上證指數(shù)一口氣大漲500點后，3月24日的百點寬幅調(diào)整讓投資者驚出一身冷汗，隨后25日的綠盤，更讓不少人相信新一波調(diào)整來臨。與此同時，創(chuàng)業(yè)板不但連創(chuàng)天量，還沖出了2405點的新高。

牛市何去何從？要知道，市場從來都是“空頭不死、多頭不止”，而市場同時還信奉的話是“愈是瘋狂泡沫愈大”?，F(xiàn)在，市場即將迎來新的變數(shù)：4月16日將有上證50、中證500兩個股指期貨產(chǎn)品推出，中小市值股票迎來了做空力量。

本輪牛市與2007年的牛市最大的不同是加了杠桿。杠桿能助長行情，也能加劇盤內(nèi)波動，3月24日盤內(nèi)“深V”就是明證。

盡管有分析師認(rèn)為，股指期貨對市場是中性的，其中銀河期貨分析師仲文慶稱“上證50、中證500股指期貨上市與市場下跌沒有必然聯(lián)系，并不會引發(fā)做空潮”；但英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄卻對記者表示：“盤內(nèi)震蕩大，成交放出巨量應(yīng)該引起警惕，局部風(fēng)險正在累積。根據(jù)全球主要股票市場的經(jīng)驗，估值在100倍之上都是不可持續(xù)的，而現(xiàn)在A股有700多家公司的估值超過100倍，對于這部分股票，‘地球頂’正等著他們。”

目前，相比主板20倍左右、大盤藍(lán)籌10倍左右的市盈率，中小板市盈率70倍左右，創(chuàng)業(yè)板市盈率100倍上下，頗為扎眼，風(fēng)險也更大。那么，如果牛市繼續(xù)，創(chuàng)業(yè)板會是在趕頂嗎？不同類型的股票真的站在了牛市岔路口了嗎？

誰的牛市

全通教育突然成了不折不扣的“牛股”。3月25日，全通教育盤內(nèi)最高沖到348元，刷新了A股股價的歷史高度，此時其動態(tài)PE已高達(dá)700多倍。

這是一家創(chuàng)業(yè)板公司，主營業(yè)務(wù)是“綜合利用移動通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，采用與基礎(chǔ)運營商合作發(fā)展的模式，構(gòu)建系統(tǒng)平臺，為中小學(xué)校（幼兒園）及學(xué)生家長提供即時、便捷、高效的溝通互動服務(wù)”。

顯然，全通教育符合“互聯(lián)網(wǎng)+”的題材概念，站在最大的風(fēng)口上，是其股價飆漲的重要因素。問題是，風(fēng)早晚會停下來的，當(dāng)風(fēng)停了之后呢？700多倍的動態(tài)PE、超過300億的總市值，無論怎么衡量都很是嚇人。

和全通教育相比，盡管主板藍(lán)籌股的漲勢“遜色”了不少，但仍是不折不扣的牛市；其中，基建等大盤藍(lán)籌股在“一帶一路”概念的帶領(lǐng)下，成了最大亮點。而與股價新高同時出現(xiàn)的，是成交量的暴漲。

3月24日，滬深兩市成交1.44萬億，刷新2014年12月9日創(chuàng)下的1.27萬億高點。成交量的暴漲使得部分券商的服務(wù)器出現(xiàn)短期宕機(jī)，交易量的擁擠程度可見一斑。信達(dá)證券研究所副總經(jīng)理劉景德對《華夏時報》記者表示：“券商交易系統(tǒng)比較新的要好一些，反而一些老券商更容易出現(xiàn)這種狀況。”

“手機(jī)軟件的交易不太理想，比較卡，但網(wǎng)絡(luò)沒有出現(xiàn)崩潰。”中信證券一家營業(yè)部的資深客戶經(jīng)理向記者表示。3月24日，融資買入額占A股兩市成交額的比例是15.92%，對應(yīng)的成交量是2292.48億元，創(chuàng)歷史高點。牛市加杠桿做多的投資者不在少數(shù)，額度也越來越大。

“額度快不夠用了，太火爆了?！鼻笆鰻I業(yè)部客戶經(jīng)理向記者感嘆道。中信證券被暫停融資融券新開戶，僅存量客戶已經(jīng)快用盡了融資額度，如此來看，暫停新開戶沒有影響到融出資金的利息收入。

“融資額度是顯得不足了，但券商去年也賺了錢，有一定的資金支持融資業(yè)務(wù)，同時也可以通過發(fā)債等方式融資解決。”劉景德說。申萬宏源財富管理中心總經(jīng)理唐永剛對本報記者表示：“上漲源于信心，高層對股市的認(rèn)識和定位發(fā)生了變化，認(rèn)為股市也是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的?！?/P>

新做空力量：中證500期指

牛市回歸是帶著杠桿來的，這兩年券商融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)了，兩市融資余額迅速增長。3月24日，融資余額達(dá)到1.41萬億，比去年12月31日的1.02萬億增長顯著。

