由CDMC Events 決策者會議主辦的第四屆中國衍生品峰會（CDF 2014） 于10月23日-24日在上海中星鉑爾曼大酒店順利召開。此次大會匯聚了200多位來自期貨公司、銀行、對沖基金公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所、結(jié)算所、經(jīng)紀(jì)商、交易平臺提供商、風(fēng)險(xiǎn)管理公司等的衍生品行業(yè)專家，圍繞中國衍生品市場發(fā)展新紀(jì)元、中國衍生品市場新趨勢和大宗商品以及股票類衍生品三大方面展開討論，為共同推進(jìn)和迎接中國衍生品市場新發(fā)展樹立行業(yè)標(biāo)桿。

中國證監(jiān)會原期貨監(jiān)管部副主任、中國證監(jiān)會研究中心正局級研究員黃運(yùn)成闡述了中國期貨和衍生品市場的發(fā)展與改革。他認(rèn)為，期貨和衍生品市場從來沒有像今天這樣受到一些空前的關(guān)注，至少有三個(gè)方面重要的原因。一個(gè)是宏觀經(jīng)濟(jì)的增速不斷下行，第二是外貿(mào)形式，第三是在調(diào)結(jié)構(gòu)這種大的經(jīng)濟(jì)下行。

黃運(yùn)成指出，從期貨衍生品發(fā)展的趨勢來看，全國有三個(gè)主要的趨勢，其一是商品交易全球化的趨勢在加強(qiáng)，期貨價(jià)格已經(jīng)成為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要的指標(biāo)，其二是期貨及衍生品的市場成為大國整合國際市場的主要力量，交易所通過大國兼并在做大做強(qiáng)，最后是成熟市場，國家增強(qiáng)了跨國監(jiān)管的力度，長臂管轄加劇。

另外，他強(qiáng)調(diào)，壟斷性的市場，這些領(lǐng)域如果不突破，下一步整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入就不能到位。李克強(qiáng)總理提出了，政府機(jī)構(gòu)改革實(shí)行正面清單的管理，對市場來講，要實(shí)行負(fù)面清單管理，法無禁止即可行。具體的在期貨衍生品市場，大的方向還是簡政放權(quán)、放開準(zhǔn)入、去行政化等方面。

上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀向與會嘉賓解讀了上交所ETF期權(quán)市場建設(shè)與方案要點(diǎn)。他說，在期權(quán)期貨市場上面，期權(quán)，包括個(gè)股期權(quán)、ETF期權(quán)，股指期權(quán)，首先是個(gè)股期權(quán)占最大，其次是股指期權(quán)，再就是ETF期權(quán)。在國內(nèi)為什么上交所首先選擇ETF作為股票期權(quán)的試點(diǎn)的標(biāo)的呢？是因?yàn)楹蛡€(gè)股相比較而言，ETF期權(quán)有它獨(dú)有的特點(diǎn)，比如價(jià)格波動比較小，價(jià)格操作的風(fēng)險(xiǎn)比較小，內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)也比較小，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對沖功能比較強(qiáng)。

另外它可以有助于ETF期權(quán)市場作大。ETF期權(quán)市場作大以后，有助于機(jī)構(gòu)投資者以及長期資金進(jìn)行資產(chǎn)配置，包括資金比較大的一些個(gè)人投資者來進(jìn)行精確的風(fēng)險(xiǎn)控制和可靠的收益證券工具。胡汝銀同時(shí)也指出，期權(quán)市場主要的風(fēng)險(xiǎn)是運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、高頻交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、炒作與操縱風(fēng)險(xiǎn)等。在這方面上交所都有一系列嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，包括期現(xiàn)獨(dú)立，期現(xiàn)獨(dú)立是一把雙刃劍，本來這個(gè)是打通的，可是有些投資者不是太成熟。還有嚴(yán)格的保證金制度，以及資金和持倉的前端控制，這個(gè)是中國獨(dú)有的一些制度安排，甚至還有更為嚴(yán)格的限倉制度。

