盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程相隔二三十年，然而中國(guó)與日本的增長(zhǎng)模式卻驚人地相似。增長(zhǎng)靠投資驅(qū)動(dòng)、金融抑制、貨幣超發(fā)、房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫巨大等等，今天的中國(guó)不免令人聯(lián)想起上世紀(jì)80年代的日本。

更重要的是，兩者的結(jié)局會(huì)相似么？中國(guó)能否避免重蹈日本“失去的十年”之覆轍？美銀美林股票策略師David Cui 和 Naoki Kamiyama在最新的報(bào)告中指出，這是有可能的，但最終將取決于中國(guó)是否以及何時(shí)開始重組其國(guó)內(nèi)銀行。

日本樓市泡沫自1989年末開始破裂，房產(chǎn)的大幅貶值最終反映在了銀行飆升的不良貸款上。由于沒(méi)有意識(shí)到或者說(shuō)不愿意承認(rèn)飆升的壞賬問(wèn)題，日本政府在長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里都沒(méi)有給銀行注入資本讓它們核銷那些永遠(yuǎn)也收不回來(lái)的壞賬。

結(jié)果，日本政府為其當(dāng)初的猶豫不決付出了沉重的代價(jià)：1992年至2000年間日本七次推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和一個(gè)復(fù)興計(jì)劃，總規(guī)模高達(dá)110.8萬(wàn)億日元（按2000年的匯率計(jì)算為1.1萬(wàn)億美元），期間GDP平均增速僅0.8%。

直到2002年，日本政府承認(rèn)壞賬可能影響整體經(jīng)濟(jì)，并對(duì)銀行實(shí)施了重組，日本才迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。

美銀美林指出，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格可能面臨著比當(dāng)前更加急劇的下跌，“有很強(qiáng)的跡象表明，房地產(chǎn)價(jià)格上漲和債務(wù)增長(zhǎng)正在向壓力屈服?！苯衲晟习肽曛袊?guó)銀行業(yè)核銷的壞賬比2013年全部的還要多，但中國(guó)官方公布的壞賬比率仍然很低。Cui和Kamiyama認(rèn)為，盡管很難知道中國(guó)壞賬的確切數(shù)字，但它將比日本或者2007年以后的美國(guó)所面臨的壞賬更大。上世紀(jì)末，中國(guó)對(duì)銀行出臺(tái)了大規(guī)模救助措施，當(dāng)時(shí)準(zhǔn)備上市的國(guó)有銀行的壞賬率高達(dá)40%，而且那個(gè)時(shí)候還沒(méi)有房地產(chǎn)泡沫。

他們表示，即使中國(guó)的壞帳率只有8%，和曾經(jīng)的日本銀行業(yè)相同，中國(guó)政府也應(yīng)該盡快采取措施暴露銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、處理壞賬。但問(wèn)題是，承認(rèn)壞賬將在一定時(shí)間里妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是忙于整頓混亂局勢(shì)的中國(guó)新一屆政府不太愿意看到的。因此，可能需等大局平穩(wěn)后方能出臺(tái)相關(guān)措施，也許要等一到兩年時(shí)間。然而，時(shí)間拖延的越久，壞賬就越大。