成也蕭何，敗也蕭何。從野蠻瘋長到偃旗息鼓，場外配資隨著股市起伏在短短一年間也經(jīng)歷著大起大落。

實際上，場外配資在國內(nèi)已經(jīng)過近20年的低調(diào)發(fā)展，只不過在去年才迎來爆發(fā)式增長。轉(zhuǎn)至6月，股市暴跌，場外配資這個原本“小而美”的行業(yè)被蒙上了一層厚厚的陰影。

7月12日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》(下稱“《意見》”)?！兑庖姟繁硎荆骸安糠謾C(jī)構(gòu)和個人借助信息系統(tǒng)為客戶開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券，違反了《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》關(guān)于證券賬戶實名制、未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)的規(guī)定，損害了投資者合法權(quán)益，嚴(yán)重擾亂了股票市場秩序。”在同一天，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室也向各地網(wǎng)信辦和網(wǎng)站下發(fā)通知，要求全面清理“配資炒股”等違法網(wǎng)絡(luò)宣傳廣告信息。

漲也配資，跌也配資。如果用資本的趨利性來看場外配資，它是一條再簡單不過的鏈條：從銀行、信托、配資公司到配資客戶，不過就是資本流動的過程。配資公司充當(dāng)著“資金中介”的角色，成為了銀行、信托和配資客戶之間的“資本搬運工”；配資客戶則是整個配資鏈條所有環(huán)節(jié)獲取利益的來源。

“場外配資，并非股市的暴跌根本。實際上，違規(guī)違法的融資融券業(yè)務(wù)才是，它既包括場外也包括場內(nèi)的，兩股合流。我認(rèn)為場外場內(nèi)是同罪的?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新[微博]向時代周報記者表示。而在老牌P2P平臺拍拍貸CEO張俊看來，“即使沒有此次監(jiān)管層重?fù)舻恼唢L(fēng)險，P2P平臺若依賴股票配資這種短期套利的業(yè)務(wù)，也不會走得長遠(yuǎn)”。

在監(jiān)管層發(fā)力整頓的情況下，場外配資的未來走向如何，多名業(yè)內(nèi)人士均持觀望態(tài)度。

監(jiān)管層多次出手

《意見》出臺之前，監(jiān)管層就已出手規(guī)范場外配資。

今年2月，證監(jiān)會就禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)。 4月16日，中國證券業(yè)協(xié)會召開了證券公司融資融券業(yè)務(wù)情況通報會。會上，證監(jiān)會主席助理張育軍提出了七項要求，其中包含“不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”。

在監(jiān)管層兩次出手后，配資公司的實際業(yè)務(wù)依然未受到大的影響。6月14日，證券業(yè)協(xié)會下發(fā)評估認(rèn)證規(guī)范，要求券商進(jìn)一步管控券商信息系統(tǒng)外部接入，進(jìn)一步收緊了場外配資行業(yè)的生存空間。

在股市暴跌前，監(jiān)管層或?qū)⒊鍪终D國內(nèi)最大配資交易系統(tǒng)恒生Homs的消息就已有傳播。7月13日，傳聞終于坐實——證監(jiān)會發(fā)布信息，證實了其組織稽查力量赴恒生電子核查相關(guān)線索的消息。

證監(jiān)會還在《意見》中提出，嚴(yán)禁賬戶持有人通過證券賬戶下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規(guī)進(jìn)行證券交易，并對證券賬戶實名制作了進(jìn)一步要求。而場外配資主要就通過證券賬戶下設(shè)的子賬戶和分賬戶進(jìn)行交易，且這些子賬戶和分賬戶大部分都未實名。

《意見》發(fā)出后，際銀、申穆、米牛網(wǎng)、尋錢網(wǎng)等知名配資公司和平臺均暫停配資業(yè)務(wù)。

“一個月前行業(yè)里面就有風(fēng)聲了，說國家收緊民間配資這一塊，甚至是徹底斬斷?！背啥家患遗滟Y公司高層向時代周報記者透露，6月份，江浙地區(qū)的大型配資公司曾在全國范圍內(nèi)召集主要配資公司的老總進(jìn)行商談，根據(jù)當(dāng)時行業(yè)內(nèi)接收到的信息對配資行業(yè)的出路進(jìn)行討論。

