從目前已發(fā)布2015年中期策略報告的各大券商觀點來看，已有券商將下半年滬指最高看至6500點。市場機會方面，券商認(rèn)為，符合轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)板塊和國企改革題材將是下半年最大的盈利點。

2015進程即將過半，A股下半年上漲空間有多大？

2015年，牛市加速走高。上半年滬指、深成指漲幅超過五成，中小板指漲幅110%，創(chuàng)業(yè)板指150%。隨著大盤持續(xù)上行，券商對目標(biāo)點位的預(yù)測也在逐步抬高。從目前已發(fā)布2015年中期策略報告的各大券商觀點來看，已有券商將下半年滬指最高看至6500點。市場機會方面，券商認(rèn)為，符合轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)板塊和國企改革題材將是下半年最大的盈利點。

中信證券：中國制造2025是主線

風(fēng)險提示：上市公司盈利或負(fù)增長

金融周期進入下半場對資本市場有兩重影響。一方面，失去了杠桿的幫助，實業(yè)和房地產(chǎn)投資的吸引力下降。相應(yīng)地，居民資產(chǎn)“水向低處流”，從傳統(tǒng)實業(yè)、房地產(chǎn)投資和固定收益產(chǎn)品向股市轉(zhuǎn)移，造就了“水?！?。另一方面，金融周期下半場是資本市場的時代，股市的地位相對于銀行提高。與銀行不同，資本市場不只是看借款方有沒有硬抵押品，而且更看重企業(yè)的未來發(fā)展前景，這意味著轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新企業(yè)將格外受益，與金融周期上半場曾經(jīng)受益的傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)一樣將能夠超常規(guī)發(fā)展。

中信證券預(yù)計，傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重較大的上證綜合指數(shù)將圍繞5500點中樞震蕩，運行區(qū)間4500-6500點。均值回歸的規(guī)律在傳統(tǒng)行業(yè)為主的主板作用更明顯。在2000點時，大部分股票都非常便宜，所以投資者對于上市公司業(yè)績增速下降的問題不會過于看重。但在5000點以上，業(yè)績則將受到更多關(guān)注，而我們預(yù)測2015年A股企業(yè)盈利將負(fù)增長，其中非金融企業(yè)尤甚。在過去一年市場上行主要依靠估值提升，這將持續(xù)但是邊際作用會遞減。寬松的宏觀政策能夠穩(wěn)增長但不能逆轉(zhuǎn)周期，在傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重較大的主板能支持25倍市盈率的中樞，對應(yīng)5500點。

金融周期在兩年內(nèi)重新上行的機會較小，所以2007年級別的“火?！保?0倍市盈率以上，按照今年利潤情況可對應(yīng)6500點應(yīng)該出現(xiàn)幾率較低。同時，每當(dāng)主板市場向4500點調(diào)整時，總是非常好的買入機會。

中信證券認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板代表轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新經(jīng)濟，有望跑贏主板，目標(biāo)4500點。在傳統(tǒng)經(jīng)濟不斷下行的今天，新興行業(yè)與GDP的關(guān)聯(lián)度較小，可很好地對沖投資者家庭財產(chǎn)組合中的實業(yè)和房地產(chǎn)倉位。事實也證明，創(chuàng)業(yè)板盈利增速的確大大領(lǐng)先于主板，對經(jīng)濟免疫力的確好，成長性并非完全靠講故事。從相對吸引力來看，其實創(chuàng)業(yè)板也不比主板低。主板在過去一年漲幅也不小，但盈利預(yù)期卻不斷被下調(diào)，導(dǎo)致其風(fēng)險溢價與創(chuàng)業(yè)板的差距現(xiàn)已接近2013年初之低位，而當(dāng)時市場風(fēng)格正從大盤向創(chuàng)業(yè)板切換。最后，股市的“反身性”，即股價對上市公司融資條件的“正反饋”影響，將獎勵轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新企業(yè)，幫助其脫穎而出，是評價上市公司投資價值時不可忽略的因素。

