為深入貫徹《中共中央國務(wù)院關(guān)于印發(fā)<國有林場改革方案>和<國有林區(qū)改革指導(dǎo)意見>的通知》神，落實國務(wù)院國有林場和國有林區(qū)改革電視電話會議部署，扎實做好國有林場和國有林區(qū)改革落實工作，國家發(fā)改委和林業(yè)局近日發(fā)布關(guān)于印發(fā)《國有林場改革方案》和《國有林區(qū)改革指導(dǎo)意見》重點工作分工的通知。

關(guān)于《國有林場改革方案》的工作分工方面，意見提出明確國有林場功能定位，合理界定國有林場屬性。原有事業(yè)單位的國有林場，主要承擔(dān)保護和培育森林資源等生態(tài)公益服務(wù)職責(zé)的，繼續(xù)按從事公益服務(wù)事業(yè)單位管理；基本不承擔(dān)保護和培育森林資源、主要從事市場化經(jīng)營的，要推進轉(zhuǎn)企改制，暫不具備轉(zhuǎn)企改制條件的，要剝離企業(yè)經(jīng)營性業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)轉(zhuǎn)制為企業(yè)性質(zhì)的國有林場，原則上保持企業(yè)性質(zhì)不變，或者結(jié)合國有企業(yè)改革探索轉(zhuǎn)型為公益性企業(yè)。

意見要求，在穩(wěn)定現(xiàn)行隸屬關(guān)系的基礎(chǔ)上，綜合考慮區(qū)位、規(guī)模和生態(tài)建設(shè)需要等因素，合理優(yōu)化國有林場管理層級，對同一行政區(qū)域內(nèi)規(guī)模過小、分布零散的林場，根據(jù)機構(gòu)精簡和規(guī)模經(jīng)營原則整合為較大林場。國有林場從事的經(jīng)營活動要實行市場化運作，對商品林采伐、林業(yè)特色產(chǎn)業(yè)和森林旅游等暫不能分開的經(jīng)營活動，嚴格實行“收支兩條線”管理。加強資產(chǎn)負債的清理認定和核查工作，防止國有資產(chǎn)流失。

意見還提出，探索建立國有林場森林資源有償使用制度。啟動國有林場森林資源保護和培育工程，合理確定國有林場森林商業(yè)性采伐量。加快研究制定國有林場管理法律制度措施和國有林場中長期發(fā)展規(guī)劃等。

關(guān)于《國有林區(qū)改革指導(dǎo)意見》的工作分工方面，意見提出研究提出加強國有林區(qū)天然林保護的實施方案。穩(wěn)步推進黑龍江重點國有林區(qū)停止天然林商業(yè)性采伐試點，跟蹤政策實施效果；在試點基礎(chǔ)上，有序停止內(nèi)蒙古、吉林重點國有林區(qū)天然林商業(yè)性采伐，全面提升森林質(zhì)量，加快森林資源培育與恢復(fù)。因地制宜逐步推進國有林區(qū)政企分開。企業(yè)的社會管理和公共服務(wù)職能，交由地方政府承擔(dān)，人員交由地方統(tǒng)一管理，經(jīng)費納入地方財政預(yù)算。

招商證券認為，國有林場改革方案的出臺，木材稀缺性提升，預(yù)計具備自備林地資源的企業(yè)受益于此次供應(yīng)沖擊事件。未來木材價格上漲可能是大概率事件，而具備自有商品林的企業(yè)或長期受益，其中具備海外加蓬林地的宜華木業(yè)，以及具備國有商品林200萬畝左右的岳陽林紙預(yù)計是受益公司。宜華木業(yè)2012年提前布局海外林地業(yè)務(wù)資源，從近年來毛利率持續(xù)上行表明其上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局思路是正確可行的；而岳陽林紙林地主要是商品林地，預(yù)計不受到此次國有林權(quán)改革事項的沖擊。(來源：證券時報)

林業(yè)板塊3大概念股價值解析

岳陽林紙：合資成立產(chǎn)業(yè)基金，改革轉(zhuǎn)型加速

類別：公司研究機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：張露

公司公布投資計劃，同諾安資本管理有限公司共同出資設(shè)立林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，未來的投資規(guī)模計劃為50億元。公司在轉(zhuǎn)型和國企改革預(yù)期下未來利潤增長潛力較大，且公司停牌后補漲需求強烈，維持買入的投資建議。

成立產(chǎn)業(yè)基金：公司今日公布投資計劃，同諾安資本管理有限公司共同出資設(shè)立林業(yè)基金管理公司，并發(fā)起設(shè)立林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金。基金運營可以采取多種形式，包括林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、可上市交易的林業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及林業(yè)REITs等。雙方確定在林業(yè)資產(chǎn)領(lǐng)域總投資規(guī)模約為50億元，可采取分期方式實施，并先行以廣西壯族自治區(qū)范圍內(nèi)的林場進行投資試點。

