由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、深圳市人民政府共同主辦的“第十屆中國(guó)(深圳)國(guó)際期貨大會(huì)”于2014年12月4日至6日在深圳舉行。大會(huì)以“改革與創(chuàng)新·競(jìng)爭(zhēng)與融合”為主題。

以下為國(guó)務(wù)院參事、原國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、金融研究所所長(zhǎng)夏斌講演實(shí)錄

夏斌：各位同仁：上午好！我給大家匯報(bào)和交流一下關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，因?yàn)榻酉聛?lái)我們就都討論很技術(shù)的期貨問(wèn)題，我談一點(diǎn)虛的問(wèn)題。

關(guān)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看，確實(shí)仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，各種各樣的觀點(diǎn)都有。近一個(gè)時(shí)期，媒體上更多的關(guān)于新常態(tài)的討論。我在上周的今天在《上證報(bào)》發(fā)表了一篇文章是有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和調(diào)控技術(shù)的討論。我更喜歡用中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷、用三期疊加這樣一種表述來(lái)概括當(dāng)前的形勢(shì)。我認(rèn)為這個(gè)表述非常形象，是對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一種很好的現(xiàn)象特征的描述。

在座有的很熟悉，有的也不竟然熟悉，我稍微說(shuō)一下，比如經(jīng)濟(jì)增速換擋期，也就是說(shuō)我們要容忍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行，我們要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不追求GDP，也不是簡(jiǎn)單的貨幣放水簡(jiǎn)單地刺激經(jīng)濟(jì)的反彈。我們已經(jīng)看到，中國(guó)的GDP的增長(zhǎng)從2011年的9.3%，到了2013年7.7%，到了今年預(yù)測(cè)也是7.3-7.4%左右，明年更多的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)我們合理的增速可能在7%左右。這就說(shuō)的經(jīng)濟(jì)增速的換擋期在換擋、在下行。同時(shí)又有一句話(huà)是講的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的陣痛期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，調(diào)整就是改革，在座都知道改革就有陣痛。我們這屆政府從年初開(kāi)始、從去年開(kāi)始大規(guī)模地減政放權(quán)，開(kāi)始了約束地方的融資行為、規(guī)范地方的融資行為，開(kāi)始了過(guò)剩產(chǎn)能的大規(guī)模重組以及土地改革，以及財(cái)政的減稅等等，實(shí)際上這一切同樣在調(diào)整各方面的利益，同樣會(huì)帶來(lái)一部分的陣痛。

三期疊加中間還有句話(huà)：就是我們前期刺激政策的消化期。要消化過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)化解供需的風(fēng)險(xiǎn)。比方我們都知道財(cái)政部已經(jīng)出文，要求抓緊甄別地方債務(wù)，對(duì)于前一陣子在經(jīng)營(yíng)秩序上相對(duì)來(lái)說(shuō)比較混亂的“影子銀行”，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)了一系列規(guī)范“影子銀行”的行為。實(shí)際上潛在地也在慢慢地化解有些風(fēng)險(xiǎn)。包括有些地方政府大肆舉債的融資平臺(tái)的行為也在進(jìn)行規(guī)范，進(jìn)行化解風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們也看到，特別是今年以來(lái)，央行的定向降息，定向降儲(chǔ)降存，前一陣子又開(kāi)始普遍地降息，十個(gè)部委對(duì)醫(yī)療、體育、養(yǎng)老幾百個(gè)項(xiàng)目要加快投資的文件，在兩三個(gè)月前也發(fā)了。同時(shí)在鐵路建設(shè)資金上面今年的動(dòng)作仍然不小，棚戶(hù)區(qū)改造的問(wèn)題，各級(jí)政府抓得很緊，發(fā)改委最近又下達(dá)了關(guān)于加快項(xiàng)目投資的審批，前幾天國(guó)務(wù)院又宣布對(duì)七大領(lǐng)域的投資審批問(wèn)題進(jìn)行了重大的步驟，鼓勵(lì)進(jìn)行方方面面的投資，包括核電投資。這一系列的改革措施和一系列的穩(wěn)投資政策出臺(tái)，說(shuō)明什么？我認(rèn)為一方面是推進(jìn)改革，去努力替代由過(guò)去過(guò)剩產(chǎn)能的投資。另外一邊，我們的房子、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度它的市場(chǎng)習(xí)慣性的下滑過(guò)快而引起的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，所以根據(jù)這樣一種狀況，平衡好這兩個(gè)關(guān)系，我認(rèn)為是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)走好的關(guān)鍵。

