A證券業(yè)與期貨業(yè)合作

中國穩(wěn)步走到國際舞臺(tái)中央，并成為影響世界格局變化的主要力量之一，中國積極參與并主導(dǎo)亞太自貿(mào)區(qū)、金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資開發(fā)銀行、“一帶一路”等跨國項(xiàng)目。中國金融混業(yè)的大趨勢正是在這樣的大環(huán)境下形成的，監(jiān)管部門不斷出臺(tái)新政策，放寬金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，鼓勵(lì)尋找創(chuàng)新盈利模式。

中國期貨業(yè)正處于混業(yè)時(shí)期，期貨市場的管制較為嚴(yán)格。嚴(yán)格的管制使期貨市場成為衍生品市場中運(yùn)營和管理最規(guī)范的交易市場，但也失去了一定的規(guī)模、創(chuàng)新和效率。市場從單一的商品期貨格局走向商品與金融期貨同步發(fā)展格局，期貨公司服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的能力也大幅提升。

現(xiàn)狀

此前，期貨公司大多經(jīng)營模式單一，沒有形成差異化經(jīng)營優(yōu)勢，主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，IB業(yè)務(wù)為期貨公司帶來了機(jī)遇。實(shí)力較強(qiáng)的期貨公司正在向全能性、綜合類期貨公司發(fā)展，而一些競爭力較弱的公司則面臨被大期貨公司兼并的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著金融衍生品的不斷發(fā)展，券商IB制度將促進(jìn)我國證券公司兼并或重組期貨公司，從而使證券公司與期貨公司能夠“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，實(shí)現(xiàn)雙贏。證期合作使券商以低成本參與期貨業(yè)務(wù)，還能促進(jìn)期貨業(yè)的發(fā)展。如果證券公司直接參與期貨交易，由于經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)較大，而通過IB參與交易有幾方面優(yōu)勢：一是期貨公司和證券公司都是獨(dú)立的法人實(shí)體，可以設(shè)立防火墻，隔離風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)由期貨公司傳導(dǎo)到證券公司；二是有利于保證金安全；三是有利于證期專業(yè)分工；四是有利于行業(yè)監(jiān)管。

IB業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸

在IB業(yè)務(wù)中，當(dāng)前期貨公司承擔(dān)了較多的工作和風(fēng)險(xiǎn)，包括承擔(dān)IB業(yè)務(wù)規(guī)則制定、交易監(jiān)控、傭金管理、合規(guī)檢查以及信息系統(tǒng)安全維護(hù)等職責(zé)。

期貨公司由營銷管理部牽頭與證券公司IB業(yè)務(wù)部協(xié)調(diào)，為證券客戶辦理期貨開戶手續(xù)，財(cái)務(wù)部統(tǒng)一管理期貨保證金及計(jì)算和返還IB業(yè)務(wù)傭金，交易、結(jié)算，風(fēng)險(xiǎn)管理和信息技術(shù)部分別負(fù)責(zé)電話委托交易、資金結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易系統(tǒng)維護(hù)和柜臺(tái)權(quán)限管理等職責(zé)。期貨公司在IB業(yè)務(wù)中經(jīng)常處于弱勢地位，所獲得的收益也相對(duì)有限，所承擔(dān)的責(zé)任巨大，在混業(yè)經(jīng)營的背景下難有所突破。

期貨公司未來發(fā)展趨勢

2015年個(gè)股期權(quán)時(shí)代來臨，多家期貨公司已開始積極備戰(zhàn)并在申請(qǐng)個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)資格。如果期貨公司與證券公司一同獲得個(gè)股期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，那么相比之下，在衍生品種交易的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，期貨公司更有經(jīng)驗(yàn)。期權(quán)賣出方需要保證金，對(duì)于保證金的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨公司更有經(jīng)驗(yàn)，并且對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)教育和培訓(xùn)、日常風(fēng)險(xiǎn)管控可能都比較成熟。

個(gè)股期權(quán)屬于現(xiàn)貨期權(quán)，因此券商作為期貨公司的主要競爭者，優(yōu)勢明顯，而且許多期貨公司是由證券公司控股的，期貨公司從中分到市場份額的難度不小。期貨公司參與個(gè)股期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)后，未來面臨更多來自股票市場的增量客戶，尤其是一些股票投資者以及其他的私募會(huì)通過個(gè)股期權(quán)來對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)，做好增量客戶開發(fā)也是公司需要重點(diǎn)研究的。期貨公司也可以并購小型證券公司，走向金融控股公司的道路。

