8月4日至8月15日，首創(chuàng)期貨農產品事業(yè)部及金融創(chuàng)新部一行三人前往云南昆明地區(qū)對多家涉糖企業(yè)的生產、貿易等情況進行調研，同時對涉糖企業(yè)對鄭商所即將推出的白糖期權的了解及應用能力情況進行了解，并對企業(yè)普及了期權基礎及實際應用知識。

臺風帶來降雨 利于甘蔗生長

2014年第9號超強臺風“威馬遜”于2014年7月18日在海南省文昌市翁田鎮(zhèn)沿海登陸，同日登陸廣東省徐聞縣龍?zhí)伶?zhèn)，7月20日7時10分許登陸廣西防城港一帶沿海?！巴R遜”是1973年以來登陸華南的最強臺風。

據云南省氣象臺統(tǒng)計，自19日17時至23日15時，云南省受“威馬遜”影響共造成全省3個地區(qū)累計雨量超過250毫米、24個地區(qū)累計雨量超過100毫米、40個地區(qū)累計雨量超過50毫米。數據顯示，雨量超過100毫米的地區(qū)分布在云南省文山南部、普洱南部、臨滄南部、紅河南部和德宏南部地區(qū)。

“威馬遜”在云南地區(qū)呈現(xiàn)出風力小、雨量大的特點。云南地區(qū)旱地蔗較多，強降雨的確造成部分蔗區(qū)水淹災害，但是大多數甘蔗種植在山坡上，造成的水淹面積有限。整體來看，“威馬遜”臺風帶來的降雨使得連續(xù)多年干旱的云南地區(qū)擺脫了降水偏少的狀況，反而更有利于甘蔗的生長。

2014/15榨季，云南省計劃種植甘蔗531萬畝(上一榨季為540萬畝)，目前來看仍然難以完成種植計劃。因為本榨季雖然云南地區(qū)沒有下調甘蔗收購價，但制糖企業(yè)的大面積嚴重虧損使得糖廠兌付農民蔗款困難，本榨季應付甘蔗款82.7億元，至6月末兌付率為76%，7月28日兌付率達84.4%，尚有12.9億元未兌付。兌付款進展緩慢，使得農民種植積極性遭遇了一定打壓。

少數糖企巧用期貨工具效果佳

受2013年末、2014年初的災害問題影響，產糖率下降，云南全省制糖企業(yè)完稅成本由上年的5445元/噸上升至5488.7元/噸，噸糖成本提高43.7元。截至2014年7月底，云南省累計銷糖率達到55.77%，不僅低于去年74.69%的水平，也低于其他主產區(qū)如廣西(69.29%)、廣東(83.55%)、海南(64.30%)等，同甜菜糖產區(qū)統(tǒng)一來看，云南地區(qū)是銷糖情況最差的主產區(qū)。

制糖企業(yè)受到區(qū)內生產成本提高及進口加工糖搶占傳統(tǒng)銷區(qū)雙重壓力，再加上本年度資金鏈條緊張因素，制糖企業(yè)目前生存面臨嚴峻挑戰(zhàn)。有制糖企業(yè)表示，如果能熬出這個低谷期，在接下來的盈利期間一定要提高企業(yè)生產效率，優(yōu)化生產經營進程，合理布局，利用好金融衍生品工具。

目前有業(yè)內人士在有關會議上建議云南制糖企業(yè)推遲一個月開榨，以消化庫存。不過推遲開榨有效的前提是進口企業(yè)放緩或停止進口，否則云南產區(qū)延遲開榨只能是給進口加工糖騰出更多空間。

受到低價進口糖的沖擊，云南地區(qū)傳統(tǒng)銷區(qū)西南、西北、華北等地相當大一部分被進口加工糖所占領，且隨著進口糖源源不斷的涌入，在時間上形成近高遠低態(tài)勢，因此貿易企業(yè)的傳統(tǒng)運作模式比較困難，除對資金需求程度增大以外，對風險管理工具的需求也變得迫切起來。貿易企業(yè)本年度的運營狀況有所差異，多數企業(yè)經營面臨困境，在下游買漲不買跌的指導思想下，銷區(qū)采購意愿一般，即使不面臨虧損，貿易量的擴大方面也做的不盡如人意。有個別企業(yè)靈活的運用鄭州期貨市場、昆商糖網及廣西柳州市場進行保值、套利、點價等操作，在相當大的程度上避免了糖價單邊下跌所帶來的經營風險。

