深圳證券交易所定期發(fā)布市場(chǎng)績效報(bào)告，主要目的是為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制度建設(shè)和投資者的投資活動(dòng)提供持續(xù)的量化參考。

2014年深圳股票市場(chǎng)的市場(chǎng)績效總體保持較高水平，流動(dòng)性較2013年大幅改善，市場(chǎng)波動(dòng)性處于合理區(qū)間，市場(chǎng)整體穩(wěn)定運(yùn)行，有效性和訂單執(zhí)行效率均處于較高水平。主要結(jié)論如下：

第一，2014年度市場(chǎng)整體交易非?；钴S，深市整體沖擊成本為13.5個(gè)基點(diǎn)，低于2013年水平（17.7個(gè)基點(diǎn)）；流動(dòng)性指數(shù)為629萬元，遠(yuǎn)高于2013年水平（229萬元）；中小板（沖擊成本12.8個(gè)基點(diǎn)、流動(dòng)性指數(shù)536萬元）和創(chuàng)業(yè)板（沖擊成本14.5個(gè)基點(diǎn)、流動(dòng)性指數(shù)651萬元）的整體流動(dòng)性均比2013年大幅改善。

第二，深市A股運(yùn)行穩(wěn)定性有所增強(qiáng)、市場(chǎng)效率良好。2014年收益波動(dòng)率為44個(gè)基點(diǎn)，低于2013年（45個(gè)基點(diǎn)），分時(shí)波動(dòng)率為43個(gè)基點(diǎn)，也低于2013年（45個(gè)基點(diǎn)）。三個(gè)板塊的市場(chǎng)效率系數(shù)非常接近，主板（0.92）、中小板（0.94）和創(chuàng)業(yè)板（0.95）的價(jià)格有效性均處于較高水平。

第三，訂單執(zhí)行質(zhì)量處于穩(wěn)定水平，與前三年水平接近。以股數(shù)計(jì)量，61％的訂單被成交，37％的成交訂單在提交后10秒內(nèi)被成交，比2013年有所提高（60%，35%）；28％的訂單被撤單,2013年為29%。市價(jià)委托使用比例（占比為0.35％）略有上升（2013年為0.33％）。深市訂單執(zhí)行效率處于較高水平：限價(jià)訂單的平均執(zhí)行時(shí)間為314秒，其中非市價(jià)化限價(jià)訂單和市價(jià)化限價(jià)訂單的平均執(zhí)行時(shí)間分別為747秒和33秒。

一、深市A股

流動(dòng)性水平繼續(xù)提高

（一）總體流動(dòng)性優(yōu)于2013年水平

1．沖擊成本指數(shù)和流動(dòng)性指數(shù)

深市A股、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、機(jī)構(gòu)重倉股10萬元沖擊成本在13個(gè)基點(diǎn)左右，差異甚微。2014年市場(chǎng)走勢(shì)較好，成交量增幅巨大，因此10萬元沖擊成本不能夠反映板塊之間的差異。深市A股10萬元沖擊成本為13.5個(gè)基點(diǎn)，1％的流動(dòng)性指數(shù)為629萬元，而2013年相應(yīng)的指標(biāo)分別為17.7個(gè)基點(diǎn)和229萬元，2014年較2013年流動(dòng)性有較大幅度提升。深成指成份股的沖擊成本最低，僅為7個(gè)基點(diǎn)；流動(dòng)性指數(shù)最高，為2418萬元，遠(yuǎn)高于2013年的1172萬元。機(jī)構(gòu)重倉股流動(dòng)性指數(shù)為560萬元，沖擊成本為13.5個(gè)基點(diǎn)。

中小板的流動(dòng)性（沖擊成本12.8個(gè)基點(diǎn)；流動(dòng)性指數(shù)536萬元）比2013年（17.2個(gè)基點(diǎn)；199萬元）大幅提升。主要是2014年中小板行情向好，交投活躍，中小板綜指在2014年上漲了25.9%，成交額由2013年的9.9萬億上升到2014年的15.1萬億，成交額上漲53%。

