編者按

在5000點(diǎn)關(guān)口，連續(xù)三天，A出現(xiàn)巨幅震蕩。如何看待這種巨幅的震蕩？這是一次技術(shù)性回調(diào)，還是中級(jí)調(diào)整？決定回調(diào)幅度的因素是什么？在巨震之下，誰(shuí)在出逃？誰(shuí)在抄底？本專(zhuān)題試圖從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)解釋這些問(wèn)題。

核心提要

在機(jī)構(gòu)心目中，上證5000點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板3500點(diǎn)是一個(gè)非常重要的心理關(guān)口，這兩個(gè)點(diǎn)位相繼擊破，促使一批追求絕對(duì)收益的私募基金、專(zhuān)戶(hù)、年金等加速減倉(cāng)。

A股再現(xiàn)深V巨震。

6月17日，上證指數(shù)早盤(pán)沖上4900點(diǎn)后再次跳水，一度跌逾2%最低下探至4767.22點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指在上漲近2%后翻綠，盤(pán)中下挫逾1%直逼3500點(diǎn)。午后，上證綜指探底回升，權(quán)重股和題材股雙雙拉升，滬指重回4900點(diǎn)上方，創(chuàng)業(yè)板指亦大漲4.20%站上3700點(diǎn)。

6月15日至17日，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指短期出現(xiàn)較大的波動(dòng)，最大跌幅均達(dá)到400點(diǎn)。這是牛市向上趨勢(shì)的技術(shù)性回調(diào)，還是一輪中級(jí)調(diào)整的開(kāi)始？

過(guò)去三天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)來(lái)自公募、私募、專(zhuān)戶(hù)、保險(xiǎn)等不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，復(fù)盤(pán)A股巨幅波動(dòng)下的機(jī)構(gòu)行為。

絕對(duì)收益資金減倉(cāng)

6月15日和16日，上證指數(shù)兩天下跌5.40%、創(chuàng)業(yè)板指更是大跌7.92%，一舉擊穿20日均線(xiàn)，安碩信息、全通教育等個(gè)股的跌幅更是達(dá)到15%至18%。

“我們沒(méi)有想到會(huì)有這一輪調(diào)整?！?月15日下午，一家管理著60億規(guī)模的私募基金投資經(jīng)理李林（化名）說(shuō)，就在周末，機(jī)構(gòu)圈都在討論周一（6月15日）會(huì)漲多少點(diǎn)，根本沒(méi)有預(yù)料到會(huì)暴跌。

這天下午3點(diǎn)30分，公募、保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)投資者召開(kāi)例行的投研討論會(huì)，他們得出的結(jié)論是市場(chǎng)暴跌反映的是管理層降杠桿與嚴(yán)禁場(chǎng)外配資資金入市的短期利空消息，牛市趨勢(shì)不變。

6月16日，滬深兩市雙雙低開(kāi)，滬指低開(kāi)后跳水逾1%，盤(pán)中失守5000點(diǎn)。隨后，金融股拉升帶動(dòng)滬指重返5000點(diǎn)。

午后，滬指跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，盤(pán)中一度擊穿20日均線(xiàn)，報(bào)收4887.43點(diǎn)，最終失守4900點(diǎn)。同期，創(chuàng)業(yè)板指低開(kāi)低走，盤(pán)中一度跌破3600點(diǎn)、3500點(diǎn)，最后以3590.67點(diǎn)收盤(pán)。

在機(jī)構(gòu)心目中，上證5000點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板3500點(diǎn)是一個(gè)非常重要的心理關(guān)口，這兩個(gè)點(diǎn)位相繼擊破，促使一批追求絕對(duì)收益的私募基金、專(zhuān)戶(hù)、年金等加速減倉(cāng)。

“大盤(pán)連續(xù)兩天調(diào)整，我們的基金凈值自高點(diǎn)回撤達(dá)到4.5%，因此將倉(cāng)位降到70%?！蓖仆顿Y董事長(zhǎng)康浩平透露，他們內(nèi)部的風(fēng)控規(guī)定是一旦基金凈值回撤達(dá)到5%，就必須減倉(cāng)30%。

在本周前兩個(gè)交易日，減倉(cāng)幅度達(dá)到10%至30%是私募基金、基金專(zhuān)戶(hù)以及券商自營(yíng)投資、年金等追求絕對(duì)收益投資者的普遍行為。

“6月16日大盤(pán)繼續(xù)暴跌，我們判斷市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整時(shí)間，將倉(cāng)位由80%降至70%以下?！崩盍滞嘎叮麄冎皇莾冬F(xiàn)了持倉(cāng)中浮盈較大的品種，沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的減倉(cāng)。

