2.儲(chǔ)蓄存款余額
　　儲(chǔ)蓄資金余額作為股市潛在的“資金蓄水池”，與股市有明顯的負(fù)相關(guān)，存款增速快速上行至高位往往代表著牛市的開(kāi)始，而其下降到低位則意味著熊市的開(kāi)始。從時(shí)間先后來(lái)看，存款增速滯后于股市的反轉(zhuǎn)。比如，2005年中期股市已經(jīng)見(jiàn)底回升，但儲(chǔ)蓄增速直到2006年初才從高位回落，這是因?yàn)閭€(gè)人投資者往往對(duì)牛市有一個(gè)“確認(rèn)”的過(guò)程，尤其是“賺錢效應(yīng)”逐漸顯現(xiàn)后儲(chǔ)蓄“搬家”才比較明顯。2007年10月，儲(chǔ)蓄增速達(dá)到1990年代以來(lái)的新低，僅為3.7%，當(dāng)月上證指數(shù)也達(dá)到了頂點(diǎn)，市場(chǎng)往往是在極度樂(lè)觀中達(dá)到頂峰。之后儲(chǔ)蓄增速一路上行，并在2009年1月到達(dá)1996年以來(lái)的高位33.8%，而股市也在2008年10月已經(jīng)見(jiàn)底。以上分析說(shuō)明了儲(chǔ)蓄增速在股市走勢(shì)判斷中的作用，即它是一個(gè)滯后指標(biāo)，可用于對(duì)已經(jīng)形成的趨勢(shì)進(jìn)行確認(rèn)。當(dāng)前來(lái)看，儲(chǔ)蓄余額剛剛從高位回落，后期“存款”搬家的潛力還很大，這在一定程度上支持股市的強(qiáng)勢(shì)。
　　圖3 金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄余額儲(chǔ)蓄增速與上證指數(shù)
　　
　　
　　　
　　3.大小非累計(jì)解禁與減持比例
　　從資金的需求來(lái)看，一方面是IPO以及再融資帶來(lái)的資金需求，另一方面來(lái)自限售股減持帶來(lái)的資金需求。對(duì)于前者，在當(dāng)前流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，其負(fù)面影響更多體現(xiàn)在心理層面。從限售股解禁以及減持的情況來(lái)看，截至到5月，大非、小非的累計(jì)解禁比例分別達(dá)到了39%、74%，累計(jì)減持占比分別達(dá)到7%、40%，從圖4中更是可以看出，無(wú)論是大非還是小非，累計(jì)解禁比例與累計(jì)減持比例的“剪刀差”正逐步放大，尤其是小非，已經(jīng)從2008年9月份的11.42%上升到2009年5月份的34.64%，而一旦兩者開(kāi)始收窄，則意味著大小非減持的加速，或?qū)κ袌?chǎng)帶來(lái)一定的沖擊。
　　圖4 大小非的累積解禁與累計(jì)減持比例
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　4.換手率
　　隨著“大小非”的逐步解禁，對(duì)成交量進(jìn)行歷史對(duì)比已經(jīng)失去了意義，我們用每月的成交額和流通市值的比值來(lái)定義換手率。換手率表明成交的活躍程度，高換手率表明了市場(chǎng)情緒的高漲，但過(guò)高則意味著各路資金分歧巨大，牛市中一般伴隨著螺旋上升的換手率，而熊市中換手率則從高位迅速回落。從近期來(lái)看，換手率在2008年8月創(chuàng)下了新低22%后一路走高，2009年2月達(dá)到72%，最近幾個(gè)月雖有回落但仍維持高位，但遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到80%左右的“高危區(qū)”，這意味著指數(shù)將保持繼續(xù)向上。值得注意的是，因?yàn)榱魍ㄊ兄抵杏邢喈?dāng)數(shù)量的“大非”股東實(shí)際上并沒(méi)有減持，所以我們計(jì)算的換手率低估了實(shí)際值。
　　圖5 A股月度換手率與上證指數(shù)
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　三、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析
　　我們運(yùn)用以下指標(biāo)來(lái)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：周期板塊相對(duì)于防御板塊的表現(xiàn)、權(quán)證的隱含波動(dòng)率、A+級(jí)企業(yè)債和國(guó)債到期收益率的利差以及股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。和資金供需各指標(biāo)相比，這些指標(biāo)更為精細(xì)，但各指標(biāo)的有效性差異明顯。本部分從市場(chǎng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)偏好分析開(kāi)始，自下而上，逐步擴(kuò)展到其他市場(chǎng)，最后還對(duì)股市和債市關(guān)系做了簡(jiǎn)單分析。
　　1.板塊相對(duì)表現(xiàn)
　　周期性板塊相對(duì)于防御性板塊的表現(xiàn)也可以用來(lái)衡量市場(chǎng)情緒是“激進(jìn)型”還是“穩(wěn)健型”。我們運(yùn)用新華富時(shí)A600行業(yè)指數(shù)中的周期指數(shù)相對(duì)于穩(wěn)定指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)反映這一指標(biāo)，計(jì)算過(guò)程中進(jìn)行了5周移動(dòng)平均處理。理論上來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)處于極大值時(shí)表明市場(chǎng)的極度樂(lè)觀情緒，此時(shí)應(yīng)該賣出，而其處于極小值時(shí)表明了市場(chǎng)的極度恐慌情緒，此時(shí)應(yīng)該買入。
　　從歷史表現(xiàn)來(lái)看，2005年5月、7月大盤處于歷史大底時(shí)，該指標(biāo)小于-1，表明了市場(chǎng)的過(guò)度悲觀，該指標(biāo)領(lǐng)先反映了2007年10月底的大盤再次沖高、2008年4月中旬到5月中旬的反彈，并在2008年8月創(chuàng)下了歷史最低值，兩個(gè)月后股指見(jiàn)底。最近的6月底，該指標(biāo)再次小于-1，這是否預(yù)示著大盤漲勢(shì)未盡呢？另外，2005年9月到10月的回調(diào)、2007年6月的回調(diào)，2007年10月歷史大頂?shù)男纬桑踔?008年12月和2009年2月、4月等三次小回調(diào)，該指標(biāo)均有提前反映，唯一失誤的一次是2007年3月發(fā)出的過(guò)度樂(lè)觀的信號(hào)，但股指毫不理會(huì)繼續(xù)向上。
　　從上面的統(tǒng)計(jì)分析中我們可以看出，該指標(biāo)對(duì)于衡量市場(chǎng)情緒具有很強(qiáng)的準(zhǔn)確性。該指標(biāo)的缺陷是，其大小并不能反映回調(diào)或上漲的力度。從6月底該指標(biāo)的情況來(lái)看，至少股指短期上漲概率很大。
　　圖6 新華富時(shí)周期指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)與滬深300指數(shù)
　　
　　　　　
　　2.波動(dòng)率指數(shù)