近期，中國財政部下達地方存量債務1萬億元置換債券額度，允許地方把一部分到期高成本債務轉換成地方政府債券。在當前中國對地方債務進行置換的大環(huán)境下，政府債務可以通過債務置換緩解債務危機。然而，與之對應的中國企業(yè)債務暫時無法通過債務置換解決，大多數(shù)通過債務展期來緩解。

企業(yè)融資難、融資貴問題本質上是利率問題，中國缺乏發(fā)達的利率衍生品工具，這使得中國對于債務問題大多數(shù)時候都處于被動的狀態(tài)。而在歐美發(fā)達國家，利率衍生品市場高度發(fā)達，很多時候企業(yè)能夠運用這些工具來主動進行債務風險管理，其中利率掉期期貨就是最常見的工具之一。這里面，CME可交割美元利率掉期期貨（DSF）影響力顯著，也意味著利率風險管理工具從場外向場內市場推進的步伐在加快。

DSF合約介紹

CME可交割美元利率掉期期貨于2012年12月推出，截至2015年3月，已經獲得長足的發(fā)展。目前，DSF共有5種合約，標的分別對應著2、5、10、30年期掉期以及2年期歐洲美元掉期。DSF實際上就是以一個整合方案結合了期貨與場外交易衍生品工具兩者的優(yōu)勢，將CME清算所交割利率掉期工具一些非常規(guī)或者普通條款予以標準化和結構化。上市的DSF合約按季度到期，分別是合約月份3月、6月，9月與12月第3個星期三之前的星期一。

DSF合約價格按待交割掉期的100%面值加以面值百分比表示的非面值價值（NPV）報價，即100點加上可交割等級利率掉期的凈現(xiàn)值（NPV）。這里值得注意的是，掉期的非面值價值可正可負，依照現(xiàn)行掉期利率與掉期相關聯(lián)固定利率或票息之間的關系而定。因此，DSF合約可以面值的100%以上或之下來報價，例如101%、98%等。

30年期合約的最低允許價格波動或最小報價單位等于面值的1%的1/32，或31.25美元，基于100000美元面值的合約(31.25美元=100000美元1%的1/32)。10年期與5年期合約的最小報價單位規(guī)定為1/32的一半或15.625美元/合約。2年期合約的最小報價單位為1/32的四分之一或7.8125 美元/合約。

固定利率支付日期從利率掉期生效日期起每半年支付一次, 固定利率天數(shù)按30/360日計算。浮動利率支付日期從利率掉期生效日期起每季度支付, 浮動利率天數(shù)計算按實際/360日計算。

與已交割掉期相關的浮動利率與英國銀行家協(xié)會（BBA）的“倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)”定盤價綁定。由于BBA LIBOR定盤利率的重要性，場外交易市場經常交易所謂“BBA LIBOR掉期”。

CME上市的DSF合約要求交割有固定利率或票息的掉期。這些票息水平將規(guī)定為25個基點的整數(shù)倍，大致相當于現(xiàn)行掉期利率。當市況隨時間而波動時，交易所可自行決定上市額外的票息 。

DSF合約對中國企業(yè)債務管理的借鑒意義

從海外發(fā)達國家金融市場來看，很多金融機構、實體企業(yè)是通過場外市場的利率掉期進行利率風險管理，而隨著利率掉期場內合約標準化，越來越多的企業(yè)通過CME的DSF合約規(guī)避利率波動風險、債務和資產久期管理、鎖定融資成本和未來收益、改善債務結構。因此，這對于中國當前企業(yè)債務高企，甚至產生普遍性違約風險的現(xiàn)實環(huán)境有很大的借鑒意義。

利率掉期對債務結構進行改善，主要體現(xiàn)在利息支付方式的交換。而利率掉期的使用者對已有的債務，有機會利用利率掉期交易進行重新組合，例如預期利率下跌時，可將固定利率形態(tài)的債務換成浮動利率，當利率下降時，債務成本降低。若預期利率上漲時，則反向操作，從而規(guī)避利率風險。而SDF合約在進行風險管理上更進一步，將場外利率掉期進行標準化，這樣可以防范信用風險、流動性風險，并可以運用CME保證金沖銷規(guī)則降低對沖成本。

目前，中國銀行間或證券市場等柜臺交易利率掉期也開始興起，這為國內利率掉期期貨推出提供了現(xiàn)貨基礎，而CME的DSF合約在很大程度上給未來中國人民幣利率掉期期貨提供了參考。