如何平衡？也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)增速換擋期意味著什么？經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期準(zhǔn)備陣痛多少，又意味著什么？前期刺激政策消化期，消化多少？對(duì)社會(huì)意味著什么？我想這恰恰需要考慮平衡，或者說(shuō)我進(jìn)一步說(shuō)用今天的題目講就如何把握好底限思維。我在上周五的《上證報(bào)》上有詳細(xì)的論述，因?yàn)榻裉斓臅r(shí)間關(guān)系，所以我簡(jiǎn)單地不談技術(shù)，簡(jiǎn)單地談如何把握好這個(gè)底限思維，從原則上、從方向上我們應(yīng)該怎么把握。

關(guān)于底限思維，盡管美國(guó)政府是不用的，好像是我們的語(yǔ)言，實(shí)際上從政策含義、政策利益來(lái)說(shuō)，美國(guó)政府照樣有這樣一種指導(dǎo)思想，他在危機(jī)中的貨幣政策的底限思維有沒(méi)有？有，是非常明確就是為了穩(wěn)定就業(yè)目標(biāo)，也就是我們說(shuō)的QE1、QE2、QE3等等，在學(xué)說(shuō)理論上很多專(zhuān)家提出不同意見(jiàn)，是對(duì)是錯(cuò)？它的溢出效益對(duì)發(fā)展中國(guó)家、對(duì)其他國(guó)家的資本的沖擊，是利還是弊，美國(guó)政府是從來(lái)不管不問(wèn)、不在乎，就是說(shuō)美國(guó)是有底限思維，就是就業(yè)率，奧巴馬就在乎能不能達(dá)到6%的就業(yè)目標(biāo)。所以對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們?nèi)绾位卮鹪谥袊?guó)三期疊加這一現(xiàn)象背后的疑問(wèn)，陣痛到什么地步、風(fēng)險(xiǎn)化解到什么地步，這三者不同的動(dòng)態(tài)變化以及三者之間的互相關(guān)系對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最后的走勢(shì)都起了重大的決定性作用。所以我想說(shuō)我們經(jīng)濟(jì)增速換擋期如果講底限思維，意味著增速要下來(lái)，我們要容忍下到什么地步，底限在哪兒，我認(rèn)為底限在一是穩(wěn)住就業(yè)，穩(wěn)住能夠容忍的比較低的失業(yè)率，當(dāng)然關(guān)于失業(yè)率指標(biāo)學(xué)術(shù)界又有不同的討論，今天咱們就不展開(kāi)。

在經(jīng)濟(jì)增速下降中水路試錯(cuò)，關(guān)鍵是我們要穩(wěn)住增長(zhǎng)速度下降中允許一部分企業(yè)破產(chǎn)，但不能引起最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，而這兩者：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)到底就是穩(wěn)住社會(huì)的穩(wěn)定，這是從換擋期角度講底限思維。

如果我們從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)陣痛期，要調(diào)整，調(diào)整意味著什么？要改革，要改革意味著什么？必然會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的暴露并帶來(lái)陣痛。這個(gè)改革速度怎么掌握？底限在哪兒？我個(gè)人認(rèn)為底限在部分陣痛可以，出點(diǎn)小風(fēng)險(xiǎn)可以，但不能因?yàn)殛囃醇觿《律L(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)到底也就是說(shuō)不得引發(fā)全球性、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來(lái)說(shuō)，資本向下的開(kāi)放，我們加快推進(jìn)了滬港通，我們沒(méi)有完全打開(kāi)資本項(xiàng)目，因?yàn)榭紤]到我們國(guó)內(nèi)的有些條件并不成熟，而且資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)還在，我們?nèi)绻幌伦油耆蜷_(kāi)資本流動(dòng)大門(mén)，會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)的混亂。在這方面的改革我們只能是部分陣痛、漸進(jìn)推進(jìn)。

