能源客車驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)及混合動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)代表行業(yè)內(nèi)最高水平，具有良好的成長性。

主業(yè)增長確定，增速好于行業(yè)。

公司是國內(nèi)主要的獨(dú)立汽車系統(tǒng)零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。主要生產(chǎn)底盤及懸架系統(tǒng)、汽車制動(dòng)系統(tǒng)、汽車傳動(dòng)系統(tǒng)、輪轂單元、軸承、精密件、工程機(jī)械零部件等汽車系統(tǒng)零部件及總成。特別是萬向節(jié)國內(nèi)市場占有率65%，全球市占率10%，已成為國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)制定者。我們預(yù)計(jì)今年公司主業(yè)增速明顯好于行業(yè)，主要原因是:需求疲軟促使倒逼大眾、福特等主要合資廠控制采購成本，公司憑借突破后的新產(chǎn)品加快推進(jìn)資質(zhì)審核，已迅速進(jìn)入主流車企的全球供應(yīng)鏈。

首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.15元。

公司主業(yè)增長確定，并積極向新能源汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，業(yè)績及估值有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入增速分別為10%、15%和17.5%，歸屬母公司凈利潤增速分別為25.01%、23.27%和21.10%。EPS分別0.39元、0.47元和0.57元。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.15元，對應(yīng)2016年45倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車銷量增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上升。

安信信托:資本補(bǔ)充提升業(yè)績，金控平臺(tái)雛形顯現(xiàn)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：賀國文

投資邏輯

信托行業(yè)盈利能力較強(qiáng)、牌照稀缺:2015年1季度末，信托行業(yè)68家公司營收、利潤總額同比提升明顯，實(shí)現(xiàn)營收229.96億元，同比增28.72%，；實(shí)現(xiàn)利潤169.31億元，同比增33.73%，同時(shí)信托牌照具有稀缺性；

公司進(jìn)入快速發(fā)展期，業(yè)績表現(xiàn)靚麗:2013年初，公司新管理層上任后，重新規(guī)劃公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司進(jìn)入快速發(fā)展期，盈利增速表現(xiàn)靚麗。2014年，公司實(shí)現(xiàn)盈利10.2億元，同比增長266.1%；2015年上半年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利8.2億元，同比增長50%，預(yù)計(jì)全年能保持55%增速；

資本金補(bǔ)充，業(yè)績規(guī)模提升空間擴(kuò)充，后續(xù)仍有補(bǔ)充資金需求:定增完成后，公司總股本由4.54億股增至7.08億股，資本金水平大為提升，我們預(yù)計(jì)，新增資本可以為公司帶來3350-4050億元新增信托規(guī)模。未來公司發(fā)展仍有強(qiáng)烈補(bǔ)充資金需求，后續(xù)發(fā)展?jié)摿艽螅?/p>

定增完成，大股東持股提升至57%，做強(qiáng)公司平臺(tái)動(dòng)力增強(qiáng):定增完成后，國之杰持股占比由32.96%上升至57%，限售期3年，大股東做強(qiáng)公司平臺(tái)動(dòng)力增強(qiáng)。大股東要通過整合資源優(yōu)勢，構(gòu)筑金融投資平臺(tái)，以信托業(yè)務(wù)為依托，逐步向保險(xiǎn)、基金等業(yè)務(wù)延伸，公司為國之杰旗下唯一上市平臺(tái)，未來有可能發(fā)展成為國之杰的金融投資平臺(tái)；

參股大童保險(xiǎn)，金融控股平臺(tái)雛形顯現(xiàn):公司近年在綜合金融領(lǐng)域頻繁布局，2014年5月與控股股東國之杰聯(lián)合成立國和基金，2015年4月，與中合擔(dān)保等六家公司在上海自貿(mào)區(qū)聯(lián)合成立商業(yè)信用保險(xiǎn)公司，7月，擬出資3億元以上參股大童保險(xiǎn)銷售，未來預(yù)計(jì)將進(jìn)一步布局城商行和券商，甚至可能包括PE、租賃子公司等，公司綜合金融控股平臺(tái)構(gòu)建在逐步推進(jìn)。

投資建議

我們認(rèn)為安信信托戰(zhàn)略明確，金控平臺(tái)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，定增募集資金提升業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，大股東持股進(jìn)一步集中，將推動(dòng)公司金控平臺(tái)的建設(shè)，未來公司盈利增長具有可持續(xù)性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

估值

參照上市信托公司可比估值，同時(shí)考慮公司自身發(fā)展情況和業(yè)務(wù)增長，我們給予公司2015/2016年P(guān)E為30/26，對應(yīng)每股價(jià)格為67.19元/84.48元。

風(fēng)險(xiǎn)

信托規(guī)模發(fā)展速度低于預(yù)期；信托投資資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。