盡管具有資管牌照的期貨公司在業(yè)務(wù)發(fā)展路徑、管理規(guī)模上有所分化，但大部分期貨公司都面臨一些共同的困難和障礙，比如期貨資管投資客戶群體小、客戶結(jié)構(gòu)不合理；業(yè)務(wù)處于發(fā)展初級(jí)階段，制度、資金募集、營(yíng)銷方式與渠道、投資管理、風(fēng)控等存在或多或少的問(wèn)題。此外還面臨人才匱乏、外部IT供應(yīng)商不力、監(jiān)管創(chuàng)新有待加快等問(wèn)題。

客戶群體小結(jié)構(gòu)不合理

首先，購(gòu)買期貨資管產(chǎn)品的客戶群體小，傳統(tǒng)的證券投資客戶參與少。期貨市場(chǎng)的投資群體與其他傳統(tǒng)證券市場(chǎng)專業(yè)投資市場(chǎng)群體交集較少，參與的機(jī)構(gòu)多以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的實(shí)體企業(yè)為主。許多傳統(tǒng)證券投資客戶，尤其是高凈值客戶對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏了解，對(duì)期貨理財(cái)?shù)亩ㄎ淮嬖趹n慮，即使是做資產(chǎn)配置的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于期貨產(chǎn)品的認(rèn)知程度也不高，加上目前期貨資管產(chǎn)品不能結(jié)構(gòu)化，也無(wú)法“保本保息”，對(duì)部分配置型機(jī)構(gòu)投資者缺乏吸引力。

其次，客戶結(jié)構(gòu)不合理。在目前的期貨市場(chǎng)，參與者仍然以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者占比非常低。盡管在某些商品類期貨上有一定量的現(xiàn)貨企業(yè)參與，但期貨公司對(duì)于所能提供的服務(wù)和附加值，一直沒(méi)有明確的定位，最終只能簡(jiǎn)單地提供一個(gè)交易通道。而規(guī)模較大的現(xiàn)貨企業(yè)，往往會(huì)建立自己的衍生品研究團(tuán)隊(duì)，來(lái)幫助企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，加上這類企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨的了解遠(yuǎn)高于期貨公司，其對(duì)純期貨類資管產(chǎn)品興趣不大，而是對(duì)期現(xiàn)結(jié)合的資管服務(wù)比較感興趣。不過(guò)由于人才儲(chǔ)備和資管業(yè)務(wù)范圍限制等問(wèn)題，目前期貨公司對(duì)此類產(chǎn)品涉及較少。

上述因素直接導(dǎo)致期貨資管業(yè)務(wù)開(kāi)展中缺乏高凈值客戶、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資資金以及出于風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)體企業(yè)資金的進(jìn)入，難以迅速把規(guī)模做大。

優(yōu)勢(shì)無(wú)法充分發(fā)揮面臨同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)

首先，期貨公司資管業(yè)務(wù)擁有自己的獨(dú)創(chuàng)優(yōu)勢(shì)，比如在“量化策略”領(lǐng)域。通過(guò)多年的研究和實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)，部分期貨公司的研究實(shí)力和開(kāi)發(fā)實(shí)力已經(jīng)超過(guò)一些券商和基金公司。但目前期貨公司的這一優(yōu)勢(shì)卻受到很大限制：第一，由于這一理念在國(guó)內(nèi)仍處于起步階段，受眾較少，相關(guān)產(chǎn)品推廣的難度極大；第二，為了使收益平滑，量化策略類產(chǎn)品往往需要多品種、多策略進(jìn)行對(duì)沖，對(duì)資金要求量很大，而由于期貨公司本身的客戶資源，特別是高凈值客戶資源較少，能夠參與資管業(yè)務(wù)的更是少之又少；第三，受限于期貨資管僅能開(kāi)展“一對(duì)一”業(yè)務(wù)，期貨公司無(wú)法通過(guò)發(fā)行集合產(chǎn)品的形式降低投資門(mén)檻，只能通過(guò)選擇與其他金融機(jī)構(gòu)合作曲線推廣，導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)發(fā)行效率低下、成本高昂等問(wèn)題。

其次，期貨公司在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理上具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)，但受限于衍生品種類的不足，尤其是期權(quán)產(chǎn)品尚未推出，期貨公司在該領(lǐng)域的研發(fā)優(yōu)勢(shì)無(wú)法轉(zhuǎn)化為有效的產(chǎn)品，導(dǎo)致期貨公司在金融資管大行業(yè)中無(wú)法真正確立自己的核心優(yōu)勢(shì)，被迫陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