又比如說(shuō)土地制度改革，我個(gè)人認(rèn)為在其他財(cái)稅改革和其他條件還沒(méi)有充分具備的情況下，土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓收益短期內(nèi)如果完全歸農(nóng)民這意味著一系列的制度沖擊，因?yàn)榇蠹抑垃F(xiàn)在大多數(shù)的土地收入歸地方政府，土地使用權(quán)的收到底歸誰(shuí)，當(dāng)然學(xué)術(shù)界會(huì)有不同討論。所以在這方面改得太快也會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)的混亂，也只能慢慢來(lái)，不能冒死求快。前兩天中央深化改革小組剛剛通過(guò)三個(gè)底限，就是關(guān)于土地制度的三個(gè)底限，我不展開(kāi)說(shuō)了。

這是我講的結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期我們?nèi)绾卫硇运季S。前期刺激政策的消化期，消化意味著什么？消化意味著要付代價(jià)。要面對(duì)由前期貨幣政策起來(lái)的即興的超級(jí)繁榮，遺留下了長(zhǎng)期過(guò)剩的產(chǎn)能和僵尸企業(yè)就要淘汰、破產(chǎn)，就要市場(chǎng)出新。相應(yīng)的我們的銀行就要減計(jì)資產(chǎn)，全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表就要縮水，按照市場(chǎng)邏輯走是一個(gè)方面，今天我們講平衡，要求底限思維，而這個(gè)底限又在什么地方？我個(gè)人認(rèn)為，全國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表可以縮水，金融應(yīng)該去杠桿，企業(yè)可以破產(chǎn)，但是，這些行為不能對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從而對(duì)就業(yè)有絕對(duì)的沖擊，也不能因部分企業(yè)債務(wù)問(wèn)題連鎖引發(fā)全國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。換句話(huà)說(shuō)，對(duì)于我們已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)跄苡脮r(shí)間換空間？當(dāng)然，要抓緊時(shí)間力爭(zhēng)在相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中間去慢慢消化這些風(fēng)險(xiǎn)而不能用危機(jī)式的、休克式的方式去消化。

所以，我歸納以上三期疊加的底限思維的闡述，我認(rèn)為底限思維是什么，歸納起來(lái)說(shuō)，就是政府在實(shí)施各項(xiàng)調(diào)控基礎(chǔ)上必須牢牢確保就業(yè)穩(wěn)定和不爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大局，這既是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)的考慮，同樣也是出于對(duì)社會(huì)和政治大局的考慮，如果我們確實(shí)能做到這兩點(diǎn)，穩(wěn)住了基本就業(yè)，穩(wěn)住了不爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)前提之下，我認(rèn)為GDP增速再低一點(diǎn)，不怕；我認(rèn)為改革再加快，也不怕。因此，從這個(gè)角度考慮，我同時(shí)認(rèn)為底限思維并不是一種什么新的思維，而是我們?nèi)嗄陙?lái)改革開(kāi)放積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)的另一種表述，就是說(shuō)要堅(jiān)持把改革的力度、發(fā)展的速度和社會(huì)可承受的程度統(tǒng)一起來(lái)，把改善人民生活作為正確處理改革發(fā)展穩(wěn)定關(guān)系的結(jié)合點(diǎn)。

在當(dāng)今的國(guó)民經(jīng)濟(jì)遇到重大的困難和轉(zhuǎn)折的時(shí)期，政府應(yīng)該是毫不隱諱，直面坦誠(chéng)，要處理好改革就是結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展就是增速，穩(wěn)定就是經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)這三者間的平衡關(guān)系，這是關(guān)鍵。所以，我們的市場(chǎng)人士、我們的理論界人士在分析中國(guó)當(dāng)前的形勢(shì)的時(shí)候切忌不要把西方國(guó)家的有關(guān)模型、歷史數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單地套在中國(guó)當(dāng)前這樣復(fù)雜的情景中間，它是非常復(fù)雜，它不是一個(gè)簡(jiǎn)單道理，而它是處理三者之間的關(guān)系，有些話(huà)還沒(méi)有說(shuō)白，如果不是正確處理，簡(jiǎn)單的放水任其市場(chǎng)發(fā)展肯定會(huì)出事，所以政府必須有作為，而且會(huì)作為，這是我講的底限思維的考慮。