“股市大跌，證監(jiān)會又發(fā)文，大家只好趕緊停掉，就地臥倒?！睂ゅX網(wǎng)一名中層管理人士告訴時代周報記者。尋錢網(wǎng)目前是國內(nèi)最大的線上配資平臺之一，在證監(jiān)會發(fā)布《意見》當(dāng)天，該平臺即發(fā)公告暫停了配資業(yè)務(wù)。

在配資公司和線上配資平臺紛紛暫停配資業(yè)務(wù)后，7月16日，Homs系統(tǒng)的運營商恒生電子發(fā)布公告稱，將關(guān)閉Homs系統(tǒng)任何賬戶開立功能，并通知所有客戶不得再對現(xiàn)有賬戶增資，同時將關(guān)閉Homs系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能。

同一時間，上海銘創(chuàng)被監(jiān)管層點名后在致用戶的公開信中表示，將進(jìn)行清理整頓，規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)活動；同花順也對外稱已暫停場外配資業(yè)務(wù)，停止新增賬戶，并逐步清理存量客戶。Homs、銘創(chuàng)及同花順是場外配資交易運用最廣泛的三大系統(tǒng)，場外配資主要通過這三大系統(tǒng)接入證券公司。以三家配資系統(tǒng)的業(yè)務(wù)暫停為信號，場外配資的發(fā)展在經(jīng)歷了爆發(fā)式增長后戛然而止。

資本趨利帶來的狂歡

對于場外配資左右了股市漲跌這一觀點。部分人士認(rèn)為，這個觀點反過來說似乎更為成立，股市漲跌左右了配資行業(yè)的發(fā)展。

股票配資發(fā)跡于上世紀(jì)90年代，不過一直都鮮為人知。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2005年。當(dāng)年12月，滬深兩市迎來牛市，股市掘金的渴望飆升。在漫長的萌芽期后，股票配資進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展期。

2010年以前，股票配資大多采用抵押模式。由于股民手上的可支配現(xiàn)金有限，當(dāng)時的配資公司以抵押的方式將炒股資金貸給配資客戶。不過抵押配資的模式手續(xù)繁多、辦理時間長，且不同的配資公司對抵押物的要求也不一致。

2010年開始，隨著可支配資金逐漸增多，配資公司以保證金模式取代了原有的抵押模式，即配資客戶繳納一定的風(fēng)險準(zhǔn)備金，配資公司根據(jù)風(fēng)險準(zhǔn)備金的額度按一定比例進(jìn)行放大，在無需任何抵押的情況下將資金提供給配資客戶。這種模式沿用至今。

“其實配資行業(yè)在2013-2014年以前，我認(rèn)為都是比較低調(diào)的。配資這個字眼，都是比較小眾的?！?月15日，線上配資平臺658金融網(wǎng)的一名高管在參加國金證券的一次電話會議時表示。

配資公司的業(yè)務(wù)基本依靠Homs、銘創(chuàng)等系統(tǒng)實現(xiàn)分倉，這個局面從2013年前后開始形成。

“有了Homs系統(tǒng)，配資公司就充當(dāng)了互聯(lián)網(wǎng)券商的角色，傳統(tǒng)券商反而成為可有可無的角色，整個行業(yè)面臨失控。”前述成都配資公司高層告訴時代周報記者，牛市帶來了行業(yè)的火爆行情，同時也暴露了場外配資的系統(tǒng)性風(fēng)險。

“就現(xiàn)在來講，配資是個非常難得的比較好風(fēng)控的一個產(chǎn)品，尤其是在Homs、同花順等進(jìn)行對接之后，能實現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)控?！鄙鲜?58金融網(wǎng)高管表示，“也正是因為風(fēng)控的標(biāo)準(zhǔn)化，導(dǎo)致行業(yè)門檻低，整個行業(yè)的春天來了?！?/p>

今年4月24日，國內(nèi)配資公司齊聚烏鎮(zhèn)舉行中國配資行業(yè)大會。會議主辦方提供的資料顯示，2014年國內(nèi)配資公司近萬家，從業(yè)人員逾8萬人，向證券期貨配資的資金超過1000億元。并預(yù)測未來3年內(nèi)，國內(nèi)配資資金將超3000億元，從業(yè)人員有望達(dá)16萬人。