事件評論：此前公司公布超過35.53億元的定增及員工持股，其中10億元用于收購凱勝園林，預(yù)計剩余資金部分投入到此次林業(yè)投資基金中。在經(jīng)營方面，公司計劃剝離虧損主力--子公司駿泰漿廠(2014年虧損2.72億元)給控股股東泰格林紙集團，收購園林公司，加上此次斥巨資投入林業(yè)產(chǎn)業(yè)，顯示了在轉(zhuǎn)型的決心，業(yè)績大幅改善是大概率事件。未來轉(zhuǎn)型園林領(lǐng)域有望借助自身央企背景獲得市場優(yōu)勢，在林業(yè)領(lǐng)域公司本身擁有500萬畝林地，擁有豐富的資源和經(jīng)營經(jīng)驗，在林業(yè)整合、利用和投資方面有望實現(xiàn)良好發(fā)展。

盈利預(yù)測：此前公布的定增及員工持股計劃方案，價格為6.46元，停牌前收盤價6.2元已跌破定增價，今日收盤后僅略高于此水平，安全邊際較高。我們預(yù)計公司2015-2017年將實現(xiàn)凈利潤0.47、1.36和2.86億元，按照2015年完成增發(fā)后攤薄EPS分別為0.029、0.086和0.18元。公司目前71億元總市值仍然較小(A股上市東方園林和棕櫚園林的市值分別為387和133億元)，500萬畝林地價值明顯，國企改革預(yù)期下未來利潤增長潛力大，且公司復(fù)牌后補漲需求強烈，維持買入建議。

晨鳴紙業(yè)：優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案修訂稿定稿，受益金融板塊和國企改革催化，建議增持

類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周海晨，屠亦婷

事件：公司公告非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案修訂稿。公司公告優(yōu)先股修訂稿，我們通過對比，主要變化為優(yōu)先股股息率不可累積，無實質(zhì)性變更。但公司年后一直在和證監(jiān)會溝通與反饋，此次修訂稿最終成型，我們預(yù)計公司將于近期獲得批文，推進優(yōu)先股的發(fā)行工作。

非公開發(fā)行優(yōu)先股：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，機制靈活保障優(yōu)先股和普通股股東利益。1)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。本次擬發(fā)行優(yōu)先股融資中30億元償還銀行貸款及其他有息負債，將有效降低公司資本負債率(14年公司為74.8%，行業(yè)均值55.9%)，拓寬融資渠道，降低整體融資成本，提升盈利能力。2)補充流動資金，促進業(yè)務(wù)持續(xù)增長。15億元補充流動資金，提升公司抗風(fēng)險能力，為公司多元化業(yè)務(wù)持續(xù)拓展提供支持力。

3)靈活機制同時保障優(yōu)先股和普通股股東的利益。對于優(yōu)先股股東，除固定股息外，可與普通股股東共同分配當(dāng)年實現(xiàn)的剩余利潤中的50%；第6個計息年度起未贖回部分優(yōu)先股股息率增加2pcts。對于普通股股東，任一期股息率不得超過最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均ROE，在不稀釋原有股東股權(quán)的前提下，通過增加企業(yè)杠桿增厚普通股收益。

中長期角度：造紙主業(yè)盈利改善，金融板塊投資性集團框架搭建完善，多元化業(yè)務(wù)布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。1)造紙主業(yè)：短期紙價承壓，依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷量提升，林漿紙一體化構(gòu)建原材料成本優(yōu)勢。造紙行業(yè)新產(chǎn)能投放接近尾聲，競爭加劇和環(huán)保要求提升促進中小產(chǎn)能淘汰加速，短期紙價承壓，公司現(xiàn)有漿紙產(chǎn)能800萬噸，14年完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整30余項，熱敏紙、格拉辛紙、環(huán)保書寫紙等高端產(chǎn)品占比提升。湛江晨鳴18萬噸紙杯原紙投產(chǎn)，19萬噸高級文化紙、江西晨鳴35萬噸高檔包裝紙項目等項目順利推進。公司林地200萬畝，96.36%已辦理林權(quán)證，林漿紙一體化項目向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，紙漿自給率約85%。林改背景下林木資源價格上漲，自有林地具有成本優(yōu)勢。2)投資性集團框架搭建完善，將成15年巨大看點！公司已形成由融資租賃公司、財務(wù)公司、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(3%股權(quán))、珠海德辰新三板基金、參股上海中能(30%股權(quán))等共同打造的第二主業(yè)金融板塊，將成為15年巨大看點！融資租賃公司持續(xù)穩(wěn)定貢獻業(yè)績，注冊資本增至90.72億元，目前月均貢獻利潤約3000萬元，利用晨鳴紙業(yè)境內(nèi)強大資產(chǎn)實力，公司通過“內(nèi)保外貸”獲得成本4-5%的境外資金。其他金融板塊業(yè)務(wù)也將陸續(xù)貢獻投資收益。

3)多元化布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈：除金融第二主業(yè)構(gòu)建公司新的利潤增長極；廣東慧銳海岸線綜合治理項目13年底已開工；海城菱鎂礦設(shè)備正在安裝，獲開采證批復(fù)后預(yù)計每年貢獻1-2億元利潤。

