中金所:1月1日起國(guó)債可充抵期貨保證金

近日中國(guó)金融期貨交易所[微博]宣布，自2015年1月1日起，在國(guó)債期貨產(chǎn)品開(kāi)展國(guó)債作為期貨保證金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，以提升國(guó)債期貨市場(chǎng)效率，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。這意味著將開(kāi)展國(guó)債作為國(guó)債期貨保證金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，又把有價(jià)證券充抵期貨保證金拉入公眾視野。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中金所此舉不僅是為了進(jìn)一步降低國(guó)債期貨交易的成本，而且是在吸引持有國(guó)債現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)投資者尤其是銀行、保險(xiǎn)公司等積極入市。雖然當(dāng)前國(guó)債期貨只有5年期合約，10年期合約上市日期臨近，上市10年期國(guó)債期貨，延續(xù)5年期品種的成功實(shí)踐，是促進(jìn)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展完善的重要舉措。

QFII活躍國(guó)債期貨

自2013年9月6日上市后5年期國(guó)債期貨的成交量和持倉(cāng)量呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)，主力合約持倉(cāng)量從上市之初的4000手左右，增長(zhǎng)到目前的2萬(wàn)手左右。一年多來(lái)價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性和趨勢(shì)性，體現(xiàn)出了期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及價(jià)格預(yù)期的特點(diǎn)，反映出了投資者對(duì)于中期債券價(jià)格的預(yù)期。

銀河期貨分析師仲文慶表示，國(guó)債期貨交易初期參與主體以個(gè)人投資者和私募投資者為主，隨著國(guó)債期貨市場(chǎng)的不斷成熟，以及持倉(cāng)量的不斷增長(zhǎng)形成了市場(chǎng)深度，投資主體也從個(gè)人投資者逐漸向機(jī)構(gòu)投資者過(guò)渡，機(jī)構(gòu)投資者主要包含債券私募投資機(jī)構(gòu)、證券公司以及基金公司，所以參與主體也在逐漸增多。

仲文慶認(rèn)為，現(xiàn)在受制于銀監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)對(duì)于市場(chǎng)影響及交易風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還未入場(chǎng)交易，證券公司的自營(yíng)部門(mén)已經(jīng)有少量資金參與到國(guó)債期貨的交易。不過(guò)，我們相信隨著國(guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，政府將會(huì)放寬市場(chǎng)交易主體門(mén)檻。

近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]表示，將研究允許QFII投資中國(guó)內(nèi)地國(guó)債期貨，將支持QFII和RQFII投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票。此前證監(jiān)會(huì)主席肖鋼對(duì)于中國(guó)臺(tái)灣方面關(guān)注的放寬QFII的相關(guān)限制這一問(wèn)題時(shí)表示，大陸方面將研究進(jìn)一步降低QFII資格門(mén)檻，允許QFII投資大陸國(guó)債期貨。

與此同時(shí)，根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的6月數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)債的規(guī)模已經(jīng)超越美國(guó)成為世界第一。目前中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模大約為3萬(wàn)億美元，企業(yè)債規(guī)模則為1.5萬(wàn)億美元。雖然貨幣升值、企業(yè)債務(wù)違約和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)均不容忽視，不過(guò)相對(duì)較高的債券收益以及和全球債市聯(lián)動(dòng)性較低的特點(diǎn)還是令投資者趨之若鶩。

光大期貨分析師季成祥認(rèn)為，如果允許QFII投資國(guó)債期貨，對(duì)國(guó)債期貨的流動(dòng)性會(huì)有一定程度的提升，可能會(huì)有部分全球?qū)_基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)入到我國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)作為策略或者資產(chǎn)配置的一部分，這自然會(huì)對(duì)流動(dòng)性的增加是有好處的。QFII參與國(guó)債期貨的話，那么主要對(duì)沖的應(yīng)該是中國(guó)利率風(fēng)險(xiǎn)、部分匯率策略以及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

