進入二季度油價出現(xiàn)了大幅反彈，幅度接近 50%，市場也普遍對未來油價走勢再次出現(xiàn)樂觀情緒，但進入7月，油價再次跳水，目前已經(jīng)逼近前期低點。 

油價為何在這短短的幾個月內暴漲暴跌，未來又將如何走？ 

東方證券分析師趙辰報告稱，從供需基本面看，原油供給二季度大幅增長，但是中國的需求基本熄火。此外，全球各地庫存均大幅攀升，甚至達到歷史峰值。 

二季度原油反彈根本上還是預期驅動。由于北美鉆機數(shù)大幅下滑，而頁巖油產量有集中于前兩年，所以市場普遍博弈北美頁巖油最終會出現(xiàn)產量斷崖時下滑。但隨著油價的反彈至60美元，基本上大多數(shù)北美頁巖油產區(qū)都已經(jīng)能夠盈利，所以6月底鉆機數(shù)開始反彈，博弈的基礎被徹底打破，油價隨后的暴跌也就不可避免了。 

具體分析如下： 

供給方面：OPEC 整體產量達到了歷史新高，一直維持在 3100 萬桶/天，而美國原油產量還在增長，而且以德州頁巖油為主的 PADD3 甚至貢獻了美國主要的原油增量，而更高成本的加拿大油砂產量也增長 5%。 

需求方面：過去幾年原油需求最重要的發(fā)動機中國今年基本熄火，占比接近 50%的柴油消費居然出現(xiàn)了負增長，前三個月通過補庫存進口還能維持增長，但進入4月現(xiàn)有的戰(zhàn)略儲備庫基本都達到了庫容高峰，進口也開始斷崖式下滑。而全球看，各地庫存都大幅攀升，甚至目前最高成本的海上儲油裝置的庫存都已經(jīng)達到了歷史峰值，供過于求已經(jīng)非常嚴重。 

報告稱，根據(jù)上文分析，全球原油市場二季度的供需其實在持續(xù)的惡化，那么支持價格的主要因素就來自于預期的改善，主要就是市場普遍預期隨著油價的暴跌，邊際成本高的新興產能(包括頁巖油、油砂和深海石油)會出現(xiàn)減產，最終重建平衡。尤其是頁巖油，其產量峰值主要出現(xiàn)在完井后的頭兩年，因此隨著鉆機數(shù)的大幅下降，很容易出現(xiàn)供給端斷崖式的下滑，而從實現(xiàn)市場出清。而從數(shù)據(jù)看，北美的鉆機數(shù)確實也是和油價暴跌同步出現(xiàn)了大幅下挫，跌幅達到了 60%，也進一步印證了市場的判斷，因此本輪油價反彈本質上還是預期在驅動。 

油價未來將如何走？ 

東方證券報告稱，美國頁巖油由于本身投資周期短，而且主要產量都集中于前兩年，現(xiàn)金回流速度快，所以對油價的短期變化的產量調整能力非常迅速，一旦價格上漲，供給就會很快增加，這就極大的限制了油價的反彈高度。當然反過來，油價長期大幅低迷，也會導致其現(xiàn)金流入不敷出，產量也會隨之向下大幅調整。因此未來原油生產將從傳統(tǒng)理解的重資產行業(yè)逐步轉變?yōu)榫哂泻軓娸p資產特征的行業(yè)屬性。對未來油價的判斷，我們依然維持其大概率還是會在40-60美元/桶的區(qū)間進行波動。