創(chuàng)業(yè)板綜指2014年全年上漲27%，比2013年全年上漲75%有所下降。創(chuàng)業(yè)板綜指2014年全年成交額7.7萬億，比2013年的5.1萬億上漲53%，交易活躍度的增加改善了板塊的流動(dòng)性，其沖擊成本從2013年的19.3個(gè)基點(diǎn)下降到2014年14.5個(gè)基點(diǎn)，流動(dòng)性指數(shù)為651萬元，比2013年（177萬元）大幅上升。但由于創(chuàng)業(yè)板仍然以小規(guī)模公司為主，流動(dòng)性表現(xiàn)仍略低于主板和中小板，尚有進(jìn)一步提升的空間。

股票流動(dòng)性呈現(xiàn)顯著的規(guī)模特征：大規(guī)模公司股票的沖擊成本僅是小規(guī)模公司的56%左右，而流動(dòng)性指數(shù)為小規(guī)模公司的2.1倍。沖擊成本和流動(dòng)性指數(shù)與機(jī)構(gòu)持股比例正相關(guān)，機(jī)構(gòu)持股比例越高，股票的流動(dòng)性也越好，機(jī)構(gòu)持股比例高股票的沖擊成本僅是機(jī)構(gòu)持股比例低股票的88%左右。沖擊成本和股價(jià)高低有關(guān)，股票價(jià)格越低，其沖擊成本越高，股價(jià)高股票的沖擊成本僅是股價(jià)低股票的72%左右。

2．流動(dòng)性的變化狀況

過去八年（2007至2014年）市場(chǎng)流動(dòng)性水平有所波動(dòng)，市場(chǎng)運(yùn)行格局對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有直接的影響。其中深市A股沖擊成本總體隨行情有所波動(dòng)，深市A股沖擊成本8年分別為16、34、14、12、16、19.5、17.7和13.5個(gè)基點(diǎn)，流動(dòng)性指數(shù)8年分別為293、136、300、447、219、177、229和629萬元。2014年流動(dòng)性比2013年大幅提高。

3．寬度

買賣價(jià)差是指最優(yōu)賣價(jià)和最優(yōu)買價(jià)之間的距離。有效價(jià)差是指訂單實(shí)際成交的平均價(jià)格和訂單達(dá)到時(shí)最優(yōu)報(bào)價(jià)中點(diǎn)之間的差額。買賣價(jià)差和有效價(jià)差越大，表示寬度維度的流動(dòng)性越差。相對(duì)買賣價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差是消除絕對(duì)價(jià)格影響的相對(duì)值，可以更加客觀衡量流動(dòng)性的寬度維度。

深市A股相對(duì)買賣價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別為15個(gè)基點(diǎn)和30個(gè)基點(diǎn)均低于2013年的水平（分別為18個(gè)基點(diǎn)、34個(gè)基點(diǎn)），表明從寬度維度而言，2014年深市A股流動(dòng)性也有所上升。

過去八年（2007至2014年）流動(dòng)性的寬度指標(biāo)總體隨市場(chǎng)行情變化有所變化（相對(duì)買賣價(jià)差8年分別為18、29、16、14、18、21、18和15個(gè)基點(diǎn)），行情清淡的年份寬度指標(biāo)較高，例如2008與2012年。

從板塊來看，2014年中小板以及創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性寬度指標(biāo)有了較大的提升。2014年中小板的相對(duì)買賣價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差較2013年分別降低了18.8%和12.0%，而2014年創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)買賣價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差較2014年分別降低了18.1%和13.5%。

4．深度

深度是指行情披露的五個(gè)買賣報(bào)價(jià)上累計(jì)訂單金額總計(jì)，該指標(biāo)越大，表示深度維度上的流動(dòng)性越好。

深市A股的深度為145萬元，高于2013年水平106萬元。過去八年以來（2007至2014年）流動(dòng)性的深度指標(biāo)總體相對(duì)穩(wěn)定（8年分別為135、95、144、117、97、91、106和145萬元）。

