中國的食糖業(yè)內(nèi)素有“7死8活9回頭”這么一說，既食糖價(jià)格7月份死氣沉沉，8月份開始活躍，9月份回頭上漲。7月份的鄭糖行情已經(jīng)印證了這句諺語的前面1/3，而本周一鄭糖集體性的大幅上漲行情，也隱隱約約預(yù)示著8月份食糖價(jià)格將跟前人留傳的相差無幾，那么糖價(jià)走牛的基礎(chǔ)何在呢？

供需形勢分析

由于去年初雪災(zāi)以及臺風(fēng)、洪災(zāi)和今年部分甘蔗產(chǎn)區(qū)干旱等自然因素，使得我國2008/2009榨季糖料長勢較差，出苗率與糖分偏低，再加上2008年初的通貨膨脹導(dǎo)致農(nóng)資價(jià)格居高不下，農(nóng)民田間護(hù)理熱情下降，生產(chǎn)資料投入不足，導(dǎo)致單產(chǎn)普遍大幅下降，最終2008/2009榨季我國食糖產(chǎn)量僅為1243萬噸，該數(shù)據(jù)加上70萬噸的進(jìn)口量，上榨季90萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，減去1350萬噸的今年消費(fèi)量，61萬噸的中央和地方收儲量，得到本榨季末流通市場上的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為-8萬噸。在本榨季末地方和中央不拋儲的前提下，國內(nèi)食糖將出現(xiàn)緊平衡，相信這一點(diǎn)已經(jīng)成為市場的共識。

目前多空雙方的分歧主要集中在下個(gè)榨季的供需形勢，筆者認(rèn)為下個(gè)榨季國內(nèi)食糖繼續(xù)減產(chǎn)并無不可能。我們知道國內(nèi)食糖的生產(chǎn)原料主要是甘蔗，甜菜占的比較非常的小，因此甘蔗一年種植三年收獲的生長規(guī)律也使食糖產(chǎn)量的變化存在3年左右減產(chǎn)——增產(chǎn)這樣的循環(huán)周期。摸透該規(guī)律之后，我們會很清晰的發(fā)現(xiàn)2008/2009榨季為本次減產(chǎn)周期的第一年，那么2009/2010榨季再度減產(chǎn)的可能性非常大。再看消費(fèi)量，近幾年我國食糖的消費(fèi)量的年增長率為7%，預(yù)計(jì)2009/2010榨季我國食糖的消費(fèi)量將有望達(dá)到1400萬噸，因此下榨季國內(nèi)食糖供需將從緊平衡演變成供應(yīng)出現(xiàn)缺口。如果真如筆者預(yù)期的一樣，良好的基本面將為未來糖價(jià)的進(jìn)一步走高打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

內(nèi)外價(jià)差分析

目前國內(nèi)食糖主產(chǎn)區(qū)昆明報(bào)價(jià)在3600元/噸一帶，柳州則要高許多，大致在3800元/噸一帶。我們以紐約11#原糖10月合約8月3日的收盤價(jià)格19.14美分/磅作為巴西進(jìn)口原糖的基準(zhǔn)價(jià)，經(jīng)過計(jì)算之后，白糖的進(jìn)口成本價(jià)約為4754元/噸，國內(nèi)外價(jià)差維持在900—1000元/噸，如此大的價(jià)格差很容易引發(fā)我們對國內(nèi)糖價(jià)補(bǔ)漲的遐想。與2005/2006榨季對比，我們發(fā)現(xiàn)今年的大環(huán)境跟2005/2006榨季是那樣相似：第一，這兩個(gè)榨季中印度食糖產(chǎn)量都出現(xiàn)了大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致該國不得不大量進(jìn)口食糖以填補(bǔ)國內(nèi)的巨大缺口，從根本上推動國際糖價(jià)走高；第二，有著是世界糖罐美稱的巴西在2005/2006榨季中食糖產(chǎn)量大幅低于市場預(yù)期產(chǎn)量，本榨季巴西甘蔗供應(yīng)量雖然會出現(xiàn)明顯增加，但用于生產(chǎn)食糖原料比例開始大幅下降，該國今年只有41%的甘蔗用于生產(chǎn)食糖，59%的甘蔗都被用于生產(chǎn)乙醇。不同的情況卻導(dǎo)致全球糖市陷入“缺糖”恐慌這一同一結(jié)果，歷史似乎又將重演。

量能分析

由于期貨市場是一個(gè)零和游戲，持倉量的大幅增加往往意味著行情的啟動，在分析鄭糖的行情的時(shí)候這更是屢試不爽。上周7月28日鄭糖觸底開始反彈，白糖SR1005合約持倉量僅僅在20萬手左右，伴隨著期價(jià)的逐步走高，該合約的持倉量也開始突飛猛進(jìn)；8月3日期糖漲停當(dāng)日，日內(nèi)增倉54334手，總持倉量則是順利突破30萬手，達(dá)到329726手。在沉寂了將近3個(gè)月左右的時(shí)間后，白糖行情出現(xiàn)了久違的量價(jià)齊升現(xiàn)象，在場外資金的積極介入下，白糖后市上漲力度不可小看。

結(jié)論

綜上所述，無論是從食糖的供需形勢、國內(nèi)外價(jià)差還是量能角度來看，白糖后市繼續(xù)上行的概率都偏大，然而期價(jià)在走高過程中必將提高市場對中央和地方拋儲的預(yù)期以及現(xiàn)貨商套保的欲望，因此后期走勢可能從目前的單邊快速上攻演變成振蕩上揚(yáng)格局。投資者短期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注8月6日即將召開的中糖協(xié)年會和本周逐步出臺的7月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。