造紙主業(yè)筑底回升，金融第二主業(yè)構(gòu)成巨大看點，市場化國企改革加快推進，B/H股持續(xù)回購增強投資者信心，建議增持。紙價短期承壓背景下，公司受益原材料優(yōu)勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及銷量增加，盈利水平逐漸改善；金融板塊構(gòu)建公司第二主業(yè)，成為未來重要盈利點；15年有望受益市場化國企改革加速，提升經(jīng)營水平和盈利能力；公司多次通過回購方式增強投資者信心(13年以來共回購注銷8657萬B股和3907萬股H股)，有望為后續(xù)增發(fā)回購提供套利空間。考慮優(yōu)先股對EPS的攤薄效應(yīng)，我們預(yù)計公司15-16年EPS分別為0.36元和0.45元，目前股價(11.08元)對應(yīng)15-16年P(guān)E分別為30.8倍和24.6倍。非公開發(fā)行推進在即，金融主業(yè)市值尚未充分體現(xiàn)，借力國企改革東風(fēng)有望進一步市場化運營，造紙+金融整體市值尚有翻倍空間，建議增持！同時建議買入晨鳴B和H.

華泰股份：造紙底部弱向上，化工繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈

類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：花小偉

事件

公司發(fā)布2015年一季報。

簡評

公司2015Q1收入22.10億，同比下降0.94%；營業(yè)利潤0.19億，同比明顯增37.41%；凈利潤0.25億，同比增3.16%；毛利率方面，2015Q1為14.72%，同比略降0.38個百分點，環(huán)比明顯提高3.78個百分點。 2015Q1總營業(yè)收入略有下滑，我們認為仍主要是造紙下滑的拖累。公司造紙板塊主營新聞紙、銅版紙、文化紙等(2014年三者在營業(yè)總收入中的占比分別為35.15%、21.30%、19.82%)。雖然一季度造紙行業(yè)整體已處于底部回升的階段，但受電子媒介的替代，新聞紙、銅版紙等回升幅度弱于生活用紙等。

因缺少公司的具體紙張品類價格明細數(shù)據(jù)，故從行業(yè)層面補充分析佐證： (1)3月銅版紙市場，因下游尚有庫存消化且部分業(yè)者返市較晚，市場需求啟動緩慢，交投略遜于2014年同期。供給方面，個別于元宵節(jié)后復(fù)產(chǎn)，主流廠家均維持正常排產(chǎn)。但3月初金東紙業(yè)、山東東升紙業(yè)及山東玉龍造紙廠均探市提漲100元/噸左右，中旬山東晨鳴紙業(yè)報漲50-100元/噸。因下游接盤能力有限，市場以盤整收尾，月均價穩(wěn)于5513元/噸左右，同比微幅下跌0.03%。 (2)3月文化紙中的雙膠紙市場，受剛需支撐，市場出貨尚穩(wěn)。月初，東莞玖龍紙業(yè)提漲100元/噸，下游陸續(xù)跟進50元/噸左右。山東天和紙業(yè)、冠軍紙業(yè)、恒聯(lián)紙業(yè)、滕州博聞紙業(yè)等上調(diào)紙價50-100元/噸。中旬，山東方源紙業(yè)報漲200元/噸，銀河紙業(yè)上調(diào)銀光紙價100元/噸。上游闊葉漿價上行提升紙廠提漲意愿，實際成交依然視客戶訂單而定，市場全面上行尚缺乏需求支撐。 化工板塊，我們預(yù)計收入仍有個位數(shù)的增長。公司將向下游繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，發(fā)展附加值高的精細化工產(chǎn)品；同時成本端，因東營地區(qū)擁有豐富的鹽礦資源，公司繼續(xù)深化合作，用鹽成本也將低于同行業(yè)。

公司其他財務(wù)指標上，三費齊降，其中，銷售費用額下降10.20%、管理費用額下降8.77%、財務(wù)費用額下降5.03%。公司的“雙增雙節(jié)、降本增效”，繼續(xù)發(fā)揮實效。此外，3月底應(yīng)收賬款16.73億，較上年底增9.46%；存貨14.96億，較上年底增7.21%。

投資建議：鑒于公司所處于的新聞紙、銅版紙等領(lǐng)域回升幅度依然較弱，公司未來發(fā)展戰(zhàn)略也是新增產(chǎn)能謹慎，重點在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品檔次、產(chǎn)品種類更加豐富；而化工板塊則是在不斷延長產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建一個化工原料、合成材料、精細化工相互銜接的閉合循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。

我們對公司2015全年凈利初步假設(shè)增加20%左右，對應(yīng)EPS 0.06元，對應(yīng)PE 102倍；當(dāng)前PB僅有1.2倍。未來業(yè)績的彈性能否顯著體現(xiàn)，關(guān)鍵還是看需求能否帶來公司新聞紙、銅版紙等傳統(tǒng)產(chǎn)品價格的明顯提升，但畢竟造紙已處于底部向上的階段；而化工板塊則是產(chǎn)業(yè)鏈的延伸帶來的產(chǎn)品品類與毛利率的雙重驅(qū)動。公司的集團資產(chǎn)雄厚，2014年在中國企業(yè)500強中的排名上升至276位。首次覆蓋，給予增持評級。