上海期貨交易所總監(jiān)助理朱洪海先生的演講主題為商品指數(shù)衍生品設(shè)計(jì)與創(chuàng)新。朱洪海具體介紹了目前在推進(jìn)的有色金屬指數(shù)和仿真合約的情況，指導(dǎo)思想是一個(gè)中心兩個(gè)堅(jiān)持，一個(gè)中心就是指圍繞市場需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新。編制的原則是標(biāo)尺性、可投資性、抗操縱性。

談及指數(shù)及衍生品創(chuàng)新的思路和想法，朱洪海說，從上海期貨交易所來講，發(fā)展這些指數(shù)衍生品的目的是要發(fā)展一個(gè)均衡的，多層次的商品市場體系，商品期貨的層次感還是需要進(jìn)一步加強(qiáng)。首先是一個(gè)均衡的概念，均衡主要是指市場參與者要經(jīng)營，希望有更多的金融機(jī)構(gòu)、投資者有更多的比較有戰(zhàn)略性的投資者，能夠進(jìn)行到這個(gè)市場進(jìn)行商品的交易。第二個(gè)強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)多層次的市場，因?yàn)槟阌辛瞬煌氖袌鰠⑴c者，你最后的交易目的是不一樣的，交易的策略是不一樣的，交易的風(fēng)格也是不一樣的。最后希望通過均衡和多層次的這兩個(gè)重點(diǎn)，能把期貨市場的市場功能發(fā)揮出來。

上海黃金交易所研究與發(fā)展部副總經(jīng)理徐薈竹演講主題為黃金國際板的探索與實(shí)踐。她指出，黃金市場為什么要啟動這個(gè)國際板？有兩個(gè)可以回答這個(gè)問題，一個(gè)是機(jī)遇成就，第二句話是使命必然。第一個(gè)市場機(jī)遇是因?yàn)檫@個(gè)市場已經(jīng)有了初步的規(guī)模。第二個(gè)機(jī)遇是，中國可以說是目前世界上所有國家里面，上中下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋最全面的國家。在上游，中國是全球第一大的黃金生產(chǎn)國。第三是黃金市場迎來了國際化的窗口期，這個(gè)窗口期在哪里？第一我們有體量規(guī)模。第二是人民幣國際化進(jìn)程正在加快，第三是上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，上海國際金融中心的建設(shè)。

同時(shí)，徐薈竹也談到了國際板的定位，就是要引入國際投資者，參與上海黃金交易所以人民幣計(jì)價(jià)的黃金、白銀等所有貴金屬產(chǎn)品交易。同時(shí)充分利用上海自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)相關(guān)政策優(yōu)勢，為黃金投資者提供便利的實(shí)物黃金轉(zhuǎn)口服務(wù)，將上海打造成為全球黃金交易中心，人民幣定價(jià)中心和亞太實(shí)物黃金轉(zhuǎn)口中心。

東方證券金融衍生品業(yè)務(wù)總部董事總經(jīng)理、負(fù)責(zé)人凌學(xué)真作為大會第一天下午小組討論的主持人，就金融衍生品交易的制度監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)表了自己的見解。凌學(xué)真說，做場外衍生品不光是有交易對手的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)我們跟交易對手打交道的過程當(dāng)中，實(shí)際上要簽交易協(xié)議，這個(gè)是一個(gè)法律的東西，大家也知道國家的法律體系還沒有細(xì)到，能夠把現(xiàn)在做的金融創(chuàng)新包括進(jìn)去。

換句話說，我們國家的《破產(chǎn)法》和跟金融相關(guān)的《公司法》也好，《證券法》也好，《擔(dān)保法》也好，里邊是不是有一些有沖突的地方？司法解釋的不確定性也會造成一些風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，做場外交易的是要求交易對手付很多的保證金或者是履約保障品。在某種意義上來講，降低了市場的效率，但是沒有辦法，為了規(guī)避法律的風(fēng)險(xiǎn)，還是把錢，把東西壓在這兒。但是你即使壓了很多的履約保障品，如果市場發(fā)生劇烈的波動想平倉，但是你不一定平得了，這個(gè)就涉及到產(chǎn)品和市場層面的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

