流動(dòng)性成短板

本月15日本報(bào)一版報(bào)道的兩家風(fēng)險(xiǎn)管理公司的業(yè)務(wù)合作于上周順利完成使命，魯證期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理公司魯證經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱魯證經(jīng)貿(mào)）與申銀萬(wàn)國(guó)期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理公司申銀萬(wàn)國(guó)智富投資有限公司（下稱申萬(wàn)智富）之間的業(yè)務(wù)合作告一段落，但是期貨市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)間的合作及彼此之間授信機(jī)制的形成才剛剛開(kāi)始。機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)建設(shè)的道路并非一馬平川，需要更多機(jī)構(gòu)共同開(kāi)拓。

據(jù)魯證期貨場(chǎng)外業(yè)務(wù)總監(jiān)魏峰介紹，與魯證經(jīng)貿(mào)合作套保的油脂企業(yè)，在自身套保需求已經(jīng)滿足的情況下提出平倉(cāng)要求。作為服務(wù)提供商，魯證經(jīng)貿(mào)自然也積極配合客戶要求。

此前，魯證經(jīng)貿(mào)在與上述油脂企業(yè)簽訂了1萬(wàn)噸交易量的“大單”后，與申萬(wàn)智富簽訂合約，把其中幾千噸“打包”轉(zhuǎn)手給后者。此次，在滿足客戶的平倉(cāng)要求以后，魯證經(jīng)貿(mào)也與申萬(wàn)智富協(xié)議完成平倉(cāng)、結(jié)算等環(huán)節(jié)。在合作服務(wù)客戶以更低成本實(shí)現(xiàn)價(jià)格套保的基礎(chǔ)上，兩家期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司也均實(shí)現(xiàn)了盈利。通過(guò)此次合作，申萬(wàn)智富與魯證經(jīng)貿(mào)還著手搭建了授信機(jī)制，為未來(lái)的合作打下基礎(chǔ)。

申萬(wàn)智富場(chǎng)外衍生品部負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，與之前的業(yè)務(wù)相比，這次合作面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。在與魯證經(jīng)貿(mào)合作期間，標(biāo)的物價(jià)格雖然持續(xù)振蕩，但總體走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，而且其與魯證經(jīng)貿(mào)間的合約使用領(lǐng)子期權(quán)組合，對(duì)于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司而言，相比單個(gè)期權(quán)，其風(fēng)險(xiǎn)變量相對(duì)較小，所以其間也沒(méi)有對(duì)自身頭寸進(jìn)行較大調(diào)整。

“從合約簽訂、風(fēng)控到結(jié)算，整個(gè)過(guò)程都比較順暢。”申萬(wàn)智富場(chǎng)外衍生品部上述負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，之前在魯證經(jīng)貿(mào)尋求合作的時(shí)候，申萬(wàn)智富自身正好持有與該合約相適合的頭寸。經(jīng)過(guò)對(duì)標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)的判斷和對(duì)現(xiàn)有頭寸的評(píng)估，申萬(wàn)智富覺(jué)得合約定價(jià)在可接受范圍內(nèi)，雙方幾乎是“一拍即合”。

雖然此次兩家期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司成功“試水”機(jī)構(gòu)間合作，但令雙方感慨的是，在當(dāng)前場(chǎng)外市場(chǎng)仍處于初級(jí)發(fā)展階段的情況下，機(jī)構(gòu)間合作要想達(dá)到理想狀態(tài)，例如“開(kāi)倉(cāng)時(shí)能有價(jià)格、頭寸方向都正好合適的單子”，“需要平倉(cāng)時(shí)有合適的對(duì)手方”等，仍有很長(zhǎng)的路要走。

一般而言，機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)中其他機(jī)構(gòu)接手頭寸的理由多是合約價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力，且該頭寸與自己原先所持頭寸相對(duì)應(yīng)，有利于完善頭寸的組合，實(shí)現(xiàn)自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在本次機(jī)構(gòu)間合作中，申萬(wàn)智富接手該單，亦是如此。

但是魯證經(jīng)貿(mào)在與企業(yè)客戶平倉(cāng)之后，要完全清空相關(guān)頭寸，還需要對(duì)賣給申萬(wàn)智富的那部分合約進(jìn)行平倉(cāng)。魏峰告訴記者，此次在魯證經(jīng)貿(mào)需要平倉(cāng)時(shí)，申萬(wàn)智富并沒(méi)有平倉(cāng)需求。申萬(wàn)智富與魯證經(jīng)貿(mào)協(xié)議平倉(cāng)，意味著要將手中這部分頭寸從已搭配合適的組合中拆分出來(lái)，在期貨盤上再次建倉(cāng)、調(diào)整倉(cāng)位，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。反之，若申萬(wàn)智富的客戶首先要求平倉(cāng)，魯證經(jīng)貿(mào)也會(huì)面對(duì)同樣的狀況。

就本次交易而言，魯證經(jīng)貿(mào)在與企業(yè)客戶平倉(cāng)之后，和申萬(wàn)智富完成協(xié)議平倉(cāng)之前，存在一定的時(shí)滯，其間魯證經(jīng)貿(mào)手中持有過(guò)一定的“裸頭寸”。魏峰介紹，在這段時(shí)間里，魯證經(jīng)貿(mào)需要迅速調(diào)整原有期貨倉(cāng)位，反向建立相應(yīng)的多頭頭寸，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)平衡。待與申萬(wàn)智富平倉(cāng)、結(jié)算后，魯證經(jīng)貿(mào)才能徹底清空相應(yīng)的期貨頭寸。

“說(shuō)到底，這還是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展初期的流動(dòng)性問(wèn)題?！蔽悍逑蛴浾呓忉?，“如果機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)足夠成熟，流動(dòng)性充分，市場(chǎng)上有十幾家甚至幾十家活躍的機(jī)構(gòu)進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)，我們就不需要非‘拉著’申萬(wàn)智富一起平倉(cāng)不可了，申萬(wàn)智富也不必再次拆分頭寸組合?！?/p>

但是，如今機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)尚處于萌芽狀態(tài)，相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)制還沒(méi)有建立起來(lái)，機(jī)構(gòu)間也沒(méi)有授信機(jī)制，受到保證金等方面的限制，流動(dòng)性亟待提高。

此次，魯證經(jīng)貿(mào)與企業(yè)客戶平倉(cāng)后，兩家期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司之間的合約就失去了企業(yè)的現(xiàn)貨保證。在這份合約平倉(cāng)前的短暫期間內(nèi)，由于沒(méi)有現(xiàn)貨作基礎(chǔ)，兩家風(fēng)險(xiǎn)管理公司之間甚至有“對(duì)賭”之嫌。如果能有一個(gè)流動(dòng)性良好的機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)，使魯證經(jīng)貿(mào)能夠及時(shí)找到交易對(duì)手方，這樣的尷尬就能避免。