以前，擁有資管牌照的公募基金和證券資管還只能投資于股票、債券等資產(chǎn)，而不能投資期貨衍生品。然而隨著監(jiān)管的放松，各大機(jī)構(gòu)的投資范圍明顯放開(kāi)，甚至銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)也開(kāi)始進(jìn)軍資管業(yè)務(wù)。從最新的監(jiān)管趨勢(shì)來(lái)看，“大資管時(shí)代”已經(jīng)來(lái)臨，未來(lái)金融市場(chǎng)的資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈。在當(dāng)前財(cái)富管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)上，期貨公司受限于客戶規(guī)模小、市場(chǎng)參與度低等問(wèn)題，難以與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。

與之相反，銀行、保險(xiǎn)、基金、證券、信托等機(jī)構(gòu)，背靠著幾十萬(wàn)億元的客戶資產(chǎn)資源，產(chǎn)品推廣速度遠(yuǎn)高于期貨公司。從某種程度上來(lái)看，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要想獲得大的發(fā)展，還需要行業(yè)資金存量快速放大，或者向銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等資金滲透，通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入的放寬不斷調(diào)節(jié)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

最后，期貨公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不是走入全新領(lǐng)域，而是對(duì)已有領(lǐng)域的重新開(kāi)拓。在期貨公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之前，私募期貨資產(chǎn)管理公司實(shí)際上已經(jīng)預(yù)先承擔(dān)了期貨資產(chǎn)管理的角色，導(dǎo)致期貨資管先要在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。由于私募基金不受監(jiān)管，無(wú)論是實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，還是人才資源，都有較好的基礎(chǔ)，期貨公司要想發(fā)展好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，首先將面臨這些私募機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。目前期貨公司只允許開(kāi)展“一對(duì)一”的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這與私募長(zhǎng)期以來(lái)的運(yùn)行方式類似。因此，期貨公司資管業(yè)務(wù)的開(kāi)展與私募機(jī)構(gòu)形成直接競(jìng)爭(zhēng)，這也對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)的發(fā)展形成了巨大挑戰(zhàn)。

期貨資管人才儲(chǔ)備不足

與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比，期貨公司在人才儲(chǔ)備上存在明顯缺陷。

首先，期貨公司缺乏交易型人才。長(zhǎng)期以來(lái)，期貨公司只有單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并且從業(yè)人員被禁止參與市場(chǎng)交易，期貨公司缺少具有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的交易員。

其次，期貨公司缺乏具有產(chǎn)品發(fā)行、銷售、管理經(jīng)驗(yàn)的前端人才，導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法滿足市場(chǎng)需要，或在正式運(yùn)營(yíng)過(guò)程的后臺(tái)管理上遇到很多突發(fā)問(wèn)題，進(jìn)一步影響客戶體驗(yàn)，甚至造成損失。

最后，期貨公司在產(chǎn)品研發(fā)方面也面臨人才缺失問(wèn)題。目前銀行、證券、基金等其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也逐步進(jìn)入到期貨領(lǐng)域，全行業(yè)大資管背景下對(duì)期貨人才的需求將不限于期貨行業(yè)內(nèi)部。期貨公司在之前本就面臨著私募機(jī)構(gòu)、現(xiàn)貨公司人才爭(zhēng)奪的壓力，在全行業(yè)資管背景下，其他金融行業(yè)也將成為期貨人才流入的方向。這就令期貨公司在資管業(yè)務(wù)開(kāi)展人才本就匱乏的情況下，面臨更多人才流失的壓力。

IT供應(yīng)商提供的交易平臺(tái)不能滿足資管需要

期貨相對(duì)股票等傳統(tǒng)投資品種來(lái)說(shuō)，其時(shí)效性要求更高，從而對(duì)IT系統(tǒng)的執(zhí)行效率與穩(wěn)健性都提出了較高的挑戰(zhàn)。而且，期貨投資大多要進(jìn)行量化交易，并輔助程序化交易手段來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)軟件的整體構(gòu)架要求也非常高?？v觀目前大多數(shù)業(yè)內(nèi)基金與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的IT平臺(tái)，其設(shè)計(jì)架構(gòu)與期貨投資的基本需求相距甚遠(yuǎn)，而且某些軟件商的報(bào)價(jià)之高已遠(yuǎn)超期貨公司的支付能力。