中信證券認(rèn)為“中國制造2025”將是下半年影響面最廣的創(chuàng)新主線。5月19日，經(jīng)過管理層簽批，國務(wù)院印發(fā)《中國制造2025》規(guī)劃，目標(biāo)為在2025年邁入制造強國行列。制造業(yè)公司占上市公司總數(shù)的2/3，市值的2/5，影響面非常廣。在國家鼓勵支持下，制造業(yè)升級最快捷的方法是借助牛市融資然后到歐美收購先進企業(yè)。根據(jù)規(guī)劃中信息化與工業(yè)化融合、控制能耗、物耗與污染排放、形成國際競爭力跨國公司這三大戰(zhàn)略目標(biāo)，中信證券相應(yīng)特別看好智能制造、綠色制造和高端裝備這三大投資方向。在此基礎(chǔ)上，中信證券偏好有并購整合及海外擴張經(jīng)驗或潛力的公司，并建議投資相應(yīng)的股票組合。

招商證券：下半年仍可享受泡沫

風(fēng)險提示：謹(jǐn)防再融資等四大因素

市場已經(jīng)進入了結(jié)構(gòu)化泡沫的狀態(tài)，如何理解進而利用泡沫是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問題。通過采用可售期權(quán)理論模型，招商證券討論了不同因素對泡沫的潛在影響，并認(rèn)為2015年下半年將是一個轉(zhuǎn)折點，依靠泡沫化閉著眼睛也能掙錢的時點即將過去，但泡沫仍然可以存續(xù)。投資者仍然可以享受泡沫化的好時光。普漲、輪漲、補漲是典型的牛市特征。

如何理解進而利用泡沫是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問題。招商證券檢視了關(guān)于泡沫的主流理論，發(fā)現(xiàn)泡沫的可售期權(quán)理論能夠更好地解釋泡沫生成過程中的獨特量價關(guān)系，并且能夠?qū)τ绊懪菽?guī)模和持續(xù)性的不同因素進行分析。該模型有一個對于A股市場投資者非常直觀的白話解釋：不確定性越大越能搞，量價攀升更強勢。

結(jié)合理論模型，招商證券討論了不同因素對泡沫潛在的影響，包括：公司事件，監(jiān)管，量價關(guān)系，資本市場對外開放，以及投資故事的不可證偽性。招商證券認(rèn)為，泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂，投資者預(yù)期的大幅波動本身就提供了買賣的理由；在沒有辦法實質(zhì)性解決成長股可流通股份少的情況下，中國資本市場的開放會助長結(jié)構(gòu)性泡沫；持續(xù)股價縮量暴漲是重要的警惕信號；使公司的信息變得更加透明，或者提高違法成本，使公司不敢通過煽動性的信息來調(diào)控投資者的預(yù)期，這也有助于降低泡沫化的程度。

進一步地，盡管招商證券認(rèn)同大的資產(chǎn)配置的格局以及高杠桿下經(jīng)濟和社會轉(zhuǎn)型的需要意味著股票市場仍然是關(guān)注的重點，但還是指出市場上存在的暗流，包括：第一，流入股票市場資金的速度可能在三季度就是最高點了。第二，減持和再融資導(dǎo)致股票供給持續(xù)增加。第三，監(jiān)管層逐漸開始擔(dān)憂股市泡沫正在推高實體經(jīng)濟的融資成本。第四，上市公司繼續(xù)講故事的能力正在逐漸弱化。由于這些暗流的效應(yīng)在2015年并不會完全顯現(xiàn)，這意味著投資者在2015年下半年仍然可以享受泡沫。

