根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2014年年底，共有1699只私募基金產(chǎn)品完成備案，逾5000家機(jī)構(gòu)完成私募基金管理人登記。據(jù)七禾網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，在備案的私募基金產(chǎn)品中，涉及期貨的約有250只，占比約15%。

實(shí)際上，期貨私募基金產(chǎn)品并不止這個(gè)數(shù)。從2013年開始，基金專戶就取代信托和有限合伙成為期貨資管產(chǎn)品的主流形式。伴隨著陽(yáng)光化的推進(jìn)，越來(lái)越多的私募會(huì)通過(guò)自有牌照發(fā)行產(chǎn)品。

通過(guò)對(duì)多家私募的走訪，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，它們有不少在2014年得到快速發(fā)展。龍旗、凱豐、白石、持贏、淘利、富善等公司在去年上半年規(guī)模就已突破10億元，其中龍旗最高達(dá)到40億元。與此同時(shí)，不少中小私募也實(shí)現(xiàn)了從千萬(wàn)元級(jí)向億元級(jí)的跨越。

多年來(lái)發(fā)展緩慢的私募為何在2014年呈現(xiàn)飛躍式發(fā)展？一方面，陽(yáng)光化點(diǎn)燃了私募的創(chuàng)業(yè)熱情，合法化的身份對(duì)其發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用；另一方面，國(guó)內(nèi)利率不斷下行，高凈值人群有著巨大的財(cái)富管理需求，這為私募行業(yè)的發(fā)展提供了豐厚的土壤。

羅馬不是一天建成的。過(guò)去幾年，私募借助其他通道進(jìn)行陽(yáng)光化的嘗試，為其2014年的“爆發(fā)”做了鋪墊。尤其是在2013年，不少期貨私募通過(guò)基金專戶發(fā)行了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、管理型產(chǎn)品，變相實(shí)現(xiàn)了陽(yáng)光化。

期貨私募規(guī)模的擴(kuò)張，離不開眾多渠道方和合作方不遺余力的推波助瀾?！半S著剛性兌付方面的風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，轉(zhuǎn)而開始尋求期貨對(duì)沖產(chǎn)品等非標(biāo)資產(chǎn)作為替代?！蹦炒笮蜕虡I(yè)銀行人士估計(jì)，截止到2014年9月，國(guó)內(nèi)各家銀行代銷或以資金池投資的，含有期貨投資標(biāo)的的各類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模約為300億元。

從期貨公司層面來(lái)看，近兩年它們紛紛轉(zhuǎn)變營(yíng)銷方式，幫助私募發(fā)產(chǎn)品蔚然成風(fēng)。以在此方面成績(jī)斐然的永安期貨為例，2014年該公司幫助私募發(fā)行期貨資管產(chǎn)品100多億元，僅其余杭營(yíng)業(yè)部發(fā)行的基金產(chǎn)品就有51只，累計(jì)發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模43億元。

除了期貨公司，第三方理財(cái)平臺(tái)的積極推銷也對(duì)私募規(guī)模的壯大起到重要作用。業(yè)績(jī)展示、評(píng)價(jià)、包裝、推廣，借助龐大的客戶群體和較強(qiáng)的銷售能力，一些原本重點(diǎn)關(guān)注證券私募的第三方平臺(tái)，也開始將目光轉(zhuǎn)向期貨私募和對(duì)沖基金領(lǐng)域。

傳奇續(xù)寫“黑馬”涌現(xiàn)

2014年，大宗商品期貨價(jià)格整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，股指前10個(gè)月波瀾不驚，后兩個(gè)月連續(xù)大漲。在此背景下，各基金產(chǎn)品表現(xiàn)參差不齊。通過(guò)采訪近20家私募，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，去年一些私募的量化高頻策略、宏觀對(duì)沖套利策略、CTA趨勢(shì)和日內(nèi)策略表現(xiàn)優(yōu)異；量化對(duì)沖中性策略遭遇巨大挑戰(zhàn)，但仍有一些私募運(yùn)作得不錯(cuò)。

