10月份，M1余額的同比增速迎來了今年的首次改善，與上個月相比，下降幅度減少了1.3個百分點，達(dá)到了-6.1%。

與此同時，M2與M1之間的增速差距也出現(xiàn)收窄，從上月的14.2個百分點降低到了13.6個百分點。

這一變化表明，隨著一系列新的政策措施逐步產(chǎn)生效果，實體經(jīng)濟的活躍度有所提升，企業(yè)和居民的投資與消費意愿也隨之增強。

這一特征與PMI和BCI的回升趨勢也一致。

此外，股票投資者的風(fēng)險偏好增加也促使部分定期存款轉(zhuǎn)化為活期存款以備投資，進一步推高了M1增速。

M2余額的同比增速也有所提高，從上個月的6.8%上升到了7.5%。

權(quán)益市場的熱度上升，理財和資管產(chǎn)品的資金流入證券公司客戶保證金和居民存款。同時，隨著兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施，銀行對非銀金融機構(gòu)的融資增加。此外，財政支出加快也推動財政資金形成企業(yè)存款。這些因素共同推動了M2的增長。

從存款結(jié)構(gòu)來看，10月居民和企業(yè)的存款分別減少了5700億元和7300億元。而財政存款新增5952億元，增幅明顯低于歷史同期。非銀行業(yè)金融機構(gòu)的存款增加1.08萬億元，同比多增了5732億元。

不過，實體部門加杠桿的意愿仍然需要進一步觀察。

信貸口徑下的人民幣貸款新增5000億元，較去年同期少增2384億元。其中，票據(jù)融資的規(guī)模為1694億元，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在10月末再次創(chuàng)下新低，這從側(cè)面反映出新增融資需求仍然較為疲軟。

具體到企業(yè)部門來看，短期貸款減少1900億元，同比多減了130億元；中長期貸款新增1700億元，同比少增2128億元。

盡管企業(yè)對未來的預(yù)期有所改善，但目前通過增加債務(wù)來進行投資和擴張的意愿可能仍然不足，從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變還需要進一步的修復(fù)。

居民部門來看，短期貸款新增490億元，同比多增1543億元；中長期貸款新增1100億元，同比多增393億元。

10月份，房地產(chǎn)市場景氣度回升，購房需求的小幅回暖帶動了住房貸款規(guī)模的穩(wěn)定。央行指出，10月份個人住房貸款規(guī)模明顯好于前9個月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。此外，近期存量個人房貸利率的調(diào)降也緩解了居民提前還貸的趨勢。

再回歸到社融。10月社融存量同比增長7.8%，增速較前值下降0.2個百分點。除信貸增長放緩之外，政府債券也是主要拖累因素之一。

政府債券的新增融資為10496億元，同比少增了5142億元。這是因為去年10月開始加速發(fā)行特殊再融資債，導(dǎo)致當(dāng)月政府債券融資規(guī)模達(dá)到了1.56萬億元，顯著提高了基數(shù)。

后續(xù)來看，年初確定規(guī)模的政府債券發(fā)行已接近尾聲，但債務(wù)化解有望推動政府債券規(guī)模繼續(xù)增加。11月8日的新聞發(fā)布會提到，將新增6萬億元債務(wù)限額，分三年安排，2024—2026年每年2萬億元。發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等工作也正在加快推進中。考慮到去年11-12月政府債券融資規(guī)模約2.1萬億元，今年年末在債務(wù)化解的背景下，政府債券融資可能不會成為社融增長的拖累。

總結(jié)來說，自10月下旬起，我國制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)、出口和物價等關(guān)鍵經(jīng)濟指標(biāo)均顯示出積極的信號，表明經(jīng)濟正在回暖。金融數(shù)據(jù)同樣反映出企業(yè)和居民的投資與消費預(yù)期正在增強，進一步確認(rèn)了經(jīng)濟復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點。不過，從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)換尚未完全實現(xiàn)。

展望未來，一系列政策工具將在財政和債務(wù)化解等領(lǐng)域發(fā)揮作用。人民銀行也重申了其支持性貨幣政策的堅定立場。隨著財政和貨幣政策的進一步發(fā)力，預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐將加快。接下來，我們可以關(guān)注以下三個重點領(lǐng)域：

1. 債務(wù)化解資金的到位將有助于優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，增強企業(yè)的活力和融資能力。關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流狀況改善后的投融資意愿。

2. 房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定可能會繼續(xù)增強居民的購房意愿，預(yù)計個人住房貸款對信貸規(guī)模的拖累將進一步減少。然而，短期內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商的投資意愿可能不會顯著提升。

3.關(guān)注是否會出臺更多針對需求側(cè)的刺激政策，以激發(fā)實體經(jīng)濟部門的支出意愿。