基于底限思維的考慮我們對(duì)這個(gè)形勢(shì)怎么看，在這個(gè)問(wèn)題上基于這樣的原則考慮，根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)我想對(duì)市場(chǎng)人士講的、對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)我們不必過(guò)度悲觀，同時(shí)我們也不能盲目地樂(lè)觀。我講不過(guò)度悲觀的理由：

第一、我們經(jīng)濟(jì)增速的下行是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯發(fā)展調(diào)整的結(jié)果，而適度的調(diào)整是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加能夠持續(xù)健康地發(fā)展。盡管經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，現(xiàn)在的增長(zhǎng)速度在下行，但是我們要看到：第一我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就是二產(chǎn)和三產(chǎn)，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)速度現(xiàn)在比較快，二產(chǎn)的速度下來(lái)了，這正是我們?cè)鲩L(zhǎng)方式改變的目標(biāo)所在，我們的內(nèi)需在慢慢放大，盡管外需在減少，在外需減少的背景下內(nèi)需在放大，特別是消費(fèi)基本還是能夠穩(wěn)住6增長(zhǎng)，當(dāng)然個(gè)別季度可能會(huì)有些數(shù)據(jù)的反復(fù)，因?yàn)檫@是很復(fù)雜的情況。我們的區(qū)域東部沿海地區(qū)、發(fā)達(dá)地區(qū)的投資增長(zhǎng)已經(jīng)比不上西部地區(qū)的投資增長(zhǎng)，這也是區(qū)域結(jié)構(gòu)在改善。我們的收入分配特別是城鄉(xiāng)這一塊我們看到農(nóng)民收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，這是一件很好的事，也是我們搞改革開(kāi)放目標(biāo)之一，就是要大家共同富裕。我們的城里居民的收入分配也在慢慢調(diào)整，各方面一系列動(dòng)作在慢慢調(diào)整，當(dāng)然前一陣子關(guān)于高管的高薪問(wèn)題在逐步解決，我相信一系列的分配改革正在研究之中，也就是說(shuō)我們速度在下來(lái)，我們的很多結(jié)構(gòu)性的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好的勢(shì)頭，而同時(shí)我們的資源環(huán)境、成本消耗在明顯減少。第二，我們即使速度在適當(dāng)下行，但是大家不要忘記在當(dāng)今全球中間，全球前五名大國(guó)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)是第二大經(jīng)濟(jì)體，我們?nèi)绻軌虮３?.5-7的增長(zhǎng)，相對(duì)這些國(guó)家而言是絕對(duì)的高速度，不管日本、美國(guó)、德國(guó)哪一個(gè)國(guó)家現(xiàn)在能夠得到6.5、7的增長(zhǎng)，何況是第二大經(jīng)濟(jì)體，這種中高速的增長(zhǎng)本身意味著什么？增長(zhǎng)意味著新的產(chǎn)出，有新的產(chǎn)出意味著對(duì)我們自身過(guò)去存在的問(wèn)題提供了逐步解決的財(cái)力支持。第三，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，不僅是從目前看，一兩年6.5-7%已經(jīng)是絕對(duì)的高速度。我們從未來(lái)的五年、十年來(lái)看，我們東西部和城鄉(xiāng)間的差距，我們逐步崛起的大國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)以及我們相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較充裕的勞動(dòng)力市場(chǎng)，而且這個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量在提高，勞動(dòng)人口質(zhì)量在提高。配置于目前的適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，加快改革，我們可以相信，只要我們政府的調(diào)控到位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在持續(xù)的較長(zhǎng)時(shí)間的中高速增長(zhǎng)的潛力和空間。