本來融券是可以做空的，但國內(nèi)基本是無券可融的狀況，做空工具基本沒發(fā)揮任何作用，反而融資做多迅猛上漲。

另一個加杠桿更快的工具是股指期貨，期貨做多做空均可操作。目前可交易的股指期貨只有滬深300一個品種，是最主要的做空力量。如今，中金所即將推出的上證50、中證500兩個交易品種中，后者將使中小型股票迎來做空工具。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸3月20日表示，上證50、中證500股指期貨合約掛牌時間為2015年4月16日，“開展上證50、中證500股指期貨交易，能夠滿足投資者對大盤藍(lán)籌股票和中小市值股票的財富管理和風(fēng)險管理需求，進(jìn)一步完善股指期貨產(chǎn)品序列?！?/P>

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為，兩大期指產(chǎn)品的推出對于股票市場的影響中性，它們的推出代表著市場走向成熟，使得股指期貨的品種更加系列化，股指期貨即將涵蓋大盤、中盤和小盤股，形成對股票市場的整體覆蓋。

但隨著上證50、中證500股指期貨即將上市交易，市場人士擔(dān)憂，由于期貨最重要的性質(zhì)是可做空和快速加杠桿，作為一個加杠桿很方便的工具，這兩個品種推出是否會增加市場做空的動能？

對此，仲文慶認(rèn)為，從已上市的滬深300股指期貨來看，由于期貨的現(xiàn)金交割機(jī)制，造成了兩者之間的必然收斂。滬深300期貨主力合約與滬深300指數(shù)的相關(guān)性在90%以上。

據(jù)了解，目前，滬深300股指期貨可以撬動的市值是2974.55億元，遠(yuǎn)小于滬深兩市總市值，所以期貨市場做空的影響并不大。參與股指期貨交易的主要機(jī)構(gòu)是證券公司、保險公司、基金公司、私募投資公司以及期貨公司資管部門，其中體量最大的保險公司、證券公司以及基金公司投資股指期貨都有嚴(yán)格的套保限制，通過期貨做空還有很大的障礙。

“市場對上證50以及中證500指數(shù)期貨期待已久，它們的上市必然會引來熱錢的追捧。從滬深300指數(shù)期貨資金總量來看，市場仍然屬于散戶市場，但是投資主體正在向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化。所以上證50、中證500指數(shù)期貨也會延續(xù)這種潮流?！鄙虾Ｋ侥蓟鸾?jīng)理梅紅輝接受記者采訪時稱。

據(jù)中金所數(shù)據(jù)顯示，上證50、中證500股指期貨仿真交易一年多來，其交投十分活躍，截至目前，上證50股指期貨仿真合約日成交金額為110億元，中證500股指期貨仿真交易合約日均成交金額超過200億元。

中信期貨分析師張革認(rèn)為，預(yù)計兩大指數(shù)期貨品種上市后，機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情將表現(xiàn)良好。對上證50股指期貨來說，期現(xiàn)套利將是初期的首選策略；而利用中證500股指期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利的相對成本和復(fù)雜度更高，相關(guān)的跨品種套利將較為流行。

市場分化？

做空力量的加入，顯然只是外因。市場方向的決定因素還是內(nèi)因。即便上證50、中證500股指期貨上市不是行情的終結(jié)者，但那些估值過高的股票還是引來了市場人士的警惕。

李大霄對記者細(xì)數(shù)了創(chuàng)業(yè)板推出以來的年度業(yè)績增長水平，分別為40%、30%、20%、-7%、11%、22%，他不認(rèn)可創(chuàng)業(yè)板的成長性，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板不等于高科技板。據(jù)他介紹，在成熟的多層次資本市場中，創(chuàng)業(yè)板是在主板之下的，未來創(chuàng)業(yè)板股票的供應(yīng)量會很足，現(xiàn)在積聚的風(fēng)險需要高度重視，“有錢不怕沒股票買，股票永遠(yuǎn)比錢多。”

“另一個非常危險的信號就是換手率，現(xiàn)在不足兩周就有效換手一遍，這真是炒股啊，跟投資沒有關(guān)系了。在成熟市場，要一年或兩年才會有效換手一遍。A股這種換手率是不可持續(xù)的，短期來看，繼續(xù)上漲是比較艱難的?！崩畲笙龇Q。

值得注意的是，在融資余額屢創(chuàng)新高的情況下，融券與融資余額的比值有所上升，3月24日比值小幅上漲至0.50%，意味著看空氣氛有所上升。

有意思的對比是，A股3月24日和25日的調(diào)整不可謂不強(qiáng)勢，高位震蕩卻并沒有嚇退跑步進(jìn)入股市的新股民。根據(jù)華泰證券研究報告數(shù)據(jù)，股市新增賬戶數(shù)在繼續(xù)上升，最近單周開戶數(shù)達(dá)到72萬戶，達(dá)到2014年7月以來的次高，市場人氣持續(xù)走高。證券賬戶保證金凈流入9500億，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

“盤內(nèi)的寬幅震蕩已經(jīng)預(yù)示著調(diào)整的風(fēng)險，短期來看，自3200點已經(jīng)上漲了500點，應(yīng)該會有小的調(diào)整，全通教育不再漲停，樂視網(wǎng)、生意寶有所下跌，可能都是要調(diào)整的信號；但長期來看大牛市的格局不會變，熱點依舊在互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、自貿(mào)區(qū)、‘一帶一路’等之間輪動。”劉景德如是說。