除了基礎(chǔ)架構(gòu)和成本高昂等問(wèn)題，目前市場(chǎng)中的IT交易平臺(tái)一個(gè)更重要的缺陷在于無(wú)法滿足期貨資管在風(fēng)控上的需要。與股票、債券等傳統(tǒng)金融品種不同，期貨資管產(chǎn)品更依賴高速量化交易，對(duì)決策、下單到交易完成之間的速度要求極高。在某些套利和高頻策略下，甚至要求交易最好能在1秒內(nèi)完成，這對(duì)于交易審批和下單確認(rèn)等風(fēng)控措施的及時(shí)性要求極高。

傳統(tǒng)IT交易平臺(tái)的交易風(fēng)控往往是由交易員或投資經(jīng)理進(jìn)行手工審核完成，但在極速下單的要求下，手工審批顯然無(wú)法滿足交易需要，只能重新開(kāi)發(fā)自動(dòng)風(fēng)控系統(tǒng)來(lái)對(duì)接交易接口。市面上大部分IT交易平臺(tái)對(duì)此類需求缺乏足夠的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，往往被迫與期貨公司共同摸索，導(dǎo)致平臺(tái)開(kāi)發(fā)效率極低，極大地拖累了期貨資管產(chǎn)品的創(chuàng)新速度。

監(jiān)管政策有待放寬與創(chuàng)新

投資范圍需更寬、更明晰

一是部分金融產(chǎn)品的類別屬性可能兼具多類普通金融產(chǎn)品屬性，在金融行業(yè)內(nèi)普遍為投資機(jī)構(gòu)接受，但因《期貨公司資產(chǎn)管理試行辦法》（下稱《試行辦法》）未列出該類金融產(chǎn)品，則無(wú)法投資，間接影響客戶資產(chǎn)收益的實(shí)現(xiàn)。比如，性質(zhì)等同于隔夜或短期銀行存款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資品種——國(guó)債逆回購(gòu)，兼具債券、存款等產(chǎn)品的金融屬性，業(yè)內(nèi)普遍將其作為客戶資產(chǎn)流動(dòng)性管理工具。但因其不在《試行辦法》列示品種范圍，目前基本不能作為期貨資管行業(yè)投資品種，導(dǎo)致期貨資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不得不采用效率較低的貨幣基金、協(xié)議存款、債券等品種為客戶提供資產(chǎn)流動(dòng)性管理服務(wù)，間接對(duì)客戶委托資產(chǎn)管理造成不利影響。

二是期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍目前僅限于《試行辦法》中所列示品種，對(duì)未列示品種投資有嚴(yán)格限定，從而使期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面對(duì)多樣化的客戶資產(chǎn)管理需求，無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資管理予以滿足。比如，部分客戶希望根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的套期保值需求，需要一方面投資期貨衍生品種，另一方面投資集合資金信托計(jì)劃（查詢信托產(chǎn)品）或銀行理財(cái)計(jì)劃等。但類似集合資金信托計(jì)劃或銀行理財(cái)計(jì)劃目前均未包括在《試行辦法》所列示的投資范圍中，從而期貨資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)難以及時(shí)通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和專業(yè)化的套期保值操作滿足此類客戶需求。

三是對(duì)投資關(guān)聯(lián)方發(fā)行金融產(chǎn)品的限定過(guò)于嚴(yán)格，降低了業(yè)務(wù)管理效率。在資產(chǎn)管理投資業(yè)務(wù)中，為提高客戶的資產(chǎn)收益，并控制投資風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將會(huì)投資各類金融產(chǎn)品，其中包括資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)方發(fā)行的金融產(chǎn)品。此類金融產(chǎn)品往往采用適當(dāng)托管及資產(chǎn)隔離模式，難以發(fā)生利益沖突或利益輸送，不會(huì)造成客戶或委托人利益受損。

四是海外資產(chǎn)未納入投資范圍，限制了全球資產(chǎn)配置降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)來(lái)看，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理的業(yè)務(wù)，需要通過(guò)資產(chǎn)多樣化，包括全球化的資產(chǎn)多樣化，進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化配置，對(duì)沖資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取投資回報(bào)。而根據(jù)目前的《試行辦法》，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍未明確委托資產(chǎn)可投資境外金融產(chǎn)品，從而限制了管理人通過(guò)投資海外金融工具，進(jìn)行投資工具組合和資產(chǎn)配置，分散客戶委托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可能。期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在金融衍生品上有著專業(yè)性優(yōu)勢(shì)，在投資海外金融衍生工具方面也是得天獨(dú)厚。因此，限制期貨公司資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用境外金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投資操作，在一定程度上影響了期貨公司資產(chǎn)管理功能的發(fā)揮，對(duì)客戶的資產(chǎn)管理形成較大制約。

