本年度資管核查將全面覆蓋券商資管、基金及其子公司，對(duì)業(yè)務(wù)違規(guī)將從嚴(yán)處理，以后違規(guī)或會(huì)直接暫停新增資管業(yè)務(wù)一年。

理財(cái)周報(bào)記者 譚楚丹／深圳報(bào)道

有人比喻券商資管是看天吃飯，“加速”抑或“剎車(chē)”，券商無(wú)話語(yǔ)權(quán)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2010年市場(chǎng)發(fā)行資管產(chǎn)品97只；2011年發(fā)行產(chǎn)品108只；2012年下半年多項(xiàng)創(chuàng)新政策落地，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量翻倍，為240只；2013年增長(zhǎng)近10倍，達(dá)2008只。

然而2013年6月“大集合”計(jì)劃取消，且今年年初專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃審批停滯，再加上投資范圍仍然有限。今年以來(lái)，集合產(chǎn)品增速放慢，截至9月18日，市場(chǎng)僅發(fā)行1262只；若年內(nèi)政策不變，今年券商資管產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)或成“負(fù)增長(zhǎng)”。

“松綁”迎來(lái)資管瘋長(zhǎng)

券商資管曾在理財(cái)市場(chǎng)被邊緣化。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年，基金資產(chǎn)凈值24972.49億元，信托規(guī)模14120.78億元，券商資管資產(chǎn)凈值1010.27億元，僅為基金規(guī)模的4.05%，信托規(guī)模的7.15%。2011年，基金資產(chǎn)凈值為21676.26億元，信托規(guī)模13639.99億元，券商資管1142.43億，僅基金規(guī)模的5.27%，信托規(guī)模的8.38%。

理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2010年券商資管收入排名中，“億元大軍”僅有9家公司，除了中信證券以40.4億元遠(yuǎn)拋對(duì)手外，排在前5的有海通證券（8.82億）、浙商證券（3.94億）、國(guó)泰君安（3.4億）、光大證券（2.87億）。

而2011年亦是類(lèi)似的情況，僅8家收入過(guò)億，中信、海通、國(guó)泰君安、光大、國(guó)信證券排在前5。

彼時(shí)，券商一線人員認(rèn)為，“禁止公開(kāi)宣傳推廣”、“審批制”、“投資者門(mén)檻高”、“投資范圍窄”四大因素制約了券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此無(wú)論從盈利效應(yīng)還是規(guī)模效應(yīng)，都“難撼”基金與信托的地位。

10月19日，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套實(shí)施細(xì)則在“呼聲”中出臺(tái)。

如“審批制”改為“備案制”；投資范圍擴(kuò)大，大集合增加中期票據(jù)、保證收益及保本浮動(dòng)收益商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃；小集合允許投資證券期貨交易所的投資品種,銀行間市場(chǎng)的投資品種,金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；定向資產(chǎn)管理,則允許投資者和證券公司自愿協(xié)商,合同約定投資范圍。

多項(xiàng)創(chuàng)新舉措落地，為資管發(fā)展掃清“障礙”。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2012年下半年猛然發(fā)出集合產(chǎn)品191只，為上半年新成立產(chǎn)品數(shù)量的3.9倍，且均超過(guò)2010、2011兩年的發(fā)行總數(shù)。

而在2013年上半年，更是發(fā)出1091只產(chǎn)品，為2010-2012年新產(chǎn)品數(shù)量總和的2.4倍。下半年及今年上半年，分別發(fā)出產(chǎn)品941只、991只。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，上海國(guó)泰君安資管公司以資產(chǎn)凈值290.06億排在第一；華泰證券與廣發(fā)證券分別以265.73億、233.60億緊跟其后。進(jìn)入“百億俱樂(lè)部”的還有華融證券（184.87億）、中信證券（178.32億）、光大資管（142.46億）、海通資管（138.62億）、安信證券（137.84億）、招商證券（134.70億）、國(guó)信證券（130.94億）。

憑借不同的優(yōu)勢(shì)，不同的券商在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的分化也在顯現(xiàn)。

例如自第一創(chuàng)業(yè)證券在邀請(qǐng)前南方基金投資總監(jiān)蘇彥祝“坐鎮(zhèn)”資管后，其資管產(chǎn)品在固定收益資產(chǎn)配置上長(zhǎng)袖善舞，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。自2012年成立的集合理財(cái)，業(yè)績(jī)向來(lái)飄紅，其中創(chuàng)金穩(wěn)定收益1期分級(jí)產(chǎn)品，b份額自成立以來(lái)，收益率為17%。

上海東方資管產(chǎn)品則是偏股型。據(jù)了解，其旗下有27款偏股型產(chǎn)品，占比65.85%；在申請(qǐng)到公募基金牌照后，亦是連續(xù)推出3款混合型產(chǎn)品。