普漲、輪漲、補漲是典型的牛市特征。在2015年下半年的行業(yè)配置層面上，招商證券推薦三條思路：第一，擔(dān)憂成長和次新股過快上漲的投資者下注穩(wěn)增長措施的升級，標(biāo)的金融和周期性行業(yè)，地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機械等。此外，我們也看好航空行業(yè)的反轉(zhuǎn)邏輯。第二，將要擁抱新成長故事的上市公司是一塊洼地，這些公司大量集中在上面所提到的那些漲幅落后行業(yè)中，以及包括食品飲料紡織服裝以及商貿(mào)零售等消費行業(yè)。招商證券認(rèn)為今年漲幅偏低的白馬藍(lán)籌和白馬成長還有補漲空間。第三，關(guān)注安全墊，尋找2015年業(yè)績增速預(yù)期較高，并且偏差相對較小的行業(yè)，包括二級行業(yè)當(dāng)中的航空機場、證券、中藥生產(chǎn)、紡織制造、計算機軟件、輸變電設(shè)備、電子設(shè)備、傳媒等。

主題方面，招商證券認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)++”，近期重點關(guān)注的是互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療、“中國制造2025”，關(guān)注改變生產(chǎn)方式的環(huán)節(jié)生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)過程，產(chǎn)品和后續(xù)服務(wù)，以及“國企改革”，招商證券相對更關(guān)注地方國企的改革，其仍然是貫穿這輪牛市的主要邏輯。

海通證券：新興產(chǎn)業(yè)是長牛主角

風(fēng)險提示：股市監(jiān)管政策變化

本輪牛市是轉(zhuǎn)型的“中國夢”，全球互聯(lián)網(wǎng)浪潮乃天時，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的政策環(huán)境為地利，人力資本紅利爆發(fā)是人和。海通證券認(rèn)為，牛市就是泡沫化過程，儲蓄率與投資率裂口擴大使得資金充裕，本輪牛市泡泡創(chuàng)紀(jì)錄，類似上世紀(jì)80年代日本和我國臺灣。轉(zhuǎn)型的成長是主戰(zhàn)場，如技術(shù)滲透的互聯(lián)網(wǎng)+、政策驅(qū)動的中國智造、人口周期的醫(yī)療健康，主板機會來自政策催化、是輔戰(zhàn)場，如國企改革、大上海。市場階段性風(fēng)險來自管理層調(diào)控股市，風(fēng)格階段性搖擺源于政策催化的主題爆發(fā)，參考過去多在三季度末及之后。

這是一頭快速成長的“牛”。本輪牛市發(fā)端于2012年12月，2014年7月演變?yōu)槿媾Ｊ?，?chuàng)業(yè)板指已累計上漲5倍，上證綜指漲1.3倍。2014年7月后市場最大的變化是，由存量博弈演變?yōu)樵隽抠Y金入市，市場估值也隨之水漲船高。新牛市呈現(xiàn)新速率，散戶多、高換手為牛市上漲加速，杠桿交易、互聯(lián)網(wǎng)拉升市場向上斜率?！芭！痹谀睦?？有夢就有遠(yuǎn)方。海通證券表示，本輪牛市就是反映轉(zhuǎn)型的“中國夢”，正如美國的1980-90年代、日本的1970-80年代，我國臺灣的1980-90年代。轉(zhuǎn)型“中國夢”具備天時、地利、人和，正在推進中。天時：全球增長模式重構(gòu)中，依賴互聯(lián)網(wǎng)代表的技術(shù)推動，中國具備天然互聯(lián)網(wǎng)基因，“一帶一路”、亞投行推進中國走出去正由大變強，這是圓夢的最好時代；地利：政策培育新興行業(yè)、助力制造業(yè)升級，多層次資本市場促進融資優(yōu)化，激活大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新好土壤；人和：工程師紅利助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，生活質(zhì)量提升激發(fā)多樣化需求，人力資本創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)機會無限?！芭！毕蚝畏剑亢ＭㄗC券認(rèn)為這次泡泡將創(chuàng)記錄。二戰(zhàn)后美國、日本、臺灣、香港等牛市，指數(shù)漲幅核心區(qū)域是10-20倍；牛市高點股票市值/GDP的核心區(qū)間150%-200%。目前A股市值/GDP才100%，大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移疊加互聯(lián)網(wǎng)傳播和杠桿交易，本輪泡泡將創(chuàng)紀(jì)錄，對比海外，創(chuàng)業(yè)板指代表的主流指數(shù)漲幅應(yīng)在15倍以上。牛市結(jié)束于商業(yè)周期尾聲、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，類似2001年家電飽和、2007年地產(chǎn)銷售高峰。牛市中的波折多源于股市監(jiān)管、宏觀政策、海外金融風(fēng)險，未來半年最需關(guān)注第一個因素變化。

