美國期貨行業(yè)的困境與希望

進(jìn)入2015年，各國利率上漲的預(yù)期給期貨公司帶來了新希望。ADM投資服務(wù)公司的總裁Tom Kadlec表示：“2014年8月整個(gè)市場(chǎng)的交易量還比較低迷，但到了10月市場(chǎng)波動(dòng)性明顯增強(qiáng)。美國失業(yè)率下降到了6%以下，利率有望上調(diào)，這些對(duì)市場(chǎng)來說都是好事?！笨铝炙辜瘓F(tuán)董事長(zhǎng)Scott Gordon則表示：“現(xiàn)在不同類型的產(chǎn)品都相當(dāng)活躍，套?？蛻糁饕獏⑴c農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)以及能源和貴金屬市場(chǎng)；專業(yè)投機(jī)型的客戶則主要交易利率、股票指數(shù)等產(chǎn)品。波動(dòng)率上漲加上宏觀經(jīng)濟(jì)因素的作用，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)一片積極健康的態(tài)勢(shì)，不僅是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)活躍，零售客戶參與也比較積極?！?/div>

盡管市場(chǎng)波動(dòng)性上漲帶來了好消息，但監(jiān)管方面的嚴(yán)格要求使得監(jiān)管成本上漲。Kadlec說：“從2011年至今，CFTC的監(jiān)管不斷嚴(yán)格，為了履行這些義務(wù)，我們的財(cái)務(wù)部門以及合規(guī)團(tuán)隊(duì)人數(shù)已經(jīng)上漲了25%，此外，我們還不得不在技術(shù)方面大量投資，以提高效率。這些成本對(duì)于一家期貨公司來說非常沉重?！?/div>

輝立期貨的首席執(zhí)行官Lynette Lim表示，公司不得不在人員和流程設(shè)置上投入更多成本，并且投入的成本主要是用來滿足來自監(jiān)管方面的要求，而不是用來開發(fā)產(chǎn)品。Lim并不反對(duì)監(jiān)管上的要求，因?yàn)檫@有利于幫助行業(yè)找回信心，但他也表示，為了符合監(jiān)管要求，期貨公司的成本急劇上漲并不利于其發(fā)展。

杰弗瑞公司的首席執(zhí)行官Patrice Blanc則認(rèn)為：“對(duì)于我們來說，增加的額外成本并不多，但花費(fèi)的時(shí)間很多。過去兩年，為應(yīng)對(duì)監(jiān)管政策的變化，我們花費(fèi)了大量的時(shí)間。并且，當(dāng)你一直注重合規(guī)的時(shí)候，對(duì)業(yè)務(wù)的專注就會(huì)減少。監(jiān)管政策的變化對(duì)我們的業(yè)務(wù)員、客戶都有很大的影響，目前已經(jīng)導(dǎo)致一些客戶的交易量出現(xiàn)下降?！?/div>

一方面，期貨公司正在消化相關(guān)規(guī)則，而另一方面，由于MF和PFG的破產(chǎn)，期貨交易所也提高了對(duì)市場(chǎng)的要求。例如，芝商所提高了市場(chǎng)數(shù)據(jù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。Kadlec認(rèn)為：“由于市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)用上漲，在許可協(xié)議等費(fèi)用上我們每年需要向芝商所上交40萬美元?！彼硎荆捎谶@些費(fèi)用分?jǐn)偟搅孙L(fēng)險(xiǎn)人員以及銷售人員身上，同時(shí)也給IB客戶帶來了較大影響。他說：“我們大部分IB客戶是小型企業(yè)，芝商所的市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)用上漲給他們帶來沉重的負(fù)擔(dān)?！辈贿^對(duì)于杰弗瑞這樣投行背景的期貨公司來說，由于不用擔(dān)心IB客戶的問題，費(fèi)用上漲并不需要特別擔(dān)憂。不過，Blanc提出，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看費(fèi)用上漲會(huì)加重小型期貨公司的負(fù)擔(dān)，此外，也會(huì)對(duì)客戶帶來影響，影響市場(chǎng)的活躍程度，使得套?？蛻舻奶妆３杀旧蠞q。

CFTC的嚴(yán)格監(jiān)管

早在2013年年初，CFTC就對(duì)推出保證金新規(guī)則征求市場(chǎng)意見。按照新規(guī)，經(jīng)紀(jì)商在任何時(shí)候都要有比所有客戶頭寸更多的資金放在獨(dú)立賬戶上。此外，CFTC還要求期貨交易者在一天之內(nèi)滿足保證金要求，而現(xiàn)行的追加保證金時(shí)間是三天。這些引起市場(chǎng)一片嘩然，因?yàn)楸ＷC金要求提高會(huì)使得期貨公司的運(yùn)營(yíng)成本增加，而對(duì)客戶要求的提高也會(huì)將一些客戶擋在門外，美國期貨行業(yè)可能因此被洗牌，一些期貨公司面臨被淘汰。

經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的征詢和不斷修改，CFTC也在保證金新規(guī)則上做出了一定的讓步，例如，2014年11月，CFTC公布，將對(duì)保證金要求的時(shí)間點(diǎn)定在下午6點(diǎn)，而不是全天。

對(duì)此Kadlec認(rèn)為，這是CFTC愿意傾聽行業(yè)聲音的體現(xiàn)。而Blanc則認(rèn)為，CFTC的舉動(dòng)是為行業(yè)考慮，雖然做出了一些讓步，但監(jiān)管要求仍然非常嚴(yán)格。CFTC對(duì)保證金的高要求，雖然是出于保護(hù)投資者的目的，但有可能最終將一些愿意參與市場(chǎng)的客戶擋在門外，導(dǎo)致相反的效果。