“我們都在降倉(cāng)位。”新價(jià)值投資研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理范波告訴記者，6月9日以來(lái)，新價(jià)值整體的投資策略是降低倉(cāng)位。其中，他管理的組合持倉(cāng)由80%降至50%。

來(lái)自圈內(nèi)的消息顯示，6月11日至16日，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)150億的展博投資迅速減倉(cāng)，旗下產(chǎn)品的整體倉(cāng)位降到0-40%，部分產(chǎn)品的倉(cāng)位接近10%。

“私募、專(zhuān)戶(hù)這些絕對(duì)收益的資金，在15日和16日都減倉(cāng)了?！鄙虾Ｒ晃恍鲁闪⒌乃侥蓟鹂偨?jīng)理向記者介紹，私募產(chǎn)品普遍要求回撤幅度不能超過(guò)10%，一旦出現(xiàn)5%的跌幅，他們就會(huì)主動(dòng)降低倉(cāng)位。

與此不同的是，公募基金經(jīng)理在這兩天很少有人減倉(cāng)，他們基本還是保持著90%以上的高倉(cāng)位運(yùn)作。

“前面沒(méi)有預(yù)料到市場(chǎng)會(huì)調(diào)整，現(xiàn)在跌下來(lái)再減，意義也不大?！币晃挥?年投資經(jīng)驗(yàn)的公募基金經(jīng)理相信牛市沒(méi)有結(jié)束，選擇按兵不動(dòng)。

私募入市抄底

正如大多數(shù)參與者都沒(méi)有預(yù)料到這輪調(diào)整，16日滬指失守4900點(diǎn)更是讓部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始懷疑市場(chǎng)進(jìn)入中級(jí)調(diào)整階段。

連續(xù)兩天的暴跌，讓市場(chǎng)開(kāi)始彌漫著一股恐慌的情緒。6月17日上午開(kāi)盤(pán)一個(gè)小時(shí)，上證綜指沖上4900點(diǎn)后再次上演高臺(tái)跳水，一度下跌115點(diǎn)觸及4767.22點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)板指亦在上漲近2%后翻綠，盤(pán)中下挫逾1%直逼3500點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)一片恐慌，多只個(gè)股被砸到跌停板時(shí)，前幾天降低倉(cāng)位的私募基金跑步入市抄底。

“我們上午就把股票倉(cāng)位由五成加到滿(mǎn)倉(cāng)?！?月17日中午12點(diǎn)，凱建宏投資總經(jīng)理趙立松向記者透露，當(dāng)天上午10點(diǎn)45分，他們?cè)诘０宄踪I(mǎi)入看好的計(jì)算機(jī)標(biāo)的。

記者采訪(fǎng)了解到，凱建宏投資在6月10日和11日將組合倉(cāng)位從75%降至30%。6月16日尾盤(pán)暴跌時(shí)，他小幅加倉(cāng)20%。17日上午，則直接加到滿(mǎn)倉(cāng)。

“這一輪調(diào)整的低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后面還會(huì)二次回踩，但不會(huì)再跌回到17日的最低位置?！壁w立松表示，過(guò)去三天，上證指數(shù)自5176點(diǎn)最低探至4767點(diǎn)，回撤幅度達(dá)到400點(diǎn)，已經(jīng)充分釋放風(fēng)險(xiǎn)。

10點(diǎn)半至11點(diǎn)這半個(gè)小時(shí)，正是大盤(pán)加速跳水的時(shí)間段。挺浩投資董事長(zhǎng)康浩平也在此時(shí)出手，將股票倉(cāng)位由70%加到100%。

“滬指早盤(pán)跳水超過(guò)100點(diǎn)，我們的重倉(cāng)股急速下跌5個(gè)點(diǎn)，就進(jìn)去撈了一把。”康浩平坦言，他的加倉(cāng)行為是抱著“試錯(cuò)”的心態(tài)，假設(shè)大盤(pán)企穩(wěn)回升，增持部分繼續(xù)持有。若大盤(pán)繼續(xù)下挫，他會(huì)選擇T+0交易，拋出當(dāng)天抄底的籌碼。

記者采訪(fǎng)了解到，龍騰資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰同樣在17日加倉(cāng)。他的理由是前面兩天的暴跌是管理層查處違規(guī)資金，導(dǎo)致市場(chǎng)因技術(shù)面和資金面發(fā)生比較大的共振，但牛市的方向沒(méi)有改變。

