引言

在去年下半年股票牛市的狂歡中，向來(lái)與傳統(tǒng)股票和債券呈低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)性的管理期貨基金（CTA基金）受冷落。今年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)依舊維持低迷行情，更是讓國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)CTA基金“雪上加霜”。在投資者收益預(yù)期被“股?！贝蠓嵘谋尘跋?，一些實(shí)現(xiàn)10%—20%年化收益的CTA基金產(chǎn)品遭遇封閉期打開(kāi)即被客戶(hù)蜂擁贖回的尷尬，規(guī)模大幅縮水。

不過(guò)，在這樣的困境中，仍有一些CTA基金特別是量化CTA基金表現(xiàn)亮眼。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，今年以來(lái)，以富善投資等為代表的量化CTA基金業(yè)績(jī)飆升，規(guī)模也大幅增長(zhǎng)。富善投資網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，成立超過(guò)一年半的富善致遠(yuǎn)CTA 1號(hào)和CTA 2號(hào)基金凈值均實(shí)現(xiàn)翻倍，分別為2.2818和2.4810。

“特別是最近，我們的致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品全面飄紅，10天之內(nèi)CTA策略增長(zhǎng)超過(guò)30%，產(chǎn)品凈值普遍增長(zhǎng)15%以上?！备簧仆顿Y總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟對(duì)記者說(shuō)，今年4月16日兩個(gè)期指新品種的上市，極大豐富了CTA策略，公司產(chǎn)品業(yè)績(jī)提升了不少。與此同時(shí)，A股近段時(shí)間的調(diào)整，也為CTA基金發(fā)展創(chuàng)造了有利的外部市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

與境外量化CTA基金大行其道不同，國(guó)內(nèi)CTA基金仍以主觀交易為主，量化產(chǎn)品還是小眾群體，其中佼佼者更是鳳毛麟角。而境外3000多億美元規(guī)模的CTA基金中，量化基金占比高達(dá)80%。

不過(guò)，在林成棟看來(lái)，隨著投資品種和工具的進(jìn)一步豐富和完善，天時(shí)、地利、人和三者齊備后，國(guó)內(nèi)量化CTA基金會(huì)有很好的發(fā)展前景，未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)像元盛那樣的全球優(yōu)秀CTA基金。

市場(chǎng)波動(dòng)加大，量化CTA基金表現(xiàn)不俗

與去年下半年不同，今年以來(lái)，高歌猛進(jìn)的國(guó)內(nèi)股市頻現(xiàn)“黑天鵝”。1月19日，在監(jiān)管層檢查券商兩融業(yè)務(wù)的影響下，A股大幅調(diào)整，滬深300指數(shù)跌幅高達(dá)7.70%，期指主力合約首次出現(xiàn)跌停。當(dāng)日，富善致遠(yuǎn)量化CTA模型順勢(shì)建立空頭頭寸，取得5%的收益。

類(lèi)似的情況還出現(xiàn)在6月4日、6月16日和6月18日，特別是在上周五（6月26日）的股指期貨大跌行情中，和富善致遠(yuǎn)CTA類(lèi)似的量化CTA基金都取得了不錯(cuò)收益。

據(jù)介紹，富善致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品最近一個(gè)多月凈值增長(zhǎng)超過(guò)30%。“中證500、上證50兩個(gè)期指新品種上市以來(lái)成交活躍，無(wú)論趨勢(shì)性還是波動(dòng)性都非常適合我們的CTA策略?！绷殖蓷澅硎?，股指期貨三個(gè)產(chǎn)品風(fēng)格迥異，已經(jīng)成為對(duì)沖股市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。

廣州凱納資本的業(yè)績(jī)也非常喜人。該公司總經(jīng)理陳曦告訴記者，去年公司成立的CTA基金產(chǎn)品目前收益高達(dá)60%，今年剛成立的產(chǎn)品收益也已超過(guò)30%。

不僅如此，還有9個(gè)月收益超過(guò)70%的量化CTA基金。

“我們是全市場(chǎng)對(duì)沖，今年以來(lái)最大回撤也只有4.3%。”上海東匯投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)，由于近年來(lái)大宗商品市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司管理的產(chǎn)品最近一個(gè)月的收益都來(lái)自股指期貨上。

穩(wěn)定且表現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績(jī)，促進(jìn)了這些量化CTA基金產(chǎn)品的良性發(fā)展。

據(jù)記者了解，憑借過(guò)往3年的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，富善投資的致遠(yuǎn)CTA系列基金產(chǎn)品規(guī)模目前已經(jīng)超過(guò)10億元。“隨著兩個(gè)期指新品種的日趨活躍和未來(lái)原油期貨等新品種的推出，我們會(huì)將致遠(yuǎn)CTA策略系列基金的規(guī)模上限提至30億元?！绷殖蓷澲詫?duì)自己的團(tuán)隊(duì)充滿信心，源于致遠(yuǎn)CTA系列基金的成功運(yùn)作及良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