新湖期貨有限公司董事長、中國期貨業(yè)協(xié)會兼職副會長、上海市期貨同業(yè)公會監(jiān)事長馬文勝發(fā)表了關(guān)于迅速擴(kuò)大的中國期貨市場——創(chuàng)新帶來新機(jī)遇的主題演講。說到期貨市場轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新的方向，他表示，交易所作為要素市場在整個(gè)金融體系中的重要性會更加突出。那么交易所的產(chǎn)品、工具、制度的創(chuàng)新將會推動風(fēng)險(xiǎn)管理以及財(cái)富管理市場的發(fā)展。交易所一個(gè)簡單的政策，比如說交易制度一點(diǎn)點(diǎn)創(chuàng)新就會激發(fā)市場很大的能量。交易所中央對手方、清算職能的發(fā)揮將帶來場外市場的迅速發(fā)展。

馬文勝說，對商品期貨產(chǎn)品發(fā)展的理解，我覺得大宗商品期貨在中國是很前景的。簡單算個(gè)賬，43個(gè)大宗商品，一年產(chǎn)能大概是16萬億，以每年波動20%，我們就說它的貿(mào)易環(huán)節(jié)是一次性的，中間沒有過程，那20%也有3萬多億的風(fēng)險(xiǎn)需要對沖，但現(xiàn)在這個(gè)市場資產(chǎn)規(guī)模才2000多億，遠(yuǎn)沒有達(dá)到這個(gè)體量，應(yīng)該說這個(gè)市場還是很有前景。最后，他表示，投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，商業(yè)機(jī)構(gòu)頭寸越來越集中，對沖基金的占比越來越大，以做市商為商業(yè)手段的機(jī)構(gòu)將快速出現(xiàn)。

招商銀行總行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理?xiàng)畹滦兄v述了從中、港兩地銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品異同，初探中國衍生品市場趨勢。他說，中港兩地銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的異同，表現(xiàn)在首先是貨幣的自由兌換，其次是利率市場化，第三是基本的國際化因?yàn)榛镜牧鲃樱瑫砗艽蟮谋茈U(xiǎn)的需求，第四就是標(biāo)的市場以及工具的發(fā)展。

另外，他也指出，衍生品二級結(jié)構(gòu)化這個(gè)東西，始終還是一個(gè)合成的東西，相對比較復(fù)雜一點(diǎn)。所以，對投資者的專業(yè)度，他的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及承受能力都要好好的考量。這一塊始終是時(shí)間沉淀的過程。投資經(jīng)驗(yàn)就是從生活中，積累出來的。在內(nèi)地可能還是需要時(shí)間，包括投資人對風(fēng)險(xiǎn)市場定價(jià)的判斷，然后是產(chǎn)品的特征。在香港地區(qū)，存量的組成，基本上應(yīng)該占了整個(gè)結(jié)構(gòu)化理財(cái)規(guī)模里邊70%以上。另外，利率型的產(chǎn)品也是比較大的合成的部分。然后就是期限，香港產(chǎn)品的期限分布得比較平均，通過一些EOI、投資人賣出一個(gè)期權(quán)，這個(gè)是完全不保本的。

中信證券股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人薛繼銳闡述了機(jī)構(gòu)投資與場外衍生品市場創(chuàng)新。他分別從市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)、趨勢、參與主體、交易的目的等方面分析了場外市場。薛繼銳表示，在衍生品發(fā)展的市場過程中，尤其在場外市場，證券公司扮演了非常的角色，同時(shí)也受制于市場的發(fā)展。在自己規(guī)模擴(kuò)張上，也是伴隨延伸工具的不斷創(chuàng)新，不過自身財(cái)務(wù)的規(guī)模也是逐漸擴(kuò)大。