在廣東私募新價(jià)值公司中，有投資經(jīng)理在17日暴跌時(shí)抄底，但在尾盤(pán)則拋出籌碼，相當(dāng)于在盤(pán)中做了一筆T+0交易。不過(guò)，范波則選擇繼續(xù)觀望，沒(méi)有加倉(cāng)。

“今天是縮量反彈，反彈的力度不是很強(qiáng)，成交沒(méi)有放量?！狈恫ㄕf(shuō)，他傾向于認(rèn)為市場(chǎng)還沒(méi)有結(jié)束調(diào)整，17日只是短期反彈。

深圳一家上市券商自營(yíng)部投資經(jīng)理亦向記者透露，他在17日暴跌時(shí)加了一點(diǎn)倉(cāng)位，但總體持倉(cāng)還不到50%。等市場(chǎng)反彈幾天，他還是會(huì)繼續(xù)降低持倉(cāng)。

多空分歧加劇

6月17日，A股上演深V反轉(zhuǎn)，暫時(shí)遏制住了下跌的趨勢(shì)。但對(duì)于三季度的市場(chǎng)走勢(shì)，機(jī)構(gòu)之間充滿(mǎn)分歧。

“我們覺(jué)得牛市還沒(méi)到頭，頂部出現(xiàn)前就應(yīng)該保持滿(mǎn)倉(cāng)操作。”一位公募基金權(quán)益投資部總監(jiān)陳晨（化名）說(shuō)，17日中午，一批基金經(jīng)理聚在一起討論市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)公募普遍沒(méi)有減倉(cāng)，但內(nèi)心非常糾結(jié)。

“大家都知道下半年沒(méi)有那么好賺錢(qián)，但在沒(méi)有確定牛市趨勢(shì)結(jié)束前，沒(méi)人敢減倉(cāng)?！标惓恐赋觯嫉奶攸c(diǎn)是追求相對(duì)收益。只有真正看清楚市場(chǎng)趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，才會(huì)動(dòng)手降低持倉(cāng)。

上海一位80后公募基金經(jīng)理向記者表達(dá)了類(lèi)似的看法。在其看來(lái)，牛市過(guò)程中出現(xiàn)的技術(shù)性下跌，他們只能選擇“扛著”。

“牛市出現(xiàn)10%的回調(diào)是正?，F(xiàn)象，假設(shè)大盤(pán)短期跌幅超過(guò)10%，我們會(huì)重新思考牛市的邏輯?！边@位80后基金經(jīng)理說(shuō)，本周前兩天，滬指跌幅為5.4%，創(chuàng)業(yè)板跌幅達(dá)到7.92%，公募基金經(jīng)理只是調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，但沒(méi)有減倉(cāng)。

基于此，保持高倉(cāng)位運(yùn)作的公募基金經(jīng)理不太關(guān)心大盤(pán)短期趨勢(shì)是震蕩還是向上突破，他們更關(guān)心的是組合配置的方向。

“我們中午討論的結(jié)論是等市場(chǎng)跌到位了，還得搞互聯(lián)網(wǎng)金融，這是牛市中彈性最大的品種?！标惓拷榻B。盤(pán)面顯示，17日下午，互聯(lián)網(wǎng)金融是反彈中最強(qiáng)勢(shì)的品種，東方財(cái)富、同花順、銀之杰等一線(xiàn)龍頭股漲停。

相比公募基金樂(lè)觀的態(tài)度，私募基金對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的趨勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎，他們普遍認(rèn)為市場(chǎng)在未來(lái)兩三個(gè)月還會(huì)延續(xù)震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)。

“支持市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市的邏輯依然成立，但有些邊際力量在減弱，例如貨幣政策的寬松力度。此外，政府支持股市最終是為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最近則出現(xiàn)了"挺債市，冷處理股市"的微妙變化。”博道投資一位投資經(jīng)理表示，再瘋的牛也會(huì)累，現(xiàn)在進(jìn)入了市場(chǎng)的中場(chǎng)休息時(shí)間。

一位經(jīng)歷過(guò)2006年牛市的私募總經(jīng)理說(shuō)，他堅(jiān)信牛市還沒(méi)到頭，但未來(lái)兩個(gè)月市場(chǎng)將以調(diào)整為主，上證指數(shù)可能下探至4500點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板則可能調(diào)到3200點(diǎn)。

“17日股指雖然收漲，但重心繼續(xù)下移。近期多空分歧很大，大盤(pán)繼續(xù)走主升浪行情的阻力比較大?！鼻笆鏊侥蓟鹂偨?jīng)理預(yù)計(jì)，過(guò)去三天盤(pán)中劇烈波動(dòng)的情形，將會(huì)頻繁出現(xiàn)。