近幾周煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)搶眼，鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼一改前期頹勢，都出現(xiàn)了超過10%以上的反彈。目前國內(nèi)焦煤期貨仍然貼水現(xiàn)貨，同時焦煤庫存低于焦炭，表現(xiàn)明顯好于焦炭。

焦煤需求彈性大于焦炭

中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為166.9萬噸，旬環(huán)比下降1.34%；預(yù)估3月下旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為207.3萬噸，旬環(huán)比下降1.08%。另據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，3月我國出口鋼材676萬噸，環(huán)比大幅增加196萬噸。由于國內(nèi)外價差較大，近期鋼廠出口積極性依然較高，國內(nèi)市場資源供應(yīng)減少，3月下旬粗鋼產(chǎn)量的下行主要對應(yīng)著3月鋼價的大跌。

隨著4月需求好轉(zhuǎn)，市場供應(yīng)相對較少，在鋼材庫存持續(xù)下行的情況下，后期鋼價有望企穩(wěn)回升。因此，預(yù)計4月國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量將維持在212萬噸左右，較3月208萬噸的粗鋼日均產(chǎn)量上升2%。而1噸粗鋼需要1.6噸左右的鐵礦石，0.5噸左右的焦炭，折算為焦煤大約為0.8噸。因此，如果粗鋼產(chǎn)量回升，那么做多需求彈性較大的鐵礦石和焦煤將是較好的選擇。

焦煤補(bǔ)庫有望拉動價格

Myteel50家樣本鋼廠數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)部分鋼廠現(xiàn)階段焦煤庫存水平已降至低位，尤其是華北、華南地區(qū)上周焦炭平均可用天數(shù)為8.1天、8.9天，幾乎與去年最低水平持平。

另外，近期獨(dú)立焦化企業(yè)減產(chǎn)幅度有所擴(kuò)大，其中華北、華東、東北地區(qū)分別較上月同期下降了7%、7%、10%。由于國內(nèi)鋼廠基本都是高爐煉鋼，因此大多數(shù)都自建有焦化廠。目前國內(nèi)鋼廠和焦化廠的焦煤、焦炭庫存和開工率都處于低位，隨著國內(nèi)粗鋼日產(chǎn)量的逐步回升，鋼廠將不得不加大采購力度。而相對于焦炭，有焦化廠的鋼廠更愿意采購焦煤。因此，4月的補(bǔ)庫行情對焦煤價格將更有推動作用。

鐵礦石比值修復(fù)快于焦煤

從比值來看，在2013年春節(jié)大跌之前，焦煤與螺紋鋼比值較為穩(wěn)定，一直處于0.28以上，而鐵礦石與螺紋鋼的比值一直處于0.25附近。由于國內(nèi)鋼廠大多數(shù)有自己的焦化廠，一般直接采購焦煤，因此同為原材料，焦煤的價格與鐵礦石聯(lián)系較為緊密。

而作為煉鋼的主要成本之一，焦煤需求與螺紋鋼產(chǎn)量之間有著比較穩(wěn)定的比值關(guān)系。因此，原料價格與產(chǎn)成品價格之間比值難以無限擴(kuò)大。焦煤與螺紋鋼比值的均值為0.2964，最低點(diǎn)為0.2480，最新比值為0.2607，較最低點(diǎn)比值上升了5%，但距離均值仍有13%的漲幅。而鐵礦石與螺紋鋼比值均值為0.2486，最小值為0.2257，最新值為0.2422，比值較最低點(diǎn)上升了7.3%，但距離均值僅有2.64%的漲幅。由此可以看出，鐵礦石的比值修復(fù)快于螺紋鋼。

因此，在螺紋鋼價格預(yù)期企穩(wěn)的情況下，原料與產(chǎn)成品之間的比值關(guān)系有望逐漸修復(fù)。從距離均值的比值來看，焦煤上行的空間大于鐵礦石，在螺紋鋼企穩(wěn)回升的情況下，后期焦煤仍然有望繼續(xù)上行，且漲幅大于螺紋鋼和鐵礦石。