據(jù)期貨資管網(wǎng)發(fā)布的2014年年報(bào)，在其統(tǒng)計(jì)的87只基金產(chǎn)品（公募專戶、備案基金、期貨資管、有限合伙等）中，2014年的平均收益率為17.17%，排名前十產(chǎn)品的平均收益率高達(dá)74.36%，而平均回撤僅為8.49%，收益回撤比接近9倍。其中，青騅衍生品高頻一期采用量化高頻策略，2014年收益率達(dá)162.29%。

2014年，CTA趨勢(shì)和日內(nèi)策略給一些私募帶來(lái)了較好的回報(bào)。據(jù)了解，目前富善投資的管理規(guī)模超過(guò)15億元人民幣，所有產(chǎn)品均為正回報(bào)，其高收益致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品平均年化收益為30%—40%，最大回撤不超過(guò)8%。

凱納CTA策略組合在2014年也收獲頗豐。截至2014年12月30日，凱納發(fā)行的所有陽(yáng)光化產(chǎn)品平均回報(bào)率達(dá)28.62%，平均最大回撤不到5%。其中凱納量化CTA2號(hào)、凱納進(jìn)取1號(hào)CTA、凱納陽(yáng)光私募混合基金和凱納進(jìn)取2號(hào)CTA產(chǎn)品，收益均穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2014年股市的“黑天鵝”行情對(duì)前兩年流行的量化對(duì)沖中性策略產(chǎn)生了巨大沖擊。不過(guò)，滄海橫流方顯英雄本色。富善投資以股票統(tǒng)計(jì)套利策略為主的優(yōu)享系列產(chǎn)品，在“黑天鵝”行情中最大回撤不超過(guò)4%，且隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，所有產(chǎn)品的凈值均得到恢復(fù)，年化收益為15%—20%。凱納資本去年年底發(fā)行的千石凱納阿爾法一號(hào)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品，在下半年股指兇猛上漲的情況下仍然獲得了21.9%的驕人業(yè)績(jī)，其劣后收益超過(guò)50%。

盤點(diǎn)2014年，在一些明星私募續(xù)寫傳奇的同時(shí)，市場(chǎng)還涌現(xiàn)了多匹“黑馬”，德亞投資就是其中之一。據(jù)七禾網(wǎng)賬戶展示，備案私募基金產(chǎn)品德亞進(jìn)取一號(hào)成立于2014年9月22日，初始規(guī)模1000萬(wàn)元，當(dāng)年其收益率達(dá)190.22%。

值得一提的是，2014年有一只債券私募基金產(chǎn)品表現(xiàn)不俗。作為國(guó)內(nèi)第一只自主發(fā)行的債券型私募基金，耀之堂庭基金是國(guó)內(nèi)最早將國(guó)債期貨納入投資范圍的資管產(chǎn)品之一。截至2014年12月31日，耀之堂庭在運(yùn)行的7個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，取得29.47%的投資回報(bào)。據(jù)介紹，該基金去年把握住了多個(gè)趨勢(shì)性交易機(jī)會(huì)——信用債收益率下行、利率債行情切換等，加上其精準(zhǔn)運(yùn)用國(guó)債期貨，造就了其出眾的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

成長(zhǎng)還需“陽(yáng)光雨露”

雖然總規(guī)模快速擴(kuò)大，行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較好，但期貨私募發(fā)展不均衡也開始凸顯。當(dāng)規(guī)模上10億元的私募日益增加時(shí)，一些陽(yáng)光化私募還在幾千萬(wàn)元的級(jí)別徘徊。究其原因，是各方對(duì)于優(yōu)質(zhì)私募資源的追逐。

“市場(chǎng)對(duì)于私募的主流要求是業(yè)績(jī)穩(wěn)定、回撤小、能承載較大的資金規(guī)模?！鄙虾５貐^(qū)一家大型私募負(fù)責(zé)人向記者表示，放眼整個(gè)市場(chǎng)，這些要求均符合的私募并不多。一家私募一旦做出了被市場(chǎng)認(rèn)可的業(yè)績(jī)，很快就會(huì)受到追捧，規(guī)模出現(xiàn)被動(dòng)增長(zhǎng)。