深證成份指數(shù)股和深市主板的深度分別為894萬元和259萬元，優(yōu)于深市A股平均水平（145萬元），而且高于2013年相應(yīng)水平（627萬元和185萬元）。ST的深度165萬元，優(yōu)于2013的水平（143萬元）。從板塊來看，主板（259萬元）優(yōu)于中小板（111萬元）和創(chuàng)業(yè)板（76萬元）。此外，市場(chǎng)深度呈現(xiàn)規(guī)模特征和股票價(jià)格特征，規(guī)模大的股票深度優(yōu)于規(guī)模小的股票，股價(jià)低的股票深度優(yōu)于股價(jià)高的股票。

5．大額交易沖擊成本

大額沖擊成本是指完成300萬元的交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成的沖擊程度，該指標(biāo)越大，表明大額交易的成本越高、流動(dòng)性越差。

深市A股股票的大額交易（300萬元）沖擊成本為126個(gè)基點(diǎn)，明顯低于2013年的179個(gè)基點(diǎn)，也是近幾年的最低水平（2010年的150個(gè)基點(diǎn)）。

深成指成份股的大額交易沖擊成本最低（29個(gè)基點(diǎn)），主板股票的大額交易沖擊成本次之（114個(gè)基點(diǎn)）。機(jī)構(gòu)重倉股的大額交易沖擊成本為126個(gè)基點(diǎn)，中小板為126個(gè)基點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板（142個(gè)基點(diǎn)）與ST股票（147個(gè)基點(diǎn)）的大額交易沖擊成本高于深市A股平均水平。

與往年一致，大額交易沖擊成本仍呈現(xiàn)顯著的規(guī)模特征、機(jī)構(gòu)持股比例特征和價(jià)格特征：規(guī)模越大、機(jī)構(gòu)持股比例越高、股價(jià)越高，大額交易沖擊成本越低。

（二）流動(dòng)性不對(duì)稱性仍然存在

深市整體流動(dòng)性在2014年得到大幅改善，但同時(shí)深市股票流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性差異仍然存在，尤其是隨著大量企業(yè)的上市，少數(shù)股票存在流動(dòng)性過低的隱憂。應(yīng)當(dāng)關(guān)注和量化度量中國股市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況，減低其對(duì)市場(chǎng)和投資者的影響。

深市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在不對(duì)稱性，小幅變動(dòng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上漲方向高于下跌方向，大幅變動(dòng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)下跌方向高于上漲方向。以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值指標(biāo)（度量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平，表示全年該股票有1%的概率（合計(jì)約8 至12 個(gè)小時(shí)）流動(dòng)性指數(shù)值低于該風(fēng)險(xiǎn)值。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值越低，表示流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越高）衡量。2014年深市向上向下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的現(xiàn)象依然存在。

以整體平均來看，向上1%和10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為32.2萬元和303.3萬元；向下1%和10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為39.8萬元和202.7萬元，向上1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大于向下1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而向上10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則小于向下10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一規(guī)律在2014年依然保持不變，其原因可能在于深市的訂單結(jié)構(gòu)特征。小幅度地向上拉升股價(jià)比向下壓低股價(jià)更容易,但大幅打壓至跌停需要的資金少于大幅拉升至漲停所需的資金。

二、各板塊波動(dòng)性降低

穩(wěn)定性增強(qiáng)

波動(dòng)性衡量了股票價(jià)格變化率短期波動(dòng)程度及市場(chǎng)調(diào)節(jié)失衡的能力，通常被定義為價(jià)格變化的頻率和幅度，波動(dòng)性越低，市場(chǎng)越穩(wěn)定。本報(bào)告用收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率來衡量波動(dòng)性。收益波動(dòng)率是以收益率標(biāo)準(zhǔn)差度量的波動(dòng)程度，分時(shí)波動(dòng)率是以一個(gè)較短交易區(qū)間內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)來度量。

深市A股運(yùn)行穩(wěn)定性有所降低，2014年收益波動(dòng)率為44個(gè)基點(diǎn)，低于2013年（45個(gè)基點(diǎn)），分時(shí)波動(dòng)率為43個(gè)基點(diǎn)，也低于2013年（45個(gè)基點(diǎn)）。

