熱門關(guān)鍵字： 宏觀解讀約稿沈良

多個(gè)角度算一算 A股泡沫并不大

當(dāng)前，A股市場(chǎng)行情波瀾壯闊。今年上證綜指最高突破4500點(diǎn)，A股最高日成交量突破1.8萬億?；叵胍荒昵?，市場(chǎng)持續(xù)低迷，上證綜指在2000點(diǎn)左右徘徊，A股日成交量不過一千多億元。漫漫熊市老股民如驚弓之鳥，些許獲利后匆匆離場(chǎng)。而新股民攜資金涌入，通過各種融資工具放大杠桿獲得超額收益。專家觀點(diǎn)分化，樂觀者看到萬點(diǎn)之上，悲觀者大呼泡沫、賭場(chǎng)，“睡不好”。亂花漸欲迷人眼，各種觀點(diǎn)讓人目不暇接。

對(duì)于A股市場(chǎng)是否出現(xiàn)泡沫，一般用市盈率（PE）和市凈率（PB）來衡量。截至2015年5月5日，滬市平均市盈率18.6倍、市凈率2.24倍；深市平均市盈率23.5倍、市凈率3.26倍。無泡沫論者從整體去看，認(rèn)為A股市場(chǎng)PE和PB處于合理水平。有泡沫論者認(rèn)為剔除銀行等權(quán)重股之后，A股市場(chǎng)整體PE和PB偏高，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板。如果從宏觀指標(biāo)來衡量，A股估值水平如何呢？

由于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系，股市市值/GDP會(huì)是股市是否具有投資價(jià)值的重要參考指標(biāo)。該指標(biāo)較低，那么股市就值得投資；指標(biāo)比較高，就需要關(guān)注股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)沒有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，視國家之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展和證券化水平差異較大而定。發(fā)達(dá)國家和地區(qū)資本市場(chǎng)國際化水平高，股市市值就會(huì)超過本國的GDP總額。反之，欠發(fā)達(dá)國家金融發(fā)展水平滯后、證券化率低，股市市值/GDP就比較低。因此，以股市市值/GDP指標(biāo)判斷股市的投資價(jià)值需要做縱向和橫向的比較。

全球主要國家比較，美國股市市值和GDP的比值處于較高的水平。1988年道瓊斯指數(shù)收于2168點(diǎn)時(shí)，股市市值和GDP比值為53%，隨后就一路攀升，1999年最高曾達(dá)到170%，2007年為140%。2008年金融危機(jī)后，該比值回落到了80%左右。隨著全球股市的回暖，截止到2015年4月，美國股市市值與GDP的比值超過150%。同期英國為125%，日本為110%，全球股市市值與GDP比值也達(dá)到100%。

我國A股市場(chǎng)成立之初，A股市值/GDP指標(biāo)相對(duì)較低，2001年股市高峰時(shí)才達(dá)到50%。2007年最高達(dá)到了122%，隨后逐漸下降到2013年6月的36%。觸底之后又逐漸上升，截至2015年4月A股市場(chǎng)連續(xù)上漲，A股市值/GDP指標(biāo)達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)83%。相比之下，中國該指標(biāo)大幅落后于美英，也不及日本和世界平均水平。因此，中國當(dāng)前的股市市值/GDP指標(biāo)數(shù)值相對(duì)合理，并未出現(xiàn)整體泡沫。

隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以中高速增長(zhǎng)，國內(nèi)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展和證券化率的提高，A股市值/GDP保持在100%~150%是比較合理的。但是該數(shù)值超過150%，就要考慮股市的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫了。如果A股市場(chǎng)延續(xù)快牛格局，到2016年年底上證綜指沖破萬點(diǎn)大關(guān)，A股市場(chǎng)市值將會(huì)達(dá)到120萬億左右。經(jīng)濟(jì)總量以7%速度增長(zhǎng)，GDP將達(dá)到72萬億左右。那么該數(shù)值會(huì)突破160%，這是一個(gè)值得警戒的水平。如果A股市場(chǎng)以慢牛格局上漲，到2020年底上漲到10000點(diǎn)，GDP維持7%的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)A股市值和GDP比值為140%左右，指標(biāo)低于美國當(dāng)前150%的水平，屬于合理范圍。

股市的發(fā)展歸根結(jié)底是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的。2014年我國GDP為63.65萬億人民幣，首次突破10萬億美元，成為繼美國之后第二個(gè)10萬億美元俱樂部成員。經(jīng)濟(jì)總量是美國的三分之二，日本的兩倍多，占全球GDP的13.7%。未來10~15年之后，中國超越美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體屬于大概率事件。A股市場(chǎng)上漲正是對(duì)改革的期許，對(duì)創(chuàng)新的期許，以及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的信心。保護(hù)好投資者的情緒，倡導(dǎo)理性投資理念，引導(dǎo)A股市場(chǎng)走上慢牛格局。5年之后，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功，A股市場(chǎng)完全有可能站上萬點(diǎn)之巔。

責(zé)任編輯：顧鵬飛

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