季成祥表示，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，國(guó)債期貨的當(dāng)季合約和次季合約的價(jià)差套利，我們統(tǒng)計(jì)出來(lái)的結(jié)果，在0.6元之上就有比較不錯(cuò)的收益，因?yàn)檫@個(gè)0.6元是次季合約價(jià)格減去當(dāng)季合約價(jià)格來(lái)的，因此部分穩(wěn)健的投資者可以買入當(dāng)季合約，賣出次季合約，獲取價(jià)差0.6元，當(dāng)然這里面是要涉及到交割的，如果只是想快速獲取價(jià)差偏離的利潤(rùn)，那么可以在0.4元至0.5元之間擇時(shí)平倉(cāng)即可。

據(jù)SEC文件資料顯示，截至2014年10月份至少有4家機(jī)構(gòu)已經(jīng)遞交了相關(guān)文件，意圖進(jìn)軍中國(guó)債券市場(chǎng)。包括德意志銀行、Global X Funds、 KraneShares和Van Eck Global。預(yù)計(jì)這些公司的基金產(chǎn)品將主要投資人民幣(6.2067, 0.0052, 0.08%)相關(guān)資產(chǎn)，涉及中國(guó)國(guó)債和企業(yè)債。另外一部分則會(huì)投資特定的資產(chǎn)，比如商業(yè)票據(jù)。

新舉措降低風(fēng)險(xiǎn)

近期中金所在交易規(guī)則上進(jìn)行了修改，允許國(guó)債作為保證金，不僅是為了進(jìn)一步降低國(guó)債期貨交易的成本，而且是在吸引持有國(guó)債現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)投資者尤其是銀行、保險(xiǎn)公司等積極入市。事實(shí)上，早在2007年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨交易所管理辦法》就明確，期貨交易所可以接受有價(jià)證券充抵保證金，包括經(jīng)期貨交易所認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、可流通的國(guó)債和證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他有價(jià)證券，為交易所的后續(xù)執(zhí)行預(yù)留了空間。

中國(guó)國(guó)際期貨分析師萬(wàn)軍認(rèn)為，未來(lái)具備充分現(xiàn)券資產(chǎn)的投資方，將更有動(dòng)力為自己的現(xiàn)券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)做一個(gè)保險(xiǎn)，利用的就是國(guó)債期貨這樣的交易工具，使得未來(lái)參與國(guó)債期貨交易的主體可以更好地保護(hù)所持有的頭寸。

而國(guó)債方面由于之前持有現(xiàn)券的群體較少，相關(guān)充抵保證金業(yè)務(wù)并未形成氣候。不過(guò)相比境外成熟市場(chǎng)，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)有價(jià)證券充抵期貨保證金業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期。國(guó)際上，多種有價(jià)證券都可以充抵各類衍生品交易的保證金，尤其是像國(guó)債這樣流動(dòng)性好、價(jià)值穩(wěn)定且容易確定、處置成本低的債券，非常適合作為替代現(xiàn)金的擔(dān)保品，降低金融交易的成本。

“用國(guó)債充抵國(guó)債期貨保證金，可以降低國(guó)債期現(xiàn)兩端的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！蹦先A期貨副總朱斌表示，即使國(guó)債價(jià)格漲得很快也不用害怕，因?yàn)椴恍枰芳颖ＷC金，“這對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司等資金敏感度非常高的大機(jī)構(gòu)非常有吸引力?！?/div>

東海國(guó)債分析師朱哲認(rèn)為，雖然國(guó)債期貨在對(duì)消息面的反應(yīng)上，是比現(xiàn)貨債券要靈敏，在行情推動(dòng)上或有稍許提前，一部分也是反映市場(chǎng)的預(yù)期，但總體趨勢(shì)上仍和現(xiàn)貨較為一致。目前國(guó)債期貨只有5年期合約，10年期合約上市日期臨近，具體時(shí)間還有待中金所公布。

季成祥認(rèn)為，5年期屬于中期國(guó)債，10年期屬于長(zhǎng)期國(guó)債，原本參與這2個(gè)期限的投資群體和需求是有些不太一樣的。銀行等機(jī)構(gòu)可能更愿意交易10年期國(guó)債，未來(lái)如果上市10年期國(guó)債期貨可能更會(huì)偏向10年期國(guó)債期貨，10年期國(guó)債期貨的參與者規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)主要是利率風(fēng)險(xiǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及貨幣政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，5年期的話同樣也會(huì)規(guī)避上述3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能會(huì)規(guī)避短期的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任編輯：劉健偉

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