B基金專戶與期貨業(yè)合作

現(xiàn)狀

2015年1月21日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)就《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)登記備案和自律管理辦法（試行）》（以下簡稱《登記備案辦法》）及配套規(guī)則公開征求意見，這意味著證券、基金、期貨三類機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將有統(tǒng)一規(guī)范。

《登記備案辦法》出臺(tái)意味著期貨行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期，我們面臨三大挑戰(zhàn)和機(jī)遇：一是消除證券、基金、期貨三類機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、投資范圍、業(yè)務(wù)規(guī)范、備案監(jiān)測等方面的差異，統(tǒng)一相關(guān)自律管理標(biāo)準(zhǔn)、程序，細(xì)化紀(jì)律處分類型和適用情形；二是結(jié)合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)特點(diǎn)，以放松管制、強(qiáng)化管理、防范風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，加強(qiáng)通道業(yè)務(wù)、第三方機(jī)構(gòu)、分級(jí)杠桿以及短期激勵(lì)等規(guī)范，明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)底線；三是針對(duì)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)特點(diǎn)，對(duì)其開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提出特殊監(jiān)管要求。

《登記備案辦法》取消“一對(duì)一”、“一對(duì)多”的形式要求，并將資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍與《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相統(tǒng)一，同時(shí)以負(fù)面清單形式明確了不得投資的四類情形，從制度規(guī)則上消除了證券、基金、期貨三類公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)載體和投資范圍方面的差異。

出于激發(fā)市場活力考慮，《登記備案辦法》取消了資產(chǎn)管理計(jì)劃最低初始規(guī)模和最高規(guī)模上限的要求，在符合合格投資者相關(guān)要求情況下，由證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)自主決定資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模，這會(huì)在一定程度上緩解資產(chǎn)管理人和銷售機(jī)構(gòu)的銷售壓力。近期的期貨業(yè)的一系列改革，將之前只有基金專戶具有的優(yōu)勢，擴(kuò)大到期貨公司和私募基金。

中國公募基金的資產(chǎn)管理規(guī)模約為 4.49萬億元。全球股票型基金約 72萬億美元，全球商品類基金 3萬億美元，中國商品基金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于世界平均水平。期貨公司資產(chǎn)管理“一對(duì)多”放行后，基金公司期貨專戶的通道優(yōu)勢不復(fù)存在。

基金專戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)中遇到的問題

基金專戶因涉及多方合作，因此流程及設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，運(yùn)作準(zhǔn)備時(shí)間較長，比如三方備忘錄從初稿到定稿過程繁瑣，周期一般為4至6周。前期工作需要三方緊密合作并及時(shí)溝通，彼此照顧到相關(guān)方的主要需求，需確定各自協(xié)調(diào)人負(fù)責(zé)溝通。在備忘錄中期貨公司與基金和托管行就風(fēng)控、時(shí)間結(jié)點(diǎn)、結(jié)算數(shù)據(jù)等問題容易產(chǎn)生分歧，主要包括在緊急情況下的資金劃撥流程設(shè)計(jì)、期貨保證金風(fēng)險(xiǎn)控制要求、結(jié)算數(shù)據(jù)的格式要求、各環(huán)節(jié)的指定人員配置等。

基金公司風(fēng)控合規(guī)部門對(duì)期貨公司風(fēng)控能力的質(zhì)疑由來已久。期貨公司以盤中風(fēng)控為主，達(dá)到約定風(fēng)險(xiǎn)度時(shí)采取被動(dòng)式風(fēng)控操作，基金公司則為了防控風(fēng)險(xiǎn)，傾向于采取事前風(fēng)控，這樣對(duì)一些程序化高頻交易有相當(dāng)大的影響。因期貨公司和基金公司不同的風(fēng)險(xiǎn)控制理念，風(fēng)控與合規(guī)也經(jīng)常出現(xiàn)問題?；鸸撅L(fēng)控合規(guī)部門對(duì)期貨公司提供的交易系統(tǒng)，以及期貨保證金的風(fēng)險(xiǎn)控制有較多意見和要求。如基金公司采用的系統(tǒng)可滿足風(fēng)控要求，但相對(duì)期貨公司來講較為嚴(yán)格，對(duì)下單反應(yīng)速度造成不利，影響投資顧問的業(yè)績；若期貨公司采用多賬戶系統(tǒng)，則風(fēng)控部門對(duì)交易系統(tǒng)的安全性、穩(wěn)定性和操作風(fēng)險(xiǎn)等方面又會(huì)提出質(zhì)疑。并且期貨公司的普通交易端，則需要對(duì)交易中期貨保證金的風(fēng)控設(shè)置閥值并采取必要的限制。