“在烏鎮(zhèn)開了配資行業(yè)的大會，現(xiàn)在想來是一件挺后悔的事?！鄙鲜?58金融網(wǎng)高管表示，在2014年曝光增加之前，監(jiān)管層對場外配資的態(tài)度曖昧，“也就是這樣的做法并不是不可以，我們?nèi)ラ_戶，券商也會提供端口，也是默許的。行情不好的時候還有人主動過來開戶，能夠提供業(yè)務(wù)量和客戶量，這種事何樂而不為？”

在行業(yè)門檻降低、外部環(huán)境的推波助瀾下，配資行業(yè)迎來了短暫的狂歡?！癙2P股票配資本質(zhì)上是一門賺快錢、且缺乏技術(shù)含量的生意?！迸呐馁JCEO張俊向時代周報記者表示。

配資利益鏈

“我知道的客戶里面，有人用20萬元賺了上億元，但最后也都賠進(jìn)去了?！鼻笆龀啥寂滟Y公司高管告訴時代周報記者。

上述人士向時代周報記者介紹說，場外配資的利益鏈可簡單看做銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本流往配資客戶的過程，整個過程中涉及的信托、配資公司、軟件提供商以及券商賺取的利潤均來自于配資客戶繳納的利益。

時代周報記者了解到，大部分配資公司的資金來源，均為通過結(jié)構(gòu)化信托獲得來自銀行的優(yōu)先級資金。“這個過程中，信托會向配資公司收取渠道費?！鼻笆鰧ゅX網(wǎng)人士告訴時代周報記者，信托收取渠道費的標(biāo)準(zhǔn)一般根據(jù)自己的杠桿定，“一般是1:2到1:3這個區(qū)間，杠桿高，所收的費用也就更高一些”。

“2013年之前，做正常的結(jié)構(gòu)化配資，就是我們信托的結(jié)構(gòu)化配資一般也是通過銀行做的優(yōu)先，劣后是投顧還是誰拿錢也好，一般來說就是1:1到1:4的杠桿。在去年大家認(rèn)為行情比較好的時候，銀行主動放寬了這個杠桿比例，市場上一般是1:1.1到1:1.4之間，所以導(dǎo)致次級杠桿就變得有五六倍?！?月15日，在國金證券舉行的電話會議上，中融信托的一名專家介紹說。

配資公司在整個配資利益鏈中充當(dāng)了資金掮客的角色，配資公司從信托拿到資金后，再利用Homs、銘創(chuàng)等系統(tǒng)的分倉功能將資金配資給客戶，并向客戶收取利益。

時代周報記者了解到，配資公司給出的杠桿一度達(dá)1:10，在業(yè)務(wù)暫停之前一般維持在1:3至1:4。目前，配資公司收取的月息多在1.6%-2%之間。配資公司收取的利息也不一，月息多在1.2%到2%之間浮動。

在配資公司分配資金的過程中，Homs、銘創(chuàng)等系統(tǒng)提供商會向配資公司收取平臺費，也有部分系統(tǒng)會同時向配資客戶收取費用。

“整個配資走下來大概是這樣，整個鏈條涉及的各個主體利益來源都是配資客戶交的利息，都是在賺利息差?！鼻笆龀啥寂滟Y公司高層告訴時代周報記者。

假設(shè)配資公司的自有資金為1億元，以1:3的杠桿通過信托的結(jié)構(gòu)化配資向銀行融入3億元，開設(shè)一個總值為4億元的股票賬戶，即母賬戶。然后，配資公司借助Homs等系統(tǒng)的分倉功能，將母賬戶拆分為若干個二級子賬戶，給相應(yīng)的配資客戶，每個子賬戶對應(yīng)一個客戶。

客戶在向配資公司配資時會繳納一定的風(fēng)險準(zhǔn)備金，也可以看做是配資的本金。假設(shè)配資公司的4億元母賬戶拆分成了10個市值為4000萬元的子賬戶，按照1:3的杠桿比例配給客戶，那么每個客戶需要繳納1000萬元的風(fēng)險準(zhǔn)備金，10個客戶繳納的風(fēng)險準(zhǔn)備金總額為1億元。

