廣發(fā)證券5月4日發(fā)布策略研報(bào)表示，順大時(shí)代投資，本輪牛市中能夠貫穿始終的最強(qiáng)勢(shì)板塊應(yīng)該就是創(chuàng)業(yè)板。

廣發(fā)證券稱，本周的主要變化有：1、30個(gè)城市地產(chǎn)銷售繼續(xù)復(fù)蘇，年初以來(lái)累計(jì)同比已上升至8%；2、國(guó)內(nèi)水泥、煤炭等工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)小幅下跌，但海外大宗品價(jià)格上漲明顯；3、銀行間資金利率明顯下降，已接近五年來(lái)的最低點(diǎn)。就市場(chǎng)趨勢(shì)而言，目前爭(zhēng)議最大的就是風(fēng)格問(wèn)題——現(xiàn)在市場(chǎng)上一派是以公募基金投資者為代表的“成長(zhǎng)派”，對(duì)以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股堅(jiān)持“死了都不賣”；另一派是以部分私募、保險(xiǎn)為代表的“價(jià)值派”，他們擔(dān)心市場(chǎng)整體會(huì)出現(xiàn)一輪深度調(diào)整，并傾向于更均衡的配置。從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“成長(zhǎng)派”明顯占據(jù)上風(fēng)。

那接下來(lái)的風(fēng)格將如何演繹？廣發(fā)證券認(rèn)為，大時(shí)代不斷在變遷，能順應(yīng)大時(shí)代變遷的行業(yè)就能成為股市的最強(qiáng)者，而不在乎其是大盤股還是小盤股?；仡檱?guó)內(nèi)外歷史上幾次著名的牛市，發(fā)現(xiàn)在這些牛市中表現(xiàn)最好、或者說(shuō)最終實(shí)現(xiàn)“泡沫化”的行業(yè)都是不一樣的，且有的是大盤股，有的是小盤股。但他們都有一個(gè)共同的特征——即均是當(dāng)時(shí)那個(gè)大時(shí)代背景下，最受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)高成長(zhǎng)性的行業(yè)。比如中國(guó)90年代末期進(jìn)行地產(chǎn)市場(chǎng)化改革帶來(lái)了商品房需求的井噴，因此房地產(chǎn)行業(yè)是那個(gè)年代成長(zhǎng)性最好的行業(yè)，地產(chǎn)股也成為中國(guó)96-01年牛市中表現(xiàn)最強(qiáng)的行業(yè)，但大部分地產(chǎn)股在當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)其實(shí)都是小盤股；而中國(guó)2001年以后進(jìn)入了重化工業(yè)高速發(fā)展的“黃金十年”，因此周期性行業(yè)是那個(gè)年代成長(zhǎng)性最好的行業(yè)，尤其是具有資源屬性的煤炭有色行業(yè)成為中國(guó)05-07年牛市中表現(xiàn)最強(qiáng)的行業(yè)，但煤炭有色股在當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)又是大盤股。

廣發(fā)證券指出，創(chuàng)業(yè)板的盈利模式正在經(jīng)歷類似于周期股在2001-2007年發(fā)生的質(zhì)變，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板公司已取代周期股，成為新時(shí)代背景下的“新成長(zhǎng)股”，創(chuàng)業(yè)板股票也將成為貫穿本輪牛市始終的最強(qiáng)音。創(chuàng)業(yè)板的2014年盈利增速明顯加速，其ROE也從2013年的7.4%上升至2014年的7.8%。從杜邦拆解來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板ROE提升的原因主要在于資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時(shí)出現(xiàn)了提升。說(shuō)明一方面創(chuàng)業(yè)板公司的需求在改善(由此帶來(lái)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升)；另一方面創(chuàng)業(yè)板公司又通過(guò)加杠桿來(lái)擴(kuò)張供給(由此帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率的提升)，這種需求和供給同時(shí)擴(kuò)張的屬性，是成長(zhǎng)性行業(yè)的典型特征，這樣也最容易帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。在2001年-2007年，國(guó)內(nèi)的周期性行業(yè)也具有這樣的特征，因此周期股是當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)代的“成長(zhǎng)股”，ROE不斷提升；而進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”時(shí)代以后，周期性行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率都開(kāi)始萎縮，而創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率同時(shí)擴(kuò)張，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的公司已取代周期性行業(yè)，成為新時(shí)代背景下的“新成長(zhǎng)股”。因此，廣發(fā)證券相信本輪牛市中能夠貫穿始終的最強(qiáng)勢(shì)板塊應(yīng)該就是創(chuàng)業(yè)板，其機(jī)理與2005-2007年牛市中煤炭有色股獲得最強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是一樣的。

廣發(fā)證券強(qiáng)調(diào)，大時(shí)代戰(zhàn)勝了小周期，當(dāng)“增量經(jīng)濟(jì)”模式進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”模式以后，基于傳統(tǒng)周期的“投資時(shí)鐘”也隨之失效。代表A股傳統(tǒng)行業(yè)的主板從2013年至今經(jīng)歷了一輪完整的盈利周期，其中2013年是盈利回升周期，2014年至今是盈利回落周期。但這是一輪“存量經(jīng)濟(jì)”下的盈利周期，因此向上和向下的彈性都不大。而從股市表現(xiàn)來(lái)看，大盤指數(shù)的表現(xiàn)甚至完全和其盈利趨勢(shì)反向，這使得很多基于傳統(tǒng)“投資時(shí)鐘”框架的投資理念在過(guò)去兩年失效(包括我們自己也曾為此吃過(guò)不少苦頭).

廣發(fā)證券指出，在“存量經(jīng)濟(jì)”的大時(shí)代下，代表傳統(tǒng)周期性行業(yè)的大盤股也并非完全沒(méi)有機(jī)會(huì)，只是機(jī)會(huì)比較短暫，且只能逆其盈利周期去投機(jī)——今年二季度大盤股仍然有短期的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，待其下半年盈利回升之后，反而在投資上要謹(jǐn)慎。在今年二季度在較弱的基本面環(huán)境以及較低的通脹和房?jī)r(jià)壓力下，國(guó)內(nèi)貨幣政策還有進(jìn)一步放松空間，利率水平也有望進(jìn)一步下行，因此周期性行業(yè)雖然目前盈利較差但估值仍有提升空間；反而等到今年下半年，一旦周期性行業(yè)的盈利開(kāi)始改善，反而可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策不再放松的擔(dān)憂，利率也可能上行，從而對(duì)周期性行業(yè)的估值形成壓力。因此今年二季度是投資周期性行業(yè)較好的時(shí)機(jī)，但是到了今年下半年反而要有所謹(jǐn)慎。

廣發(fā)證券強(qiáng)調(diào)，順大時(shí)代投資——以創(chuàng)業(yè)板為代表的“新成長(zhǎng)股”將是本輪牛市最強(qiáng)音；逆小周期投機(jī)——以主板為代表的傳統(tǒng)周期性行業(yè)在今年二季度有短期估值修復(fù)機(jī)會(huì)。在創(chuàng)業(yè)板中，尤其建議投資者關(guān)注那些需求和供給同時(shí)擴(kuò)張的行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)最容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)——我們選擇了去年以來(lái)收入和資本開(kāi)支同時(shí)加速的行業(yè)供投資者參考：醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)+傳媒、軟件、電子、環(huán)保；而在今年二季度，以主板為代表的傳統(tǒng)行業(yè)也能有短期的投機(jī)性機(jī)會(huì)，建議關(guān)注銀行、化工、煤炭、有色這四個(gè)子行業(yè)。