委托資產(chǎn)管理限定較為嚴(yán)格，客戶非貨幣類資產(chǎn)管理受到一定程度限制

委托資產(chǎn)是客戶交付資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的資產(chǎn)。由于客戶需求的多樣化，客戶資產(chǎn)管理需求的標(biāo)的——委托資產(chǎn)也存在多樣化的可能，不宜簡(jiǎn)單設(shè)定客戶的委托資產(chǎn)僅為貨幣資產(chǎn)。目前期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則在客戶委托資產(chǎn)上有著嚴(yán)格限定，僅允許現(xiàn)金資產(chǎn)作為委托資產(chǎn)參與及退出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這種“現(xiàn)金進(jìn)入—現(xiàn)金退出”的模式，在較大程度上影響了期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，無(wú)法滿足不同類型客戶的多樣化資產(chǎn)管理需求。面對(duì)客戶不同的委托資產(chǎn)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)無(wú)法提供必要的資產(chǎn)管理服務(wù)。

現(xiàn)有關(guān)于資產(chǎn)提取的限定，在一定程度上限制了客戶流動(dòng)性需求管理

客戶以委托資產(chǎn)參與資產(chǎn)管理，存續(xù)期間必然會(huì)面臨個(gè)人的資金需求變化，在特定情況下，可能需要提取其資產(chǎn)管理賬戶中的委托資產(chǎn)。一般而言，管理機(jī)構(gòu)不應(yīng)限制客戶的資產(chǎn)提取需求，只要其提取后的委托資產(chǎn)價(jià)值不低于最低標(biāo)準(zhǔn)的委托資產(chǎn)金額即可。

“一對(duì)多”業(yè)務(wù)尚未放開(kāi)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展受到較大程度限制

單一客戶的資產(chǎn)管理需要逐一與客戶簽署合同，并通過(guò)資產(chǎn)管理賬戶綜合管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展，其中涉及繁瑣的逐個(gè)客戶合同簽署、溝通協(xié)商的過(guò)程，涉及綜合性的信息技術(shù)系統(tǒng)及綜合型的運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，整體業(yè)務(wù)運(yùn)作效率相對(duì)特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（“一對(duì)多”業(yè)務(wù)）要低。特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可通過(guò)統(tǒng)一的產(chǎn)品平臺(tái)，匯集客戶委托資產(chǎn)，進(jìn)行統(tǒng)一管理，有助于提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的整體效率。

根據(jù)《試行辦法》，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然包括期貨公司接受單一客戶委托的資產(chǎn)管理和接受特定多個(gè)客戶委托的資產(chǎn)管理，但目前期貨公司接受特定多個(gè)客戶的委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的具體規(guī)定仍未推出，期貨公司無(wú)法開(kāi)展此類針對(duì)特定多個(gè)客戶的“一對(duì)多”業(yè)務(wù)，大大限制了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶群體的拓展，對(duì)客戶資金募集、管理及投資操作都形成了一定程度的制約，直接影響了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作效率。

資管結(jié)算賬戶的設(shè)置，在一定程度上增加了操作環(huán)節(jié)，降低了業(yè)務(wù)效率

目前，在期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，如投資品種涉及非期貨品種，均采用托管模式。其中《期貨公司單一客戶委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作指引》規(guī)定，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以采用銀行托管方式，但是，客戶匯入、追加或者提取委托資產(chǎn)均應(yīng)在客戶資管結(jié)算賬戶與銀行托管賬戶之間進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，期貨公司應(yīng)當(dāng)通過(guò)銀行托管賬戶收取管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬。

不過(guò)在實(shí)際操作中，若采用銀行托管模式，資管結(jié)算賬戶的作用并不太大。估值、清算、費(fèi)用收取等功能均通過(guò)托管賬戶實(shí)現(xiàn)，資管結(jié)算賬戶的設(shè)置沒(méi)有實(shí)質(zhì)作用，反而因繁瑣的開(kāi)戶手續(xù)而降低了業(yè)務(wù)的運(yùn)作效率。

交易員的存在影響交易效率

《試點(diǎn)辦法》第三十條規(guī)定，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資經(jīng)理、交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)控制等崗位必須相互獨(dú)立”，這表明所有的交易都必須經(jīng)過(guò)交易員。由于期貨等衍生品交易對(duì)時(shí)間的要求較高，無(wú)論是投機(jī)型交易還是套利型交易，都需要快速執(zhí)行或者快速撤單，交易員的存在很大程度上影響了交易效率，造成部分原本是穩(wěn)定盈利的短線策略無(wú)法使用到期貨資管賬戶上。