從板塊表現(xiàn)來看，波動(dòng)性最大的是創(chuàng)業(yè)板，其收益波動(dòng)率為51個(gè)基點(diǎn)，分時(shí)波動(dòng)率為48個(gè)基點(diǎn)，而2013年的數(shù)據(jù)分別為51和50個(gè)基點(diǎn)。深市主板(收益波動(dòng)率41個(gè)基點(diǎn)，分時(shí)波動(dòng)率42個(gè)基點(diǎn)，均小于2013年的43個(gè)基點(diǎn))，中小板(收益波動(dòng)率42個(gè)基點(diǎn)，分時(shí)波動(dòng)率42個(gè)基點(diǎn)均小于2013年的43個(gè)基點(diǎn))，深成指成份股(收益波動(dòng)率36個(gè)基點(diǎn)，分時(shí)波動(dòng)率41個(gè)基點(diǎn))均低于深市A股平均水平。

過去數(shù)年中，深市A股波動(dòng)性總體處于下降通道，收益波動(dòng)率自2007年至2014年一直不斷降低，市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)，收益波動(dòng)率分別為88、75、67、56、45、43、45、44。2013年市場(chǎng)行情動(dòng)蕩，波動(dòng)性略有上升，收益波動(dòng)率達(dá)到45個(gè)基點(diǎn)，2014年波動(dòng)性又下降到2012年水平。

股價(jià)越低、規(guī)模越大、機(jī)構(gòu)持股比例越高，股票收益波動(dòng)率越低。

三、深市A股

有效性進(jìn)一步提高

市場(chǎng)效率系數(shù)是指股票長期收益率方差與短期收益率方差之比（經(jīng)時(shí)間長度調(diào)整）。該系數(shù)等于1時(shí)，價(jià)格運(yùn)動(dòng)是隨機(jī)游走，市場(chǎng)有效；偏離1越遠(yuǎn)，市場(chǎng)效率越低。2014年深市A股的市場(chǎng)效率系數(shù)為0.9371，接近隨機(jī)游走（理論系數(shù)為1），略高于2013年水平（0.9294）。從各板塊來看，深市B股的市場(chǎng)效率系數(shù)（0.8385）偏離隨機(jī)游走較遠(yuǎn)。其他三個(gè)板塊的市場(chǎng)效率系數(shù)分別為主板（0.9215）、中小板（0.9382）和創(chuàng)業(yè)板（0.9533）價(jià)格有效性均處于較高水平。

四、訂單質(zhì)量和執(zhí)行效率

保持較高水平

深市訂單執(zhí)行質(zhì)量處于穩(wěn)定水平，與前三年水平接近：以股數(shù)計(jì)量，61％的訂單被成交，37％的成交訂單在提交后10秒內(nèi)被成交，比2013年有所提高（60%，35%）；28％的訂單被撤單，低于2013年的29%。市價(jià)委托使用比例（占比為0.35％）略有上升（2013年為0.33％），機(jī)構(gòu)投資者提交訂單比例約占9.42%，2013年為8.74％。

深市訂單執(zhí)行效率處于較高水平：限價(jià)訂單的平均執(zhí)行時(shí)間為314秒（訂單從到達(dá)至成交完成的時(shí)間間隔），其中非市價(jià)化限價(jià)訂單和市價(jià)化限價(jià)訂單的平均執(zhí)行時(shí)間分別為747秒和33秒。過去八年（2007至2014年）訂單執(zhí)行時(shí)間總體保持穩(wěn)定水平，其中限價(jià)訂單執(zhí)行時(shí)間一直保持在260至360秒之間波動(dòng)。訂單的執(zhí)行時(shí)間與市場(chǎng)行情密切相關(guān)：在市場(chǎng)行情低迷的情況下，訂單執(zhí)行時(shí)間將延長，原因在于交易清淡，市場(chǎng)深度相對(duì)較差，使得很多訂單進(jìn)入市場(chǎng)后不能立即成交，2012年和2008年均存在類似情況。2014年股市有所回暖，相對(duì)于2012年限價(jià)執(zhí)行訂單時(shí)間稍有下降（2013年為319秒）。