第二，前期經(jīng)濟(jì)的超級(jí)繁榮確實(shí)在我們銀行內(nèi)部積累了一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，做股票、做投行的比我要了解，確實(shí)積累了不少問(wèn)題，特別是對(duì)我們國(guó)家貸款的官方統(tǒng)計(jì)。雖然積累了這么多問(wèn)題，銀行體系已經(jīng)有所準(zhǔn)備，到今年季度末，加權(quán)平均資本充足率達(dá)到12.5%，相當(dāng)于13%左右，還有近250%左右的撥備覆蓋率，2.9%的貸款波動(dòng)率，銀行已經(jīng)具備對(duì)不良貸款翻番增長(zhǎng)的消化能力，這是我個(gè)人理解的不需要悲觀的第二條理由。

第三，中國(guó)持有近4億美元的外匯儲(chǔ)備，30萬(wàn)億的人民幣優(yōu)質(zhì)國(guó)有凈資產(chǎn)，例如中石化、中石油等，這是中國(guó)防范經(jīng)濟(jì)大振蕩的財(cái)力保證。我個(gè)人認(rèn)為這是金融危機(jī)以后美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)政府對(duì)中國(guó)政府羨慕不己的調(diào)控資源，手里拿了這么多的調(diào)控資源。

第四，今年以來(lái)，我們已經(jīng)慢慢的體會(huì)和看到，改革速度在加快，我們?cè)谥鸩降尼尫鸥母锛t利，在推動(dòng)當(dāng)期增長(zhǎng)中間，又在邊際上，或者在增量上已經(jīng)抑制和削弱了產(chǎn)生泡沫和不良資產(chǎn)的制度因素。大家看到改革在產(chǎn)生紅利，當(dāng)然比較慢，這需要一個(gè)過(guò)程。改革可以看到規(guī)范遠(yuǎn)期行為，規(guī)范遠(yuǎn)期行為抑制了像過(guò)去產(chǎn)生泡沫的制度因素慢慢消失，比如中央國(guó)務(wù)院加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范地方債務(wù)。

第五，我認(rèn)為最主要、最重要的是，中國(guó)政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是心中有數(shù)的，是居安思危的。而且也在開(kāi)始逐步化解風(fēng)險(xiǎn)。地方政府債務(wù)方面是最明顯，包括產(chǎn)能過(guò)剩、重組都在慢慢的進(jìn)行。

其實(shí)我們看一看歷史，一個(gè)國(guó)家會(huì)不會(huì)面臨重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或是經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，它的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？往往不是其他的某一個(gè)點(diǎn)上的具體問(wèn)題，而是首先來(lái)自于政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)喪失信心。這一點(diǎn)我國(guó)和別的國(guó)家不一樣。最典型的、最眼前的是2007年的美國(guó)政府，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)是耶倫行長(zhǎng)，我們看看格林斯潘在2005年時(shí)的一些言論，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)的不平衡可能能夠持續(xù)下去，他們錯(cuò)誤認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的世界經(jīng)濟(jì)不平衡是可以持續(xù)下去的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不大，所以從2001年開(kāi)始到2004年，這幾年間連續(xù)13次降息，從6%點(diǎn)多一路下降，降了13次，降到2014年的1%點(diǎn)多。一而再、再而三的降息產(chǎn)生了百年一遇的大危機(jī)，美國(guó)政府認(rèn)為這次不一樣，不會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題，到現(xiàn)在為止除了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家之外，美國(guó)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家、官方不認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)的根源是美國(guó)推行了錯(cuò)誤的貨幣政策，到現(xiàn)在美國(guó)也不認(rèn)為。美國(guó)有良知的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是因?yàn)槊绹?guó)推行的錯(cuò)誤的貨幣政策養(yǎng)成了這次的大危機(jī)。

就這個(gè)例子而言，我說(shuō)中國(guó)眼前不必悲觀，理由是中國(guó)政府從美國(guó)危機(jī)以來(lái)，對(duì)自己的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)沒(méi)有麻痹大意，一直在強(qiáng)調(diào)如何防止局部性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，包括眼前對(duì)三期疊加的判斷，速度要下來(lái)、風(fēng)險(xiǎn)要消化，三期疊加的判斷，包括全面的深化改革，十八屆三中全會(huì)傳遞全面深化改革，大家都知道不改革死路一條。我們是居安思危的，我們是認(rèn)識(shí)到我們的問(wèn)題存在，而這個(gè)我恰恰認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不必過(guò)渡悲觀最基礎(chǔ)性因素。遠(yuǎn)比不良貸款、撥備率提高幾個(gè)點(diǎn)重要得多。