另?yè)?jù)了解，凱納資產(chǎn)的8只CTA基金產(chǎn)品中，半數(shù)以上也是今年成立的。“2015年量化CTA基金的數(shù)量和規(guī)?；?qū)⒊尸F(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。”陳曦說(shuō)。

一半是“火焰”，一半是“海水”。在一些量化CTA基金轉(zhuǎn)向股指相關(guān)策略并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增的同時(shí)，一些傳統(tǒng)的以交易商品期貨為主的主觀CTA基金卻依舊低迷。

從投資模式上看，目前國(guó)內(nèi)CTA基金主要分為基于基本面的主觀交易模式和基于數(shù)據(jù)分析與模型的量化交易模式。相比主觀CTA基金，量化CTA基金的優(yōu)勢(shì)在于，其采用量化趨勢(shì)跟蹤，利用數(shù)量化方法研究?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，并以程序化實(shí)現(xiàn)算法和交易，因此可投資范圍較廣，收益也很可觀。

“牛氣沖天的股市對(duì)投資者更具吸引力，波動(dòng)小的商品市場(chǎng)猶如‘雞肋’?！币晃恢饔^CTA基金經(jīng)理坦言，今年以來(lái)他所在公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售很難，而且還遭遇了大規(guī)模贖回。

對(duì)于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)CTA基金的低迷，一位CTA基金行業(yè)人士表示，當(dāng)前商品市場(chǎng)的低迷屬于正?，F(xiàn)象，“任何類(lèi)別的投資品種都有其固有周期，商品市場(chǎng)也不例外，我們?nèi)詫?jiān)持原來(lái)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)跟蹤策略”。

富善投資也認(rèn)為，穩(wěn)健的CTA基金組合策略應(yīng)該是股指等金融期貨和商品期貨相結(jié)合，因此富善致遠(yuǎn)CTA系列基金始終配置有一定比例的商品期貨頭寸?！半u蛋不能放在一個(gè)籃子里?！绷殖蓷澬χf(shuō)，雖然短期來(lái)看全部配置股指期貨的CTA基金的業(yè)績(jī)會(huì)更好，但富善選擇了穩(wěn)健的投資組合。

期指新產(chǎn)品助推，CTA基金策略更加多樣

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期量化CTA基金表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于今年4月16日上市的中證500和上證50指數(shù)期貨。

中證500指數(shù)期貨上市后，從5月初到6月初完成了一波凌厲的單邊上漲行情，其漲幅遠(yuǎn)大于同期的上證50和滬深300指數(shù)期貨。之后，中證500指數(shù)期貨在高位振蕩，近期出現(xiàn)持續(xù)大幅調(diào)整?！爸凶C500指數(shù)期貨的強(qiáng)趨勢(shì)性和高波動(dòng)性，再加上充足的流動(dòng)性，為我們的CTA策略大展拳腳提供了良機(jī)?！绷殖蓷澖榻B，富善致遠(yuǎn)CTA基金策略主要以單邊趨勢(shì)交易為主，既做日內(nèi)又做隔夜，“兩個(gè)期指新產(chǎn)品的上市為量化CTA基金帶來(lái)了巨大機(jī)會(huì)”。

其實(shí)，這一點(diǎn)早已在國(guó)內(nèi)首個(gè)股指期貨品種——滬深300指數(shù)期貨上得到印證。2010年二季度，滬深300指數(shù)深幅調(diào)整，累計(jì)下跌約25%。僅這一個(gè)季度，不少CTA基金便取得了相當(dāng)于一整年的收益：股指CTA策略收益率單季超過(guò)50%。

“若股市持續(xù)調(diào)整，量化CTA基金很有可能會(huì)重現(xiàn)2010年滬深300指數(shù)期貨推出后的不俗表現(xiàn)?！绷殖蓷澐Q(chēng)。

值得一提的是，在光鮮業(yè)績(jī)的背后則是不斷的研究和付出。在去年致遠(yuǎn)CTA系列基金規(guī)模擴(kuò)張后，富善投資今年前4個(gè)月既沒(méi)有擴(kuò)大規(guī)模也沒(méi)有對(duì)外發(fā)產(chǎn)品，公司研究團(tuán)隊(duì)一直在潛心鉆研新的策略，并進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力。

據(jù)了解，去年年底，林成棟對(duì)公司期貨量化部研究人員進(jìn)行了整合，引入高級(jí)研究人才，強(qiáng)調(diào)研究的前瞻性，同時(shí)淘汰了一些跟不上市場(chǎng)變化的人員。