同時(shí)，薛繼銳也說，隨著衍生工具的豐富，衍生品和技術(shù)資產(chǎn)之間搭積木的效應(yīng)會迅速增強(qiáng)。另外，隨著未來期權(quán)的推出可以發(fā)現(xiàn)，投資者通過不同的觀點(diǎn)和判斷，實(shí)際上盈利模式要迅速豐富。比如說從股價(jià)上看，或者是市場從波動率二維的角度來講，或者是波動率中心，這兩個(gè)一組合，可以發(fā)現(xiàn)組合的模式是非常非常多的。當(dāng)然這也增加了投資者的難度，所以對專業(yè)投資者要求也是越來越高。從機(jī)構(gòu)間，主要還是跟整個(gè)制度設(shè)計(jì)模式是相關(guān)的，本身場外也是保證金交易制度，交易雙方都需要進(jìn)行時(shí)時(shí)盯事。金融機(jī)構(gòu)之間更多是交接管控，通過授信管理，是一種交接的關(guān)系。

中金基金總經(jīng)理、量化團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人闞睿為與會嘉賓帶來了重大金融虧損及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的演講。他分別提及了1995年巴林銀行事件、2001年愛爾蘭聯(lián)合銀行交易員非授權(quán)外匯投機(jī)交易損失、2008年法國興業(yè)銀行的損失、金融危機(jī)導(dǎo)致李曼兄弟公司倒閉等案例。

問及衍生品在其中有沒有起到壞的作用，闞睿表示，衍生產(chǎn)品本身并不是導(dǎo)致這些公司倒閉的原因，而是怎么利用這個(gè)衍生產(chǎn)品。衍生產(chǎn)品是一個(gè)零和游戲，有人買就有人賣，所以它的存在既不增加，也不減少整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，僅僅是把市場風(fēng)險(xiǎn)從一個(gè)實(shí)體轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)實(shí)體，當(dāng)然它轉(zhuǎn)移本身是非均衡的轉(zhuǎn)移，所以造成某些實(shí)體會在短暫時(shí)間內(nèi)失衡。尤其是衍生產(chǎn)品有巨大的杠桿率，所以它的風(fēng)險(xiǎn)特征是非常非線性的。從這里得到一個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就是流動性風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿率加在一起可能是致命的，另外就是信用風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)性、前臺和后臺的隔離、對于這些明星們的風(fēng)險(xiǎn)管理以及盈利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理這幾方面的因素。

信誠基金數(shù)量投資總監(jiān)、資深基金經(jīng)理吳雅楠講解了場內(nèi)衍生品交易與絕對收益策略。他表示，在衍生品慢慢多時(shí)候，對沖策略會多元化，這就是要看怎么平衡和匹配。把結(jié)構(gòu)化的工具能夠放到場內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移，融資也可以在市場當(dāng)中去用市場化定價(jià)的方式去獲得，這是分級基金給市場當(dāng)中最有效的工具。從而分級基金本身提供一個(gè)是看跌的，一個(gè)是看漲的，在過去一年當(dāng)中大家應(yīng)該看了很多。在期權(quán)還沒有完全喪失的時(shí)候，在市場當(dāng)中有非標(biāo)準(zhǔn)化的，能夠給投資者實(shí)現(xiàn)杠桿化工具的補(bǔ)充。

講到未來可以想象的一個(gè)事情，吳雅楠表示，就是當(dāng)衍生品工具多了之后，它可以最大的改變我們資產(chǎn)配置的觀念。過去我們想象資產(chǎn)配置，講的是打雷資產(chǎn)、股票、債券和大宗商品。如果有不同β、α，我可以把它做不同的組合，這個(gè)時(shí)候把能力的配置就提高了新的層面。講到債券型的基金，如果把滬港通的概念放進(jìn)來，如果未來市場是全球聯(lián)動的市場，外匯基金管理也會給我們創(chuàng)造α。如果我們把外匯α放進(jìn)來的話，同樣可以帶來這樣一個(gè)超額收益。