包括今天這種會(huì)議的召開(kāi)，包括最近對(duì)資本市場(chǎng)、分層次市場(chǎng)的大力支持，都是一種系統(tǒng)性的思考，如何加快發(fā)展直接融資，如何加快支持民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)降低社會(huì)融資成本，提高股權(quán)投資、提高股權(quán)資本，這是我講的不必過(guò)度的悲觀。

同時(shí)我也認(rèn)為，我們也不能盲目的樂(lè)觀：一是我們現(xiàn)在有些人分析宏觀形勢(shì)，往往只是究其于GDP增長(zhǎng)多半個(gè)百分點(diǎn)、少半個(gè)百分點(diǎn)、就業(yè)率和物價(jià)提高，看不到經(jīng)濟(jì)增速在連續(xù)上升時(shí)期。比如說(shuō)2003年以后到2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一路上升，從2003年非典之前增長(zhǎng)7%、8%，2003年已經(jīng)上升到14%點(diǎn)幾，和持續(xù)的下行時(shí)期，2011年我們不停往下走。不同的時(shí)期增長(zhǎng)半個(gè)點(diǎn)，減少半個(gè)點(diǎn)意義完全不一樣。

2009年以來(lái)，我們投放這么多的貨幣供應(yīng)量，有可能對(duì)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生影響吧？那是不可能的，貨幣供應(yīng)量多少，很多人微信上轉(zhuǎn)我的看法，有的是錯(cuò)的。我給他們算了一下，2008年貨幣供應(yīng)量是47.5萬(wàn)億，2013年是111.6萬(wàn)億，也就是說(shuō)2009年到2013年的五年內(nèi)我們的貨幣供應(yīng)高達(dá)63萬(wàn)億，超過(guò)了1949年到2008年59年的47萬(wàn)億的貨幣供應(yīng)量，這么多的貨幣供應(yīng)量在哪里？分布在各行各業(yè)、各個(gè)領(lǐng)域中，鋪開(kāi)了數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的投資，形成了企業(yè)與企業(yè)之間復(fù)雜的債務(wù)鏈，有些還在投資中，還沒(méi)有到項(xiàng)目回報(bào)期。

當(dāng)美國(guó)危機(jī)以后這個(gè)過(guò)程長(zhǎng)期的國(guó)際萎縮，中國(guó)增長(zhǎng)速度在下調(diào)，市場(chǎng)規(guī)模在縮減，自然銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)減少，銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)減少就還不了銀行的本金、還不了銀行的利息。按照市場(chǎng)原理，應(yīng)該有些企業(yè)破產(chǎn)倒閉。同時(shí)，只要有些企業(yè)破產(chǎn)倒閉就會(huì)引起銀行對(duì)同類(lèi)項(xiàng)目企業(yè)新的貸款，或是同類(lèi)企業(yè)對(duì)同類(lèi)項(xiàng)目的投資減少，其結(jié)果是全社會(huì)貸款規(guī)模收縮。經(jīng)過(guò)企業(yè)上下游的連續(xù)債權(quán)、債務(wù)鏈的發(fā)酵、傳染，有可能帶來(lái)債務(wù)緊縮，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生收縮，產(chǎn)生企業(yè)新一輪的危機(jī)。

