由于種種原因，對于利用國債期貨對沖信用債下跌的風險，國內信用債的最大持有者基金公司和證券公司等大型機構至今沒有行動。

但是隨著國內利率市場化的穩(wěn)步推進，銀行息差利潤開始逐步下降，部分銀行不得不追求在資產端配置更高收益率的品種，低收益率的利率債和信用債已經不再受到青睞。金融機構不得不尋找一套策略，來對沖利率市場化過程中信用債下跌所帶來的風險。

今年5月以來，國內債券市場持續(xù)疲軟。統計數據顯示，570只債券基金中，截至11月25日有200只跌破“1元”面值，“破發(fā)”比例超過35%。在此背景下，機構必須設計出一套行之有效的套保策略。

眾所周知，利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據；信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現金流的債券，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據、分離交易可轉債、資產支持證券、次級債等品種。

“雖然信用債和利率債之間定價的基礎不一樣，但兩者均受到宏觀經濟、資金面等的影響，國債和信用債在大體走勢上基本趨于一致?！焙Ｍㄆ谪泧鴤谪浄治鰩熜飕搶ζ谪浫請笥浾弑硎?，可以建立信用債的多頭頭寸，同時拋空國債期貨，將利率風險完全對沖，承擔信用風險以獲取收益。

“選擇交易所活躍的部分企業(yè)債作為投資組合，以9月6日至11月13日收盤價作為產品凈值，有國債期貨對沖條件下的凈值為1.016，而無國債期貨對沖條件下的凈值為0.981。”上海理石投資管理有限公司總裁周理表示。

據記者了解，目前已經有多家私募開始積極進行這方面的探索。近日在申銀萬國期貨舉辦的“第九屆期貨私募與資金方對接洽談會”上，青騅投資管理有限公司產品設計部高級經理孟憲培對記者表示，青騅投資已經開發(fā)出一種利用信用利差來進行對沖的策略。

“到目前為止，國內債券市場從未出現過兌付違約。因此，只需選擇高等級信用債，最終的投資組合就能基本規(guī)避兌付風險。高等級信用債的質押率較高，有利于構建杠桿，再配合國債期貨的天然杠桿特性，可以獲取低風險利差收益。目前環(huán)境下該策略的預期收益率超過10%?！泵蠎椗喔嬖V記者。實際上此前青騅投資已經聯合各通道合作方，推出了市場上第一只國債期貨對沖型產品，后續(xù)的信用利差對沖產品近期也將成立。

但是任何投資都是有風險的，上述策略的風險主要在于市場層面的短期波動。比如2011年的第三季度，因為一些城投債事件，高等級信用債與國債的利差就急劇擴大。“經過我們測算，在目前的情況下，當產品收益為零時，信用利差將上升到超過歷史高點，但出現這種狀況的可能性很小，目前應該是做這種策略的較好時機。”孟憲培表示。