一扇門關(guān)了，但另一扇窗開了。

10月15日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了一封《關(guān)于開展柜臺市場業(yè)務(wù)試點證券公司的公告》，公告稱，截至2014年10月15日，共有28家證券公司獲準(zhǔn)開展柜臺市場業(yè)務(wù)試點。

這對券商資管而言如逢甘露。

從2011年末不滿3000億元，到2012年末迫近2萬億元， 再到2013年末跨越5萬億元。截至最新官方數(shù)據(jù)，7月份券商資管已經(jīng)邁過7萬億元大關(guān)。但在7萬億門檻前，券商資管挺進(jìn)最快速的通道業(yè)務(wù)大門將要被關(guān)閉。

今年8月，證監(jiān)會向包括券商、基金、期貨公司下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理辦法》（征求意見稿），意欲重塑資管監(jiān)管體系。該文稱，通道性質(zhì)的定向資管業(yè)務(wù)被定義為投資非標(biāo)資產(chǎn)的一對一業(yè)務(wù)，需要由獨立子公司設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃開展。而券商資管7萬億規(guī)模大部分是通道業(yè)務(wù)；另一方面，只有不到10%的券商有自己的獨立子公司。這意味著，如果上述管理辦法出爐，絕大多數(shù)券商的快速擴(kuò)展會戛然而止。

還好，柜臺交易的口子匯同券商資管證券化的閘門打開，為券商資管的發(fā)展尋找到一條新路。

長江證券10月8日的研報表示，長期來看，一般資產(chǎn)證券化（不包括MBS 和信貸資產(chǎn)證券化）規(guī)模有望達(dá)到4萬億元至5萬億元，為券商貢獻(xiàn)30%左右的營業(yè)收入。

券商資管大躍進(jìn)

2011年10月19日，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套實施細(xì)則出臺開啟了券商資管大躍進(jìn)的道路。

資管產(chǎn)品從 “審批制”過渡到“備案制”；小集合允許投資證券期貨交易所的投資品種，銀行間市場的投資品種，金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；大集合則增加中期票據(jù)、保證收益及保本浮動收益商業(yè)銀行理財計劃；定向資產(chǎn)管理則允許投資者和證券公司自愿協(xié)商，合同約定投資范圍。券商資管業(yè)務(wù)開始火箭般地發(fā)展。

根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年下半年全市場共發(fā)行集合產(chǎn)品191只，為上半年新成立產(chǎn)品數(shù)量近4倍，這一數(shù)字很快在2013年上半年暴增為1091只，為2010-2012年新產(chǎn)品數(shù)量總和的2.4倍。2013年下半年及2014年上半年，分別發(fā)行產(chǎn)品941只、991只。

隨著2013年6月“大集合”計劃取消，及今年年初專項資管計劃審批停滯。今年以來，集合產(chǎn)品增速放慢，截至9月18日，市場僅發(fā)行1485只，據(jù)此推算今年券商資管產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)或比去年略低。

截至目前，上海國泰君安資管公司以資產(chǎn)凈值297.74億排在第一；華泰證券與廣發(fā)證券分別以265.73億、255.40億緊跟其后。超過100億還有華融證券（194.86億）、中信證券（183.78億）、申銀萬國（152.23億）、海通資管（142.48億）、光大資管（142.46億）、安信證券（138.57億）、招商證券（136.18億）、國信證券（130.94億）。

業(yè)內(nèi)人士分析，如果按照這樣的增速繼續(xù)迅猛推進(jìn)，券商資管10萬億大關(guān)在明年早些時候就將觸及。

通道業(yè)務(wù)待變

證監(jiān)會主席助理張育軍上月在“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)座談會”上表示，要充分認(rèn)識防控資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險的重要性，并申明不得觸碰“八條底線”。

證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部相關(guān)負(fù)責(zé)人在會上表示，券商資管存在諸多問題。例如產(chǎn)品報備、信披等制度建設(shè)不健全、關(guān)聯(lián)交易有失公允、聘請沒有資質(zhì)的投資顧問而存在隱患、財務(wù)顧問費過高涉及商業(yè)賄賂等。

同時，越來越多的券商集合資管計劃將集合信托計劃、債券類產(chǎn)品納入投資范圍，甚至直接針對信托產(chǎn)品發(fā)行集合計劃，定向為地產(chǎn)項目輸血。證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍對此表態(tài)“證監(jiān)會將會和有關(guān)部門密切關(guān)注，防范通道類私募債相關(guān)風(fēng)險”。

最近一年中，華龍證券、中信建投證券、華泰證券、華西證券、聯(lián)訊證券等近10家券商被證監(jiān)會和各地證監(jiān)局點名批評或責(zé)令整改。其中，2013年8月，上海證監(jiān)局針對上海證券所涉10億元資管通道一案，責(zé)令上海證券進(jìn)行整改，并暫停了上海證券的新增資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)3個月，是近期處罰最嚴(yán)厲的一張罰單。

據(jù)了解，本年度的資管核查將全面覆蓋券商資管、基金資管和資管子公司，對業(yè)務(wù)違規(guī)將從嚴(yán)處理，資管業(yè)務(wù)違規(guī)或會直接暫停新增資管業(yè)務(wù)一年。

在“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)座談會”上，監(jiān)管層還發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，放寬了證券公司集合計劃的投資范圍，增加“非上市公司股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利”的投資標(biāo)的。標(biāo)志著券商資管將與基金子公司和信托公司資管業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)積極投入到場外及非標(biāo)市場的投資中，為券商資管健康發(fā)展另開了一扇窗。

OTC催化作用可期

2012年12月，證監(jiān)會啟動券商OTC（柜臺市場）業(yè)務(wù)試點，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會本月15日公布的名單，當(dāng)前共有三批28家券商獲準(zhǔn)開展柜臺市場業(yè)務(wù)試點

根據(jù)《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，柜臺交易是指券商與交易對手在場外進(jìn)行交易，或在場外提供服務(wù)的行為。

“我們的團(tuán)隊最近一年在OTC業(yè)務(wù)上花費了非常多的心血，時常通宵達(dá)旦，較為細(xì)致的方案也得到了評審專家的認(rèn)可。”浙商證券金融衍生品負(fù)責(zé)人李斌冰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“由于監(jiān)管部門對OTC市場發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品采取的是‘負(fù)面清單’管理，所以這張牌照大有可為，含金量很高?！?/div>