上海海通資管近期則把投資領(lǐng)域集中向基金產(chǎn)品。根據(jù)第二季度資產(chǎn)配置統(tǒng)計(jì)，除債券為其首選（占比63.25%）外，基金產(chǎn)品類(lèi)型亦為主要部分，達(dá)30.21%。

此外，廣發(fā)證券集合理財(cái)投資策略為偏股型，但據(jù)了解，廣發(fā)資管將花費(fèi)更多精力在結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品上，向資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)。

政策“收緊”重塑資管監(jiān)管

然而，問(wèn)題接踵而至。

由于過(guò)去監(jiān)管層叫停了“銀信合作業(yè)務(wù)”，商業(yè)銀行找到新搭檔——券商資管。

而據(jù)多名業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)周報(bào)記者反映，靠“銀證合作”，券商資管能迅速“沖規(guī)模”。

最為典型的例子則是申銀萬(wàn)國(guó)，據(jù)了解，2011年申銀萬(wàn)國(guó)開(kāi)始發(fā)力定向資管業(yè)務(wù)?！般y證合作”主要模式為，商業(yè)銀行將理財(cái)資金定向委托給券商管理，券商利用這部分資金購(gòu)買(mǎi)銀行票據(jù)，使銀行實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移，并騰出新的信貸額度。此多稱(chēng)為“通道業(yè)務(wù)”。

四川一名資管人士曾告訴理財(cái)周報(bào)記者，券商資管中，逾9成為定向資管產(chǎn)品，而定向資管內(nèi)容基本為通道業(yè)務(wù)。

該人士透露，目前通道費(fèi)率行業(yè)水平為50-80bps，而部分券商通道費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)水平，有的甚至達(dá)到120bps?！爸饕从跒榱顺袛埻ǖ李?lèi)業(yè)務(wù)，部分券商通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)、資金安排費(fèi)的形式，向銀行進(jìn)行費(fèi)用返還，這部分費(fèi)用有的進(jìn)入了銀行的中間收入，有的卻不知去向。更有甚者，通過(guò) “會(huì)議費(fèi)用”、“營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用”等手段，將費(fèi)用直接返點(diǎn)給銀行經(jīng)辦人員手中，從而實(shí)現(xiàn)其排斥競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，爭(zhēng)取交易機(jī)會(huì)的目的。”

券商人士普遍表示，此類(lèi)通道業(yè)務(wù)無(wú)“技術(shù)含量”，呼吁管理人應(yīng)更多發(fā)揮“主動(dòng)管理”作用。

證監(jiān)會(huì)今年8月向包括券商、基金、期貨公司下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿），意欲重塑資管監(jiān)管體系。

其中談道，上述通道性質(zhì)的定向資管業(yè)務(wù)被定義為投資非標(biāo)資產(chǎn)的一對(duì)一業(yè)務(wù)，需要由獨(dú)立子公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展。

而目前，僅有少數(shù)券商成立資管子公司，如廣發(fā)證券、東方證券、國(guó)泰君安、光大證券、海通證券等。

這意味其他券商未來(lái)將可能無(wú)法再開(kāi)展定向通道業(yè)務(wù)，這引來(lái)普遍券商人士的擔(dān)心，尤其是小券商。

今年8月初，證監(jiān)會(huì)組織對(duì)6家證券公司、8家基金子公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了專(zhuān)項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。9月12日，監(jiān)管部門(mén)在鄭州召開(kāi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)座談會(huì)，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在會(huì)上表示，要充分認(rèn)識(shí)防控資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，并申明不得觸碰八條底線。

據(jù)了解，本年度的資管核查將全面覆蓋，券商資管、基金資管和資管子公司都會(huì)進(jìn)行核查，而且對(duì)業(yè)務(wù)違規(guī)將從嚴(yán)處理，以后資管業(yè)務(wù)違規(guī)或會(huì)直接暫停新增資管業(yè)務(wù)一年。

多名券商人士指出，券商資管風(fēng)控不及信托、基金。上海證券曾因通道業(yè)務(wù)差點(diǎn)損失10億元，最終被上海證監(jiān)局處罰。

而在部分“層層嵌套”的資管計(jì)劃中，也隱含合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。由于投資范圍有限，非標(biāo)資產(chǎn)為資管“禁區(qū)”，券商資管多繞道信托或基金子公司，進(jìn)行嵌套式設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，規(guī)避產(chǎn)品審批中的繁瑣手續(xù)，投向城投平臺(tái)與房地產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)理財(cái)周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，約有68款資管產(chǎn)品以購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品方式投向房地產(chǎn)，涉及金額達(dá)95.52億。