繼美國后，歐洲也將分階段對OTC衍生品實行強(qiáng)制清算

經(jīng)過了幾十年的長足發(fā)展，場外衍生品市場在世界金融體系中已經(jīng)占據(jù)舉足輕重的地位。然而在全球金融危機(jī)中，場外衍生品市場對金融體系的沖擊使監(jiān)管部門意識到對其進(jìn)行監(jiān)管的緊迫性。在此背景下，美國以多德—弗蘭克法案為框架率先實施了關(guān)于OTC衍生品強(qiáng)制清算的制度。而今年以來，歐洲地區(qū)也邁出了推行類似法規(guī)條款的步伐。

當(dāng)前，關(guān)于歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則(EMIR)中對特定類別衍生品實行強(qiáng)制清算的咨詢已漸近尾聲。據(jù)了解，對利率互換（IRS）和信用違約互換（CDS）的咨詢將分別在8月18日和9月18日完成。ESMA預(yù)計將會在今年9月和11月分別公布相關(guān)的最終技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而對特定衍生品強(qiáng)制清算的最終規(guī)定也將在年底完成。

ESMA日前已公布的決議草案給出了部分利率調(diào)期和信用掉期的強(qiáng)制性結(jié)算技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（RTS）。這份草案參考了美國相關(guān)的法律，為歐洲首個結(jié)算業(yè)務(wù)的操作設(shè)定了實施時間表。

根據(jù)已提出申請的中央對手方機(jī)構(gòu)對其清算的OTC衍生品的劃分，ESMA規(guī)定了對實行強(qiáng)制清算的IRS和CDS的選擇標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定合約需要具備充足交易量，且流動性和價格信息方面也需達(dá)到特定要求。

其中納入強(qiáng)制結(jié)算義務(wù)的IRS為以單一貨幣（歐元、英鎊、美元）結(jié)算的IRS合約。其包含了以下三種IRS分類：以歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率（Euribor）或倫敦同業(yè)拆放利率（Libor）為參照，且到期時間從28天到50年（包含以日元結(jié)算的工具）的固定—浮動利率互換和浮動—浮動基點(diǎn)互換；以Euribor或Libor為參照，且到期時間從3天到3年的遠(yuǎn)期利率合約；以歐元隔夜拆解利率（EONIA）、聯(lián)邦基金利率（FedFunds）或英鎊隔夜拆解利率（SONIA）為參照，且到期時間從7天到3年的隔夜指數(shù)互換。

這種劃分方式和CFTC在多德—弗蘭克法案框架下于2012年11月28日推行的法規(guī)終版大同小異。但是CFTC對IRS提供了附加條款，即IRS的“名義數(shù)額”不列入清算義務(wù)范圍內(nèi)。此外，與ESMA不同的是，CFTC的強(qiáng)制清算的IRS合約清單中，將日元遠(yuǎn)期利率合約和短期隔夜指數(shù)互換也包括在內(nèi)。

納入強(qiáng)制結(jié)算義務(wù)的CDS為只在歐洲交易且以歐元結(jié)算的CDS合約，具體指以iTraxx Europe Main或 iTraxx Europe Crossover indices為參照的未分層（untranched）CDS指數(shù)。 相比之下，CFTC的清算決定除了覆蓋了這些指數(shù)外，也包含了美元計價的北美未分層指數(shù)（untranched indices）。

此外，目前ESMA對參與交易的公司的劃分仍傾向于EMIR中的三層劃分標(biāo)準(zhǔn)，對各類型公司分階段推行強(qiáng)制清算，逐步擴(kuò)大清算范圍。

值得一提的是，近年來，我國場外衍生品市場也呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的局面。據(jù)了解，我國銀行間市場已成立了交易商協(xié)會來協(xié)調(diào)利率和外匯衍生品交易。多層次資本市場體系也在逐步建立和完善。金融機(jī)構(gòu)中，券商和期貨公司的風(fēng)險管理子公司正積極參與籌備基于場內(nèi)產(chǎn)品的場外衍生品交易。此外，上期所也已經(jīng)將“探索建立為場外市場交易進(jìn)行結(jié)算的體系”納入本年度的研究課題。

不過，目前我國場外衍生品市場仍處于起步階段，產(chǎn)品相對簡單，多為遠(yuǎn)期、互換和其他指數(shù)掛鉤類產(chǎn)品，規(guī)模上與歐美國家有不小的差距。

南華期貨副總經(jīng)理朱斌告訴期貨日報記者，此次歐洲在該法規(guī)第一階段中推出對CDS和IRS的集中清算，和這兩種合約較易標(biāo)準(zhǔn)化和其充足的交易量有很大關(guān)系。但當(dāng)前國內(nèi)的場外衍生產(chǎn)品大部分個性化較強(qiáng)，離標(biāo)準(zhǔn)化尚遠(yuǎn)，所以當(dāng)前國內(nèi)市場對中央對手方的需求并不明顯。