“量化CTA基金達(dá)到一定規(guī)模后需要一個(gè)過(guò)渡期。”林成棟認(rèn)為，產(chǎn)品容量是由市場(chǎng)活躍度和策略承載量?jī)蓚€(gè)因素決定的。今年5月以來(lái)，三大期指產(chǎn)品成交全面活躍，成交總量是過(guò)去一個(gè)期指產(chǎn)品成交量的3倍。市場(chǎng)容量擴(kuò)大3倍，量化CTA策略的容量也隨之增長(zhǎng)。

林成棟告訴記者，兩個(gè)期指新產(chǎn)品的上市，使他們的大類(lèi)策略得以突破，從原來(lái)的傳統(tǒng)商品量化、傳統(tǒng)股指日內(nèi)和傳統(tǒng)股指隔夜三大類(lèi)策略，發(fā)展到現(xiàn)在的宏觀擇時(shí)、量化商品中性策略及多股指輪動(dòng)策略，“新研發(fā)的策略加進(jìn)去之后，傳統(tǒng)策略比例有所下降，單就股指輪動(dòng)這一策略，月內(nèi)就實(shí)現(xiàn)50%的收益，僅半年時(shí)間致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品絕對(duì)回報(bào)已超過(guò)40%”。

不過(guò)，林成棟認(rèn)為，大類(lèi)策略并不是一成不變的，需要跟隨市場(chǎng)變化尋求新的突破，“比如我們基于股指期貨新開(kāi)發(fā)的擇時(shí)模型，對(duì)CTA團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力、學(xué)術(shù)素養(yǎng)等提出了很高要求”。

在林成棟的心中，致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品下一個(gè)目標(biāo)是20億元。

林成棟之所以敢于主動(dòng)擴(kuò)大規(guī)模，一方面是市場(chǎng)給了機(jī)會(huì)，另一方面，富善投資的研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力壯大是其堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！安呗阅Ｐ蜎](méi)有獨(dú)門(mén)秘笈和永遠(yuǎn)的‘圣杯’，模型總有老去的一天，不老的是與時(shí)俱進(jìn)的鉆研、激情和分享精神。”林成棟說(shuō)，做到這一點(diǎn)后，在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)敢于參與，就能獲得很好收益。

“CTA策略成功的關(guān)鍵是，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯坎粩鄬?duì)策略進(jìn)行改進(jìn)。元盛資產(chǎn)的研究團(tuán)隊(duì)也根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況不斷改進(jìn)策略，通過(guò)增加新的市場(chǎng)和新的策略，以達(dá)到更多元化的資產(chǎn)配置和更加穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益?！痹①Y產(chǎn)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)主管田野對(duì)記者說(shuō)，中國(guó)很多新晉的CTA基金表現(xiàn)優(yōu)異，未來(lái)在中國(guó)一定會(huì)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的量化CTA基金。

追求持續(xù)穩(wěn)健盈利，不做“一時(shí)英雄”

CTA基金的魅力在于持續(xù)穩(wěn)健盈利，而國(guó)內(nèi)CTA基金真正做到這一點(diǎn)的并不多。這是因?yàn)?，?guó)內(nèi)CTA基金大發(fā)展也是最近兩三年的事，優(yōu)秀業(yè)績(jī)和穩(wěn)定性還有待時(shí)間檢驗(yàn)。另外，與境外相對(duì)成熟的CTA基金相比，境內(nèi)CTA基金的投資品種相對(duì)單一，限制了其發(fā)展。

“去年上半年工業(yè)品下跌趨勢(shì)顯著，CTA基金在市場(chǎng)下跌的情況下取得了不錯(cuò)收益。而到下半年，股市異軍突起。行情的變化是市場(chǎng)常態(tài)，CTA基金應(yīng)致力于在不同的市場(chǎng)周期中達(dá)到穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益?！碧镆罢J(rèn)為，投資者乃至基金管理人太過(guò)關(guān)注短期收益是普遍現(xiàn)象，也是全球投資領(lǐng)域的傳統(tǒng)誤區(qū)，一個(gè)投資策略成功與否需要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)衡量，“任何投資的結(jié)果都是由偶然因素和必然因素共同作用而成的，偶然因素是市場(chǎng)因素，未來(lái)不一定能重復(fù)，只有必然因素才能真正體現(xiàn)投資人的管理能力”。

從元盛資產(chǎn)的發(fā)展歷程看，這家在2008年國(guó)際金融危機(jī)中保持“一枝獨(dú)秀”、收益超過(guò)20%的量化CTA基金，在隨后的兩年內(nèi)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。境外很多機(jī)構(gòu)投資者諸如養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等，都開(kāi)始大量配置CTA產(chǎn)品，其在優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)等方面取得了良好效果。目前，元盛資產(chǎn)全球管理的資金規(guī)模300多億美元，占全球CTA基金整體規(guī)模的近10%。