期貨公司未來發(fā)展趨勢

對(duì)于期貨行業(yè)而言，基金公司參與商品期貨拓展了期貨公司服務(wù)對(duì)象范圍，上千億的潛在資金量既提升了期貨公司的業(yè)務(wù)空間，也提高了他們的服務(wù)難度和風(fēng)險(xiǎn)管理級(jí)別。根據(jù)基金公司在證券公司分倉以及國際期貨公司發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國期貨公司須在以下幾個(gè)方面積極努力。

第一，提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)等專業(yè)服務(wù)能力。

良好的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期是基金公司參與期貨市場的前提?；鸸静粌H需要建立自己的產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)，在初期業(yè)務(wù)不大以及沒有深度介入的情況下，還需要期貨公司配合提供策略設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理乃至打包式的產(chǎn)品方案。因此，期貨公司需要網(wǎng)羅大批分析師等服務(wù)人員，和基金公司共同推進(jìn)產(chǎn)品開發(fā)、銷售、交易服務(wù)、咨詢、風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)的開展，從而滿足基金的需求。

第二，提供快捷穩(wěn)定的 IT系統(tǒng)和結(jié)算服務(wù)。

計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)的發(fā)展豐富了交易策略、增加了交易量，為吸引專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場打下了良好基礎(chǔ)。期貨公司和交易所應(yīng)該積極和各類優(yōu)秀 IT公司合作，從效率、安全、創(chuàng)新上推進(jìn)服務(wù)?；鸸镜纳唐菲谪浐怂愫凸乐敌枰谌氍F(xiàn)有的資產(chǎn)管理體系，并與其運(yùn)作模式相匹配，因而需要期貨公司等相關(guān)單位能提供更加高效準(zhǔn)確、甚至個(gè)性化的結(jié)算服務(wù)。

第三，更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

基金參與商品期貨的交易規(guī)模大，并且策略多樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出很高要求。在這種情況下，期貨公司既要管理好自身的風(fēng)險(xiǎn)，如建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、提高資本充足率、提高審計(jì)頻率等，也需要為基金提供市場風(fēng)險(xiǎn)分析、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理體系搭建、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)咨詢等服務(wù)。

C在金融混業(yè)背景下挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存

經(jīng)過以上金融混業(yè)對(duì)證券IB、基金專戶的分析，我們的結(jié)論是在金融混業(yè)背景下挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存。

金融混業(yè)背景下的挑戰(zhàn)：期貨公司應(yīng)趨弱避強(qiáng)

《登記備案辦法》將統(tǒng)一規(guī)范證券、基金、期貨三類機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。混業(yè)經(jīng)營對(duì)期貨公司的挑戰(zhàn)是巨大的，期貨公司進(jìn)入證券、基金、銀行、保險(xiǎn)等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，難度并不大，上述市場是中低風(fēng)險(xiǎn)市場，投資者數(shù)量龐大，期貨公司有施展空間，優(yōu)秀期貨公司甚至可以超越一些中小證券公司，開展基金銷售、保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)也并無壓力。

在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，如果證券公司等機(jī)構(gòu)也能開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，則目前業(yè)內(nèi)大部分期貨公司都將面臨生死存亡的危機(jī)。因?yàn)槠谪浌镜闹鳡I仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于起步階段，難以貢獻(xiàn)收入。同時(shí)，期貨市場是高風(fēng)險(xiǎn)市場，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者數(shù)量有限，必然導(dǎo)致新進(jìn)入機(jī)構(gòu)爭奪原有客戶資源。期貨公司在資金、人才、研發(fā)、客戶群方面都處于相對(duì)劣勢。期貨公司趨弱避強(qiáng)是根本。

金融混業(yè)背景下的機(jī)遇：期貨公司重新定位

首先，國內(nèi)金融體系主要包括：證券、銀行、保險(xiǎn)。而期貨是讓證券、銀行、保險(xiǎn)變強(qiáng)的有利武器，在金融混業(yè)背景下，期貨行業(yè)影響力有望增強(qiáng)。

其次，在投資咨詢、資產(chǎn)管理、研究等一些智力支持業(yè)務(wù)層面，期貨公司競爭力不強(qiáng)。

最后，可以以資本運(yùn)作的形式，通過發(fā)行上市、兼并收購，獲得更多的資金和資源，為戰(zhàn)略發(fā)展、人才建設(shè)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供支撐。走差異化路徑，綜合競爭力強(qiáng)的期貨公司，收購中小型證券公司、基金公司和國外期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，成為綜合型金融集團(tuán)。