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新三板投資勿忘“新”和“深”

擅長(zhǎng)成長(zhǎng)股投資的浙商證券資產(chǎn)管理公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“浙商資管”)，今年初將目光轉(zhuǎn)向新三板：日前發(fā)行的新三板產(chǎn)品規(guī)模已接近15億元，遙遙領(lǐng)先于同行。

“唯成長(zhǎng)能化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，這是浙商資管總經(jīng)理李雪峰接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)常提起的一句話(huà)。在他看來(lái)，新三板泡沫是有的，但泡沫不是一個(gè)貶義詞，篩選新三板股票應(yīng)依據(jù)成長(zhǎng)股標(biāo)準(zhǔn)而非單純看估值。

新三板投資的“誤區(qū)”

今年以來(lái)，來(lái)自資管、私募等機(jī)構(gòu)投資新三板的資金蜂擁而至，近期掛牌企業(yè)價(jià)格經(jīng)歷大漲之后又出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。浙商資管總經(jīng)理李雪峰認(rèn)為，不要關(guān)注擾動(dòng)性波動(dòng)，投資新三板與投資成長(zhǎng)股的思路一脈相承。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待今年以來(lái)新三板掛牌企業(yè)動(dòng)輒幾十倍、甚至幾百倍的漲幅？

李雪峰：目前新三板的泡沫是有的，但泡沫不是一個(gè)貶義詞。此前的上漲是基于流動(dòng)性預(yù)期帶來(lái)的制度紅利，包括降低投資者門(mén)檻和推出競(jìng)價(jià)交易制度。

真正由成長(zhǎng)帶來(lái)的空間，以及市值的上升空間，會(huì)給新三板投資標(biāo)的提供安全邊際。市盈率應(yīng)該淡化，過(guò)度關(guān)注市盈率以及估值是一個(gè)誤區(qū)，不要關(guān)注擾動(dòng)性波動(dòng)。

證券時(shí)報(bào)記者：目前新三板掛牌企業(yè)的市盈率是否合理？

李雪峰：成長(zhǎng)空間足夠大、市值比較小的標(biāo)的可以考慮投資，不能看已經(jīng)漲了多少倍，處于成長(zhǎng)期同一階段的股票才可以比較市盈率。

成長(zhǎng)股有幾個(gè)階段性特征：真正的成長(zhǎng)股會(huì)經(jīng)歷萌芽期、培育期和成長(zhǎng)期，萌芽期的股票市盈率是最高的，其中可能存在泡沫，但進(jìn)入成長(zhǎng)初期、中期、后期就會(huì)伴隨市盈率下降、市值上升的過(guò)程，最終迎來(lái)成熟期。

而偽成長(zhǎng)的企業(yè)則不能進(jìn)入成長(zhǎng)期，大部分都會(huì)夭折，但并不妨礙萌芽期有很高的市盈率。新三板萌芽期的企業(yè)很多，這就需要精挑細(xì)選。

證券時(shí)報(bào)記者：新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)地良莠不齊，并涉及很多細(xì)分行業(yè)，投資應(yīng)采用什么樣的選股思路和策略？

李雪峰：一般機(jī)構(gòu)是沖著制度性紅利和流動(dòng)性溢價(jià)去投新三板的，采用的是貝塔策略，想贏取的是系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì)。而浙商資管不一樣，采取的是“貝塔+阿爾法”策略：在看到貝塔機(jī)會(huì)的同時(shí)，更看重阿爾法的收益機(jī)會(huì)，即通過(guò)深度研究、精選標(biāo)的而獲取超越做市指數(shù)的超額收益機(jī)遇，這恰恰是以主動(dòng)管理見(jiàn)長(zhǎng)、以成長(zhǎng)股投資為特色的浙商資管所擅長(zhǎng)的。

由于新三板的制度優(yōu)勢(shì)和紅利，一些掛牌企業(yè)融資后獲得發(fā)展良機(jī)，從而逐漸壯大。但若只憑貝塔策略，會(huì)掩蓋很多問(wèn)題，容易曇花一現(xiàn)，需要深度研究阿爾法策略護(hù)航。

化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

證券時(shí)報(bào)記者：新三板股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾提到，短期不會(huì)降低投資者門(mén)檻，市場(chǎng)關(guān)于流行性的預(yù)期落空，而讓所有新三板投資人及投資機(jī)構(gòu)始終難以解開(kāi)的心結(jié)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。新三板投資怎么解決流動(dòng)性困境？

李雪峰：真正的高成長(zhǎng)股會(huì)不斷獲得流動(dòng)性溢價(jià)空間，唯成長(zhǎng)能化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然暫時(shí)競(jìng)價(jià)交易尚未推出，但就3年期的產(chǎn)品設(shè)計(jì)而言，有足夠的空間化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)期限太短的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)比較大。

證券時(shí)報(bào)記者：投資新三板與投資A股有什么區(qū)別？

李雪峰：投資新三板與投資A股的思路是一脈相承，不同的是對(duì)越早期的成長(zhǎng)股越會(huì)寬容，同時(shí)不能對(duì)更進(jìn)一步的新三板制度創(chuàng)新有特別超前和不切實(shí)際的超預(yù)期。

不忘初心，方得始終。

從資管和做市交易看，千萬(wàn)不要忘記兩個(gè)字，一個(gè)是“新”字，即經(jīng)濟(jì)新模式，一定不要忘記新三板投融資的這一宗旨，這也是新三板的特色和定位初衷；另外一個(gè)字是“深”，千萬(wàn)不要忘記深度研究，要以深度研究為風(fēng)險(xiǎn)管理保駕護(hù)航。

上述的“新”字，是指投新經(jīng)濟(jì)和新模式，或者具有區(qū)別于主板、中小板的嶄新商業(yè)業(yè)態(tài)。浙商資管不會(huì)因估值低而投資舊經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)，這類(lèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，而且會(huì)遭遇流動(dòng)性折價(jià)。

責(zé)任編輯：顧鵬飛

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