這種增長(zhǎng)導(dǎo)致了私募發(fā)展路徑的變化。一些私募立足自主管理能力，通過(guò)引進(jìn)團(tuán)隊(duì)、擴(kuò)大投資范圍和豐富策略，在規(guī)模擴(kuò)張之后實(shí)現(xiàn)了良好的業(yè)績(jī)回報(bào)，另一些私募則開始尋求MOM的發(fā)展模式。

“無(wú)論前者還是后者，都是破解私募機(jī)構(gòu)規(guī)模‘魔咒’的途徑，但綜觀國(guó)內(nèi)MOM發(fā)展現(xiàn)狀，成功者寥寥無(wú)幾?！鄙鲜鏊侥钾?fù)責(zé)人表示，這也是國(guó)內(nèi)私募在規(guī)模擴(kuò)張中必須經(jīng)歷的“陣痛”。

記者發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)一些嘗試采用MOM模式的私募機(jī)構(gòu)，其依靠自主策略的產(chǎn)品表現(xiàn)較好，其他產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有好有壞。而有時(shí)候，投資者沖著私募機(jī)構(gòu)的自主投資能力去購(gòu)買產(chǎn)品，卻并不知道產(chǎn)品真正的管理人是誰(shuí)。

“我們?nèi)ツ臧l(fā)行了一個(gè)MOM產(chǎn)品，結(jié)果表現(xiàn)令人大跌眼鏡?！闭憬貐^(qū)一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，一些在前一年業(yè)績(jī)很好的私募去年居然出現(xiàn)大幅回撤，拖累了MOM產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)。“MOM在我國(guó)的發(fā)展還需要很多條件的配合，未來(lái)也許會(huì)逐漸成為市場(chǎng)的主流模式之一?！边@位負(fù)責(zé)人說(shuō)。

在向資產(chǎn)管理人轉(zhuǎn)型的道路上，一些曾經(jīng)業(yè)績(jī)輝煌的投顧遭遇了“滑鐵盧”。2014年備受關(guān)注的劉增鋮事件，引發(fā)私募業(yè)深刻思考。

在機(jī)構(gòu)投資者“跑步入場(chǎng)”，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生劇變的情況下，資金博弈越來(lái)越激烈，繼續(xù)依靠單一策略的私募很容易被對(duì)手“盯上”。同時(shí)，體量的增大也對(duì)私募管理人的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)、凈值管理能力提出了更高要求。

“劉增鋮事件從表面看是由于資金的‘獵殺’，但本質(zhì)上是由于其從操盤手向資產(chǎn)管理人轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，資管規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，而管理能力未能跟上?！币晃徊辉竿嘎缎彰乃侥脊芾砣藢?duì)記者說(shuō)，管理能力包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)控制、凈值管理、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、投研體系構(gòu)建、渠道建設(shè)和客戶關(guān)系維護(hù)等，對(duì)很多草根出身的操盤手來(lái)說(shuō)，面臨的挑戰(zhàn)是不言而喻的。

受此影響，一些投顧在擴(kuò)大資管規(guī)模的同時(shí)，也開始謀求更穩(wěn)的發(fā)展，這有望在今年形成風(fēng)尚。近日，一位昵稱為鱷魚的明星操盤手開始通過(guò)一些渠道推銷自己，意欲加盟資管機(jī)構(gòu)，原因就是覺得在機(jī)構(gòu)逐鹿的趨勢(shì)下，操盤手的個(gè)人英雄主義時(shí)代接近終結(jié)。

記者了解到，還有一位明星操盤手已經(jīng)與一家大型集團(tuán)簽約，幫其運(yùn)作旗下的投資公司。他看中的不僅是對(duì)方強(qiáng)大的平臺(tái)，還有與其互補(bǔ)的投資團(tuán)隊(duì)。

體量變大的期貨私募要想在市場(chǎng)上游刃有余，除了分散投資與輕倉(cāng)交易外，還需要在期貨市場(chǎng)充分發(fā)揮對(duì)沖基金的作用，而這需要相關(guān)配套政策與制度的支持。比如，期交所是否可以考慮放開基金產(chǎn)品的持倉(cāng)上限？商品期貨期權(quán)等新工具能否早日推出？跨境套利與對(duì)沖——期貨私募穩(wěn)定投資的“另一條腿”能否早日落地？