由于上述母賬戶一經(jīng)設(shè)立不可以隨意增減資，因而10名客戶繳納的1億元風(fēng)險準(zhǔn)備金直接打入了配資公司的賬戶。也就是說，當(dāng)初配資公司拿出來向銀行融資的1億元本金換了種方式又回到了自己的賬戶上。而配資公司可以利用這筆由客戶繳納的風(fēng)險準(zhǔn)備金再向銀行進(jìn)行融資，如此循環(huán)往復(fù)。在不斷的再融資過程中，配資公司原本以1億元融的3億元的杠桿比，以疊加的方式不斷增加，原本1:3的杠桿，再經(jīng)過N次融資后變成1:3N。

配資公司通過信托的機(jī)構(gòu)化配資向銀行融資時，利率加上渠道費，一般在8%左右。以配資客戶繳納利息為18%為例，配資公司賺取的利息差為10%。即按照1:3的融資杠桿算，在本金1億元的情況下，配資公司可以賺得3000萬元的利息。隨著融資的次數(shù)不斷疊加，配資公司賺取的利息也呈倍數(shù)增長。

失控的場外配資

在配資公司爆發(fā)式增長的情況，券商的角色被弱化，配資公司及線上的配資平臺充當(dāng)了互聯(lián)網(wǎng)券商的角色。

在“兩融”業(yè)務(wù)推出之初，證監(jiān)會為該項業(yè)務(wù)設(shè)置了“資金50萬元、18個月開戶時長”的上限。雖然此后經(jīng)過多次調(diào)整，開戶時長和資金門檻都有所降低，但仍將一大批投資者擋在門外。

除了如雨后春筍般增長的配資公司，此前諸多上市公司也暗地發(fā)展配資業(yè)務(wù)。“上市公司做股權(quán)質(zhì)押，然后拿現(xiàn)金或者直接買一個分倉系統(tǒng)，股價下跌就配資。很多上市公司為什么停牌，就是因為它的股價暴跌之后影響市值，質(zhì)押的就要補(bǔ)保證金?！鼻笆鰧ゅX網(wǎng)人士表示。

市場門檻低、參與主體眾多以及操作標(biāo)準(zhǔn)不一，原本對場外配資態(tài)度曖昧的監(jiān)管層，在場外配資集中爆發(fā)后首次出臺實質(zhì)性的措施，這在業(yè)內(nèi)人士看來是可以預(yù)見的。

“高杠桿的風(fēng)險很大，很容易被平倉，對投資人來說風(fēng)險過大，股市被放大的比例太高了。”網(wǎng)貸之家行業(yè)研究員張葉霞告訴時代周報記者，但她認(rèn)為場外配資并不會就此消失。“證監(jiān)會公告也說了8月會做一個評估認(rèn)證工作，做好評估認(rèn)證工作后符合它監(jiān)管要求的平臺還是會繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)的，先是清理整頓，然后進(jìn)行評估認(rèn)證，到時候可能會發(fā)牌照?！睆埲~霞表示。

事實上，從有風(fēng)聲傳出到證監(jiān)會發(fā)布《意見》，不少配資公司和線上配資平臺都已著手準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型及業(yè)務(wù)創(chuàng)新。“從證監(jiān)會上一次發(fā)文開始，我們就開始做主動勸退的工作，而且一直在調(diào)低杠桿比例，在這次停止配資之前，我們的杠桿比是1:2。目前這塊業(yè)務(wù)占公司業(yè)務(wù)比重很大，對公司有非常大的影響，甚至需要引入新的業(yè)務(wù)來補(bǔ)充這一塊?！本€上配資平臺米牛網(wǎng)CEO柳陽表示。該公司公關(guān)總監(jiān)何曉春告訴時代周報記者，在暫停配資業(yè)務(wù)之前，該公司已經(jīng)著手研發(fā)新的投資產(chǎn)品。

上述658金融網(wǎng)高管在國金證券的電話會議上透露，該公司也在針對配資業(yè)務(wù)做一些創(chuàng)新?！敖衲昵捌谖覀兙蜏?zhǔn)備在下半年進(jìn)行一個業(yè)務(wù)創(chuàng)新，但也非常意外這個風(fēng)潮會來得如此之快。”該高管表示，“我們也想了一些辦法，比如通過滬港通進(jìn)行繞道，這是一個設(shè)想。比如我們想考慮模仿私募的做法，這也是一個思路設(shè)想，需要一個產(chǎn)品開發(fā)推廣的過程?！睂τ趫鐾馀滟Y的未來，該高管則以“野火燒不盡，春風(fēng)吹又生”來形容。