一、目前影響黃金價格走勢的主要因素

　　1.經(jīng)濟(jì)情況的好壞和避險資金的流向

　　全球金融體系一旦發(fā)生不穩(wěn)定，或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程經(jīng)歷曲折，都會引發(fā)資金的避險情緒攀升。在全球的安全資產(chǎn)中，美元絕大部分時期都是排在第一位的，黃金的避險地位不如美元。因此，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所波折，例如主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)負(fù)面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都會引發(fā)避險資金逃離商品轉(zhuǎn)向美元；反過來，如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，避險資金又會流出美元，轉(zhuǎn)向商品等高風(fēng)險投資市場。因此，可以說經(jīng)濟(jì)情況的好壞與黃金目前是正相關(guān)關(guān)系。

　　2.黃金與美元的走勢相關(guān)性

　　由于黃金以美元定價，歷史上黃金和美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性非常明顯。研究發(fā)現(xiàn)，倫敦金在自2000年1月以來至今的九年多時間里，與美元指數(shù)的總體相關(guān)系數(shù)為-0.82，呈較強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　九年多的時期內(nèi)，黃金和美元的年度相關(guān)性出現(xiàn)過3次背離，第一次是2001年，黃金和美元均進(jìn)入振蕩區(qū)間，這段時間其相關(guān)性接近零；第二次是2005年，美國進(jìn)入加息周期使得美元強(qiáng)勢反彈，而金價也在供需和基本面的作用下大幅拉升，金價和美元因此首次出現(xiàn)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.65；第三次為2008年12月16日美聯(lián)儲將美元降至接近零利率之后，黃金的相對持有成本降低，其避險功能首次可以與美元媲美，二者均作為避險資產(chǎn)，在2008年底到2009年2月20日間演繹了一段“同漲”的局面，正相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.64。不過近期由于全球金融體系逐漸穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢不斷明朗，黃金和美元又恢復(fù)了負(fù)相關(guān)關(guān)系。在今年2月24日至3月3日黃金大跌的幾天里，黃金和美元的相關(guān)系數(shù)曾達(dá)到-0.99，而在7月9日至7月15日黃金的快速上漲中，二者相關(guān)系數(shù)也高達(dá)-0.89?？梢哉f最近幾個月以來黃金的走勢大部分都可以由美元的走勢來解釋。

　　未來隨著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，黃金還將繼續(xù)和美元保持較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。而由于美國政府在前期推出了大規(guī)模救市計劃和經(jīng)濟(jì)刺激計劃，導(dǎo)致美國財政赤字巨大，對美元形成較大貶值壓力，加上全球儲備貨幣多元化的聲音也使美元承壓。這意味著黃金未來上漲的可能性比較大。不過，筆者也認(rèn)為由于目前并沒有合適的幣種來取代美元的地位，美元雖然上行承壓巨大，下行空間也較為有限。未來走勢還需要繼續(xù)觀察各國貨幣政策動向以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。

　　3.通脹預(yù)期是否兌現(xiàn)

　　全球各國政府實施的寬松貨幣政策向市場注入了大量流動性，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，資金逐漸流向市場，對政府的貨幣政策決策帶來了較大挑戰(zhàn)。如果各國政府不能適時將政策導(dǎo)向由寬松轉(zhuǎn)向適度從緊，通脹則有可能發(fā)生。黃金等大宗商品作為傳統(tǒng)的通脹保值資產(chǎn)，大大受益于通脹預(yù)期。然而，如果通脹預(yù)期未能兌現(xiàn)，過度上漲的黃金則會經(jīng)歷大幅修正。

　　4.黃金供需基本面

　　在金融危機(jī)時期，黃金的金融屬性大大超過其商品屬性，因此過去一段黃金的走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性大于供需基本面。不過隨著實體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，黃金的供需基本面對黃金走勢判斷的影響將會逐漸放大。

　　二、主要國際投行觀點簡述

　　筆者通過對七大國際投行的觀點進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，就今年年內(nèi)黃金價格的預(yù)測，可以分為三派，年內(nèi)看多派、看平派和看空派。年內(nèi)看多派中，最樂觀的是摩根斯坦利，它預(yù)測2009年均價為1000美元/盎司，其次為渣打和瑞銀，它們認(rèn)為黃金在2009年年底前會突破1000美元/盎司；年內(nèi)看平派主要是高盛，其年底黃金目標(biāo)價格為930美元/盎司；年內(nèi)看空派為花旗、野村和法國巴黎銀行。而對明年甚至之后的預(yù)測來說，看多的觀點相對較多，除了法國巴黎銀行中期看空，高盛謹(jǐn)慎看多外，其它投行都偏向看多。

　　1.高盛：黃金2009年年底目標(biāo)價格為930美元/盎司

　　主要觀點：近期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢的不斷確定，黃金逐漸失去避險地位，加上美元前期有所走強(qiáng)，黃金價格受到一定程度的打壓。不過，目前的低實際利率環(huán)境仍然對黃金價格造成了較大支撐，我們認(rèn)為這一現(xiàn)象還將持續(xù)。但總的來說，在目前的價位來看，由于我們認(rèn)為美元短期內(nèi)不會大幅貶值，通脹出現(xiàn)的可能性也較為有限，黃金的上行空間并不大，我們預(yù)期未來一年黃金價格走勢的中心區(qū)間為930-960美元/盎司。今年年底目標(biāo)價位為930美元/盎司，未來12個月的目標(biāo)預(yù)測價格為962美元/盎司。

　　2.摩根斯坦利：通脹預(yù)期和美元貶值風(fēng)險持續(xù)推高金價，2009年均價1000美元/盎司

　　主要觀點：雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期不斷增加，金融體系出現(xiàn)問題的擔(dān)憂不斷減少，但根據(jù)黃金的遠(yuǎn)期價格曲線，我們認(rèn)為2009年黃金均價甚至有可能超過我們之前1000美元/盎司的預(yù)測，也就是說，黃金在今年下半年均價高達(dá)1058美元/盎司。我們的預(yù)測主要依據(jù)是全球通脹預(yù)期和美元風(fēng)險將會持續(xù)推高金價。

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的逐漸明朗，市場的爭議從經(jīng)濟(jì)“是否真的復(fù)蘇”逐漸轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟(jì)“將會如何復(fù)蘇”。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程將不會很順利，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)軟著陸的情況，黃金上漲的概率都比較大。

　　3.渣打銀行：黃金受美元穩(wěn)步貶值而非通脹預(yù)期主導(dǎo)，下半年突破1000美元/盎司

　　主要觀點：短期來說， 由于前期COMEX多頭過度擴(kuò)大杠桿化操作比率，加上歐元/美元的過度上漲，都將導(dǎo)致黃金在近期出現(xiàn)一定回調(diào)。但黃金的趨勢還是向上的，我們預(yù)期今年第三季度黃金均價為975美元/盎司，第四季度為1050美元/盎司。

　　雖然前期美國國債收益曲線的陡峭引發(fā)了市場對通脹的擔(dān)憂，但我們通過觀察美國財政部發(fā)行的通脹保值國債和普通國債的價差，我們并沒有發(fā)現(xiàn)大幅通脹的跡象。另外，近期美元和黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系不斷增強(qiáng)，而且我們預(yù)期美元在2009年下半年將會有較大幅度的貶值。因此，我們認(rèn)為導(dǎo)致下半年黃金價格上漲的主要因素將會是美元的逐步走軟，而非大幅通脹。