誰引潮“?！保啃鲁绷?，新藍(lán)籌。海通證券指出，時勢造英雄，牛市中大牛股均來自當(dāng)時主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如1996-2001年的家電、2005-2007年的地產(chǎn)。本輪牛市是轉(zhuǎn)型的“中國夢”，符合轉(zhuǎn)型方向的新興成長是主戰(zhàn)場，是貝塔，集中在創(chuàng)業(yè)板。技術(shù)滲透：互聯(lián)網(wǎng)+。憑借解決行業(yè)痛點和創(chuàng)造升級兩大優(yōu)勢，“互聯(lián)網(wǎng)+”快速滲透，除互聯(lián)網(wǎng)與金融、醫(yī)療、教育的深化外，關(guān)注智能汽車、智能家居，及互聯(lián)網(wǎng)向公共服務(wù)領(lǐng)域滲透，如能源、機場。政策驅(qū)動：中國制造?！爸袊圃?025”以“智造”為核心，催化傳感器、智能裝備、機器人等硬件需求爆發(fā)，而中國走出去也需要軍工配合支持。人口周期：醫(yī)療服務(wù)、健康體育。人口老齡化和代際更替下人的后市場需求發(fā)力，醫(yī)療、健康最為受益。

主板做阿爾法，看好國企改革、大上海。海通證券表示，牛市都有機會，代表轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)是長牛主角，主板是配角，以政策催化的主題方式展現(xiàn)，是阿爾法。國企改革：“1+N”頂層設(shè)計方案即將出臺，將極大推動國企改革進度。密切關(guān)注以“國有資本投資公司”為試點的央企集團，地方國企從殼價值、資產(chǎn)注入、混合所有制改革三個角度構(gòu)建組合投資；上海經(jīng)濟地位舉足輕重，同時面臨人口老齡化，中等收入陷阱等多重壓力，轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。科創(chuàng)中心、迪士尼、國企改革是上海轉(zhuǎn)型發(fā)展的三大抓手，未來催化不斷。

■券商推薦投資組合

中信證券認(rèn)為“中國制造2025”將是下半年影響面最廣的創(chuàng)新主線。特別看好智能制造、綠色制造和高端裝備這三大投資方向。在此基礎(chǔ)上，中信證券偏好有并購整合及海外擴張經(jīng)驗或潛力的公司，并建議投資相應(yīng)的股票組合。

招商證券推薦三條思路：第一，下注穩(wěn)增長措施的升級，標(biāo)的金融和周期性行業(yè)，地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機械等。第二，將要擁抱新成長故事的上市公司是一塊洼地，包括食品飲料紡織服裝以及商貿(mào)零售等消費行業(yè)。第三，關(guān)注安全墊，包括航空機場、證券、中藥生產(chǎn)、紡織制造、計算機軟件、輸變電設(shè)備、電子設(shè)備、傳媒等。

海通證券四條選股路徑：技術(shù)滲透：互聯(lián)網(wǎng)+，除互聯(lián)網(wǎng)與金融、醫(yī)療、教育的深化外，關(guān)注智能汽車、智能家居及互聯(lián)網(wǎng)向公共服務(wù)領(lǐng)域滲透。政策驅(qū)動：中國制造。催化傳感器、智能裝備、機器人等。人口周期：醫(yī)療服務(wù)、健康體育。國企改革：密切關(guān)注以“國有資本投資公司”為試點的央企集團，地方國企從殼價值、資產(chǎn)注入、混合所有制改革三個角度構(gòu)建組合投資。