股市表現(xiàn)強(qiáng)勢，而債市收益率在前期下行后出現(xiàn)調(diào)整，一二級市場均表現(xiàn)疲弱，期債連續(xù)下挫。但債市上漲的根基仍未改變，當(dāng)前并未見到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的跡象，貨幣寬松的格局將繼續(xù)引導(dǎo)利率下行。

中國經(jīng)濟(jì)上半年下行壓力仍較大， M2增速達(dá)到央行設(shè)定的12%，有一定壓力，貨幣政策放松力度繼續(xù)加碼以對抗通縮風(fēng)險(xiǎn)并支持經(jīng)濟(jì)增長。春節(jié)后，央行加大了對沖力度，通過逆回購、MLF和降準(zhǔn)等多種操作進(jìn)行流動(dòng)性投放，2月銀行間資金利率水平較去年同期明顯下降。且2月M2同比增速小幅回升至12.5%，社會(huì)融資規(guī)模為1.35萬億元，均大幅高于市場預(yù)期。

3月17日，央行再度對當(dāng)日到期的3500億元中期借貸便利（MLF）進(jìn)行續(xù)作，并對相關(guān)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行了增量操作。中期借貸便利的創(chuàng)設(shè)在于鼓勵(lì)符合國家調(diào)控方向的信貸投放，如針對中小微企業(yè)的貸款等，這一方式有望延續(xù)。

此外，當(dāng)日，央行公開市場開展200億元7天期逆回購操作利率3.65%，較此前下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。繼3月3日下調(diào)后，半月之內(nèi)央行再次下降10個(gè)基點(diǎn)，比當(dāng)日銀行間市場質(zhì)押式回購利率低100個(gè)基點(diǎn)左右，顯示了央行繼續(xù)引導(dǎo)銀行間市場利率走低的政策意圖。然而銀行間市場7天加權(quán)平均利率在4.6%左右，沒有明顯回落跡象，意味著市場資金面難言寬裕。

資金面壓力或主要來源于信貸高增長。在財(cái)政收入增速大幅放緩的背景下，財(cái)政支出增速逆勢上升，1—2月全國財(cái)政支出同比增長10.5%，錄得2014年7月以來最大增幅。2月財(cái)政存款減少4705億元，疊加外匯占款新增422億元，考慮到節(jié)后現(xiàn)金回流趨勢，資金利率居高不下，相對偏緊的態(tài)勢或來自于信貸高增長和地方債務(wù)到期的壓力。當(dāng)前收益率曲線平坦化，短端下行空間更大，預(yù)計(jì)將有更多寬松政策出臺(tái)，雖然回購利率調(diào)降對債市提振作用有限，但繼續(xù)下調(diào)的可能性較大。

盡管當(dāng)前并未見到經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)企穩(wěn)回升的跡象，債市上漲的根基仍未改變，但3月央行再度降息后，利率并未出現(xiàn)明顯下降，回購利率維持高位，存款利率仍在3%左右，此外，財(cái)政部批復(fù)1萬億地方政府債發(fā)行額度，用以置換存量債務(wù)，這對利率債造成供給沖擊，制約債市表現(xiàn)。

在股市上漲，債市收益率踟躕不下的背景下，國債期貨備受沖擊，連續(xù)調(diào)整，現(xiàn)券市場表現(xiàn)疲弱。3月18日招標(biāo)的7年期續(xù)發(fā)國債，中標(biāo)收益率基本符合預(yù)期，但投標(biāo)倍數(shù)不足2倍，創(chuàng)下今年以來新低，顯示該期限國債需求偏弱，進(jìn)一步壓低市場情緒。

短期資金面仍偏緊，但隨著打新資金陸續(xù)解凍，加之MLF的釋放和財(cái)政存款的投放，流動(dòng)性緊張有望逐步緩解，逆回購利率下移有望引導(dǎo)貨幣利率下行。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、通縮風(fēng)險(xiǎn)上升、社會(huì)融資成本仍高將繼續(xù)營造貨幣寬松大環(huán)境，利好債市，利率長期向下趨勢仍未改變。TF1506合約調(diào)整后重新回到98—99可能性較大。