10年期國債期貨刻畫完整收益率曲線

國債期貨家族將迎新成員，10年期國債期貨合約將于3月20日起上市交易。由于10年期國債久期長，價格波動大，商業(yè)銀行、保險公司等持有國債的主體避險需求強烈。業(yè)內(nèi)人士認為，10年期國債期貨上市后，或?qū)殂y行、保險等金融機構(gòu)提供對沖長期利率風(fēng)險的必要工具，這些機構(gòu)入場的步伐有望加速。

與此同時，自5年期國債期貨上市以來，市場參與主體不斷豐富，以機構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)。截至今年2月底，證券、基金、私募等各類金融機構(gòu)合作已發(fā)行了超過300個掛鉤國債期貨的理財產(chǎn)品。

當日平倉免手續(xù)費

根據(jù)中金所3月9日發(fā)布的《關(guān)于10年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》，10年期國債期貨首批上市合約為2015年9月、2015年12月及2016年3月，其保證金為合約價值的2%，上市當日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準價的±4%。

另外，10年期國債期貨合約的手續(xù)費標準暫定為每手3元，平今倉交易免收手續(xù)費，交割手續(xù)費標準為每手5元。

銀河期貨分析師仲文慶認為，如果10年期國債期貨1手合約面值100萬元人民幣，按照2%保證金計算，1手合約需要2萬元保證金。該政策制定時適用于5年期國債期貨，預(yù)期未來也將適用于10年期國債期貨。國債充抵保證金業(yè)務(wù)對于持有現(xiàn)券的投資機構(gòu)來說節(jié)省了大量的保證金，對于活躍國債期貨市場很有幫助。

混沌天成期貨分析師季成祥分析，國債充抵保證金業(yè)務(wù)理論上應(yīng)該也對10年期國債期貨適用。這個政策對于國債期貨市場的活躍度提升有非常大的促進作用。因為有些機構(gòu)擁有現(xiàn)券，這樣充抵保證金之后對現(xiàn)金的需求會降到一個較低的水平，而且提高了本身持有的現(xiàn)券利用率，是一個雙贏的措施，因此，近期國債期貨的持倉還有成交量都上升到了一個較高的水平。

另外，據(jù)記者了解，對于投資者參與10年期國債期貨交易的要求也可以類比參與5年期國債期貨的要求，除了資金量50萬元是個門檻外，其他的要求都比較容易滿足，以前開過股指期貨或者國債期貨賬戶的投資者可以直接參與10年期國債期貨交易。

據(jù)仲文慶介紹，參與10年期國債期貨交易的主體仍然是證券公司、基金公司、私募投資機構(gòu)、期貨公司，上述四類機構(gòu)參與10年期國債期貨交易的目的主要是豐富投資標的，通過10年期國債期貨來進行趨勢類交易、對沖套利交易或者久期管理。總之，借用10年期國債期貨固定收益類產(chǎn)品的特性，以及期貨品種雙向交易、高杠桿、T+0交易的優(yōu)勢來豐富投資組合。

記者了解到，由于10年期國債收益率具有無風(fēng)險利率的一些特點，因此許多機構(gòu)或多或少對這部分期限的債券都有配置需求，對大型金融機構(gòu)的吸引力會更大。季成祥認為，這些機構(gòu)參與10年期國債期貨的目的一方面是為了套保，另外一方面也是為了尋求價格發(fā)現(xiàn)與投機。10年期國債期貨會更加吸引投資機構(gòu)，因為其價格的波動率會相對更大一點。

提升國債現(xiàn)貨流動性

近日，中國金融期貨交易所債券事業(yè)部總監(jiān)助理李忠朝表示，僅有5年期國債期貨一個點無法實現(xiàn)對整條國債收益率曲線的完整刻畫，上市10年期國債期貨將有效增強長期國債的定價效率，實現(xiàn)對長端收益率曲線的精確刻畫，進一步提升國債收益率曲線反映市場供求關(guān)系的有效性。

此外，他稱，推出更多期限品種的國債期貨產(chǎn)品，將有助于提升金融機構(gòu)資產(chǎn)配置效率，促進產(chǎn)品和交易策略創(chuàng)新。對此，東海期貨分析師吳迪認為，市場關(guān)注國債期貨主要是因為它是一個比較有效的利率風(fēng)險對沖工具。由于國債的到期收益率與市場利率緊密相關(guān)，因此對利率敏感的市場都會與國債有所關(guān)聯(lián)，如商品市場、房地產(chǎn)市場等。

吳迪指出，推出10年期國債期貨可以完善國債收益率曲線，為利率市場化做鋪墊，并且一個完整的國債期貨品種結(jié)構(gòu)可以為現(xiàn)貨市場提供定價基準和更為豐富的避險工具，促進國債發(fā)行，提升國債現(xiàn)貨流動性。10年期國債期貨會促進金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新，屆時會有更多含有國債期貨頭寸的資管產(chǎn)品推出，促進期貨市場交易。

正如上海耀之基金衍生品主管熊赟所言，國債期貨對降低債券基金凈值波動性具有巨大效用。據(jù)了解，耀之基金是去年4月成立的國債期貨套利型基金，運行近一年來其年化收益率逾9%，最大回撤0.3%，夏普比率高達5.26%。耀之基金副總經(jīng)理曾杰透露，目前已有多家銀行、資產(chǎn)管理機構(gòu)對該策略基金表示了濃厚的投資興趣。

與國債期貨的波動直接相關(guān)的是兩大市場，一個是現(xiàn)券市場，另外一個就是資金市場（SHIBOR、回購之類）。季成祥認為，這兩大市場里，資金市場對于整個資本市場都存在一定的影響，因此，衍生出間接相關(guān)的市場可能會有很多。并且，國債到期收益率曲線雖然目前并不是真正意義上的“利率錨”，但是有很多產(chǎn)品及市場會關(guān)注這條收益率曲線，并以此作為參考。

季成祥表示，這次推出10年期國債期貨的目的是比較簡單的，主要就是為了完成對國債期貨品種的完善，推動現(xiàn)券市場和交易所市場的互通。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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