寄望加大期權培訓與指導

白糖電子盤及白糖期貨在廣西、云南等地的食糖批發(fā)市場及鄭州商品期貨交易所等已經公開交易多年，企業(yè)對于遠期現(xiàn)貨及期貨的熟悉及參與程度較高。我們在調研過程中接觸到的企業(yè)表示，對于期貨的功能及原理企業(yè)比較認可。但目前企業(yè)面臨的是全行業(yè)的長期嚴重虧損狀態(tài)，期貨作為給現(xiàn)貨保駕護航的衍生品工具，在現(xiàn)貨經營面臨困境狀態(tài)下，難以獨木撐天。由于期貨、現(xiàn)貨價格長期在成本線之下運行，企業(yè)在套期保值機會的選擇方面存在一定難度；且由于連續(xù)虧損，企業(yè)從銀行獲得貸款難度增加，而社會融資成本高企，因此企業(yè)在期、現(xiàn)兩個層面上的資金均面臨嚴重挑戰(zhàn)。

有企業(yè)表示，鄭商所白糖期貨期權上市之后，通過它可以達到期貨套保類似效果，對于企業(yè)而言有一定吸引力。不過鑒于期權在國內市場仍是新鮮事物，且云南地區(qū)大多數企業(yè)沒有參與過境外原糖期權交易，因此對于期權交易存在一定顧慮，希望交易所及期貨公司加大對企業(yè)在實際交易方面的培訓與指導工作。

就企業(yè)的各項疑慮與問題，首創(chuàng)期貨農產品事業(yè)部與金融創(chuàng)新部將期權套保原理與效果給企業(yè)進行簡單介紹，并將持續(xù)跟蹤推進培訓與指導工作。

首先是期權套保的原理。套期保值之所以能夠被投資者用于規(guī)避價格波動風險以實現(xiàn)資產保值，在于期貨市場存在的兩大功能：一是期貨和現(xiàn)貨價格走勢基本趨同。二是期貨現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而趨于一致。

與期貨套期保值類似，期權套期保值交易，同樣是利用期權價格與現(xiàn)貨、期貨價格的相關性原理來進行操作，價格的變化同樣會引起一個部位盈利和一個部位虧損。為了規(guī)避價格上漲的風險，保值者可以買入看漲期權或者賣出看跌期權；為了規(guī)避價格下跌的風險，保值者可以買入看跌期權或者賣出看漲期權。若標的資產價格如預期向原有期貨或者現(xiàn)貨頭寸不利的方向變動，則期權部分獲取的收益可以抵消現(xiàn)貨或者期貨部分帶來的損失。

期貨套期保值交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱為買期保值；賣出期貨以對沖現(xiàn)貨部位風險時，稱為賣期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原則。期權交易中，不能簡單地以期權的買賣方向來操作，還要考慮買賣的是看漲期權還是看跌期權。確定是買期保值或賣期保值，可以按所持有期權部位履約后轉換的期貨部位來決定。如買進看漲期權與賣出看跌期權，履約后的部位是期貨多頭，所以類似于買期保值；買入看跌期權與賣出看漲期權，履約后的部位是期貨空頭，所以類似于賣期保值。

其次，利用期權進行風險管理，相比于期貨而言的優(yōu)勢在于轉移風險的同時，保留了獲得收益的權利。當然，獲得權利的代價就是期權的買入方需要支付權利金。在產業(yè)客戶熟悉期權的操作和交易風險后，還可以通過出售期權在期初獲得權利金，在一定程度上可以減輕現(xiàn)金流的壓力，這就是期權套期保值策略中的抵補性策略。更為高端的期權套保策略是復合型期權策略，可以幫助企業(yè)在規(guī)避經營風險的同時，保留恰當的獲取收益的權利，減少期權費用的支出。