零利率時(shí)代的結(jié)束

也許2015年最令人期待的一件事就是美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束零利率政策。實(shí)際上，2014年美聯(lián)儲(chǔ)削減購債規(guī)模已經(jīng)使得固定收益行業(yè)波動(dòng)率提高，而這一趨勢(shì)有望繼續(xù)。Gordon表示：“目前利率市場(chǎng)波動(dòng)顯著，我們認(rèn)為無論美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)如何，這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)保持?！?/div>

然而，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)將在何時(shí)采取行動(dòng)，市場(chǎng)有很多的推測(cè)。Blanc認(rèn)為：“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在很長(zhǎng)時(shí)間之后才會(huì)提高利率，經(jīng)過了這么多年的QE，我認(rèn)為利率不會(huì)那么快上調(diào)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2015年年末上調(diào)利率。”

2014年年末，固定收益市場(chǎng)迎來了一個(gè)復(fù)雜的局面，美國結(jié)束了QE，歐洲央行開始考慮實(shí)行QE，日本持續(xù)新一輪的QE。利率市場(chǎng)對(duì)期貨公司的影響主要在兩個(gè)方面，首先對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率產(chǎn)生影響，其次對(duì)期貨公司的保證金利息收入產(chǎn)生影響。

Kadlec認(rèn)為2015年利率會(huì)緩慢上漲，并認(rèn)為這會(huì)帶來行業(yè)交易量的上漲，對(duì)期貨行業(yè)是一大利好。Gordon說：“盡管利率上漲，但是在利率水平普遍低下的情況下，利息收入早已不是期貨公司的主要收入來源。在新一年利率上漲的預(yù)期下，期貨公司應(yīng)根據(jù)新的變化調(diào)整服務(wù)費(fèi)用以及手續(xù)費(fèi)率等。”Gordon還表示，利率上漲可能帶來少量的收入漲幅，和《多德-弗蘭克法案》實(shí)行之前根本不能比。Lim持有相似的觀點(diǎn)，他認(rèn)為：“目前利率正在緩慢上漲，給期貨公司帶來了希望。但是，我們并不能指望依賴高利率生存，低利率環(huán)境是常態(tài)?！?/div>

OTC清算業(yè)務(wù)及小型期貨公司的困境

幾年前，OTC市場(chǎng)清算業(yè)務(wù)被認(rèn)為是期貨公司創(chuàng)收的新來源，但隨著OTC清算業(yè)務(wù)的開展，很明顯銀行依然是利潤(rùn)的大頭。對(duì)此Kadlec認(rèn)為，目前OTC清算的定價(jià)并不合理，只有銀行能從中獲利。Blanc也表示，開展OTC清算業(yè)務(wù)需要投入資本、設(shè)備等，但是賺錢卻很困難，而且期貨公司相對(duì)于銀行來說，開展業(yè)務(wù)更加困難。

2015年，經(jīng)紀(jì)收入的壓縮、零利率時(shí)代的終結(jié)、合規(guī)成本的上漲等因素將綜合作用于美國期貨行業(yè)。中小型期貨公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)，生存成為一個(gè)嚴(yán)重的問題。對(duì)此Kadlec認(rèn)為，期貨公司之間的收購合并是一個(gè)趨勢(shì)。對(duì)于期貨公司來說，為套?？蛻艉蛯I(yè)投機(jī)客戶提供多樣化的增值服務(wù)是非常重要的，但并非所有的期貨公司都可以做到這一點(diǎn)，因此，這幾年可以看到很多中小型期貨公司被大型期貨公司收購。Lim表示，未來幾年期貨公司的收購合并趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。期貨公司面臨資本回報(bào)率的問題，再加上監(jiān)管成本的上漲，可能導(dǎo)致銀行類期貨公司退出市場(chǎng)。

不過，在美國一些期貨公司退出市場(chǎng)的同時(shí)，也有一批中國的期貨公司進(jìn)行國際擴(kuò)張，Lim表示：“這是一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，我們的市場(chǎng)上有越來越多來自中國的‘單子’，中國市場(chǎng)開放的跡象越來越明顯。”Kadlec認(rèn)為，小型的非銀行類期貨公司面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)，固定成本越來越高，資本要求越來越高。而銀行類期貨公司由于擁有廣泛的客戶關(guān)系網(wǎng)，因此面臨的挑戰(zhàn)較小，但是對(duì)于這類公司來說，為客戶提供增值服務(wù)是一個(gè)必經(jīng)之路。

很多經(jīng)紀(jì)商說，現(xiàn)在的格局被打破了，期貨公司固定成本大幅上漲，經(jīng)營(yíng)舉步維艱。Blanc表示：“大部分公司苦苦掙扎，這對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說并不是好事，交易所應(yīng)該考慮‘救濟(jì)’期貨公司?！痹诔錆M競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，期貨公司的監(jiān)管和合規(guī)成本不斷上漲。Gordon認(rèn)為，對(duì)于期貨公司來說，需要在技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、以及監(jiān)管合規(guī)等方面加大投入，這些成本對(duì)于期貨公司來說是沉重的負(fù)擔(dān)。

總體上，期貨行業(yè)整體上并未擺脫2008年金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響，但在2015年，各方面因素共同作用下美國期貨行業(yè)有望迎來新的希望。

責(zé)任編輯：翁建平

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