多元化投資是CTA基金做大做強(qiáng)、持續(xù)穩(wěn)健盈利的關(guān)鍵。“我們參與全球100多個(gè)市場(chǎng)的交易，包括商品期貨、股指期貨、債券期貨、利率期貨、外匯期貨等?！碧镆罢f(shuō)。

一位業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，多元化投資能使CTA基金保持10年甚至20年的穩(wěn)定業(yè)績(jī)，“比如2008年，當(dāng)對(duì)沖基金平均虧損20%時(shí)，倫敦四大CTA基金的平均盈利近30%”。

綜觀國(guó)內(nèi)，我國(guó)CTA基金規(guī)模目前并不大，大規(guī)模的主觀交易CTA基金也就二三十億元，以交易商品期貨為主。不過(guò)，這種局面隨著金融衍生工具的日益豐富，正在發(fā)生改變。今年2月9日上市的上證50ETF期權(quán)，4月16日上市的兩個(gè)期指新產(chǎn)品，以及未來(lái)將要推出的商品期貨期權(quán)、股指期權(quán)，都將為CTA基金創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)。

據(jù)林成棟介紹，目前富善投資的CTA策略標(biāo)的包括20多個(gè)商品期貨和金融期貨品種，未來(lái)隨著新品種的推出，公司CTA產(chǎn)品的投資范圍還將繼續(xù)擴(kuò)展。

“長(zhǎng)期可持續(xù)地實(shí)現(xiàn)絕對(duì)回報(bào)是富善致遠(yuǎn)量化CTA基金的目標(biāo)，3年來(lái)的成功運(yùn)作讓我們對(duì)致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益充滿信心。同時(shí)，我們也在向元盛等知名CTA基金學(xué)習(xí)?！绷殖蓷澣缡钦f(shuō)。

CTA基金，長(zhǎng)期資產(chǎn)配置工具

國(guó)內(nèi)量化CTA基金的大發(fā)展，除需要基金管理人苦練內(nèi)功外，還需要投資人客觀看待量化CTA基金的價(jià)值和意義。

“前段時(shí)間，投資股票的收益確實(shí)比較高，商品期貨投資的鋒芒被掩蓋了。不過(guò)， 2013年股市大跌時(shí)正值商品期貨行情波瀾壯闊之際，投資者當(dāng)時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)就在商品期貨上。”林成棟認(rèn)為，在傳統(tǒng)大類(lèi)資產(chǎn)組合配置的基礎(chǔ)上，配置一定比例的CTA基金，能使整體資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益、降低風(fēng)險(xiǎn)的雙重效果。

據(jù)了解，受市場(chǎng)環(huán)境的影響，與其他期貨私募一樣，4月份，富善投資的一些致遠(yuǎn)CTA產(chǎn)品封閉期打開(kāi)后也遭遇了部分客戶(hù)的贖回?！暗?，最近我們產(chǎn)品的凈申購(gòu)多了起來(lái)，因?yàn)槲覀兊拇蟛糠挚蛻?hù)注重長(zhǎng)期投資。CTA基金具有雙向獲利功能，一旦股市展開(kāi)階段性調(diào)整，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)配置該產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)?！绷殖蓷澅硎?。

“CTA基金是一個(gè)長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置工具，但對(duì)于多數(shù)人來(lái)說(shuō)擇時(shí)并非易事?！碧镆安毁澩瑢TA基金視作一個(gè)短期投資工具。

那么，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如何評(píng)價(jià)一個(gè)CTA基金的好壞呢？

“一家CTA基金起碼要有多年連續(xù)業(yè)績(jī)，比如5年以上，還要具備核心的投資理念和研究能力（如量化研究），同時(shí)這些理念和能力還應(yīng)該是可持續(xù)的，使得在將來(lái)變化的市場(chǎng)環(huán)境中能夠持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)?！碧镆叭缡钦f(shuō)。

林成棟也認(rèn)為，評(píng)價(jià)一家CTA基金好壞，不僅需要看其團(tuán)隊(duì)研究能力，更要看其業(yè)績(jī)的持續(xù)性，同時(shí)還要看其整體規(guī)模。 “沒(méi)有經(jīng)過(guò)規(guī)模沖擊和考驗(yàn)的CTA基金的亮麗業(yè)績(jī)都需要觀察，這個(gè)過(guò)程是漫長(zhǎng)和痛苦的，也是一個(gè)真正的優(yōu)秀CTA基金成長(zhǎng)的必經(jīng)之路?！?林成棟說(shuō)。