8月份的一些數(shù)據(jù)已經(jīng)表明了很多可喜的現(xiàn)象，我們的貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資總量的增速變化并不大，我們的工業(yè)增加值的增長(zhǎng)一下子跌到了2009年初以來(lái)的一個(gè)月的最低點(diǎn)，達(dá)到6.9%，所以大家感到日子都不好過(guò)。今天經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，如果看不到曾經(jīng)的超級(jí)繁榮和貨幣超量發(fā)行對(duì)今天的影響，看不到經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下行時(shí)在曾經(jīng)高杠桿下形成的企業(yè)債務(wù)鏈的斷裂風(fēng)險(xiǎn)，以及沒(méi)有做好防范風(fēng)險(xiǎn)的一系列政治準(zhǔn)備，還是像過(guò)去一樣進(jìn)行宏觀風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)軌跡僅僅關(guān)注當(dāng)前GDP的增長(zhǎng)和就業(yè)，與物價(jià)簡(jiǎn)單的彈性比例關(guān)系，我認(rèn)為是非常危險(xiǎn)的，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定出發(fā)，如果我們聚焦在經(jīng)濟(jì)增速討論，討論的落腳點(diǎn)應(yīng)該是什么？我認(rèn)為關(guān)注的重點(diǎn)除了由于就業(yè)引起的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)之外，不是其他，恰恰我們要聚精會(huì)神，全面關(guān)注如何防止一系列的債權(quán)債務(wù)鏈斷裂的蔓延，這是當(dāng)務(wù)之急，這是大局。這是我想講的一點(diǎn)不要盲目樂(lè)觀，多年來(lái)積累的一些問(wèn)題，當(dāng)速度下行以后問(wèn)題就水露石出，該破產(chǎn)、該倒閉，大量的倒閉破產(chǎn)會(huì)引起什么問(wèn)題？這又是我們要關(guān)注的。

二是我們不能不看到當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面沒(méi)有表現(xiàn)出嚴(yán)重的振蕩，或是大批企業(yè)倒閉破產(chǎn)的危機(jī)現(xiàn)象，恰恰是和當(dāng)前的現(xiàn)象背后一系列非正常的經(jīng)濟(jì)行為相關(guān)，是在掩蓋或者是拖延著問(wèn)題的解決。比如說(shuō)高利貸，比如說(shuō)龐氏融資，包括個(gè)別地方政府龐氏融資。比如說(shuō)用貸款來(lái)交稅，比如說(shuō)償債和交換中以物易物。比如說(shuō)一批僵尸企業(yè)還是存在，農(nóng)村小金融互聯(lián)互保的救助，一倒一大批，原來(lái)互連互保是幫助中小企業(yè)、小微企業(yè)拖下水了。又比較如對(duì)于地方政府的隱形擔(dān)保，這些現(xiàn)象在掩蓋該發(fā)生的事沒(méi)有發(fā)生，這是我想講的不要盲目樂(lè)觀，

三是到現(xiàn)在為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在增速下行過(guò)程中我們之所以可以保持經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，恰恰不是政府在盲目樂(lè)觀，恰恰不是政府在任其市場(chǎng)發(fā)展，而是有所作為，居安思危，是考慮到了三期疊加的因素，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的思維下瞻前顧后、統(tǒng)籌考慮、主動(dòng)出擊，一面深化改革，就是我前面講的抓緊在方方面面改革，但是有些改革眼前是出不了效果的，有些改革眼前是不能一下子把增速往下推的，但是還要改，體現(xiàn)出方向。一邊在深化改革，一邊在貨幣調(diào)控，投資、房地產(chǎn)等領(lǐng)域采取了一系列的干預(yù)政策，如果沒(méi)有政府一定的政策干預(yù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中更大的問(wèn)題早已經(jīng)出現(xiàn)了。

我講到這兒，作為簡(jiǎn)單的結(jié)論，我們不必過(guò)度的悲觀，同樣我們也不能盲目的樂(lè)觀，我們的正確態(tài)度應(yīng)該是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，從趨勢(shì)看，我們應(yīng)該充滿(mǎn)樂(lè)觀，但是這種樂(lè)觀是建立在對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的正確判斷和政府采取恰當(dāng)?shù)恼{(diào)控技術(shù)的基礎(chǔ)上。這是我對(duì)2014年的形勢(shì)分析，我相信這種分析同樣能分析2015年，明顯的經(jīng)濟(jì)同樣是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，要一邊抓緊改革，一邊采取措施進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)保證經(jīng)濟(jì)適度穩(wěn)定、健康的增長(zhǎng)，我的發(fā)言到此結(jié)束，謝謝大家。