去年下半年以來，無論是券商資管、基金，還是保險、期貨等都紛紛出臺相關政策，鼓勵開展資產管理業(yè)務，主題就是松綁。而信托、銀行理財則始終是受到嚴格控制。在此輪新政以前，信托公司的投資范圍無疑是最廣闊的，并且投資方式也幾乎沒有限制。新政以后，各類機構的業(yè)務范圍均有所放寬，券商資管和基金子公司專項計劃的投資范圍可與信托計劃相媲美，使信托公司受到巨大的沖擊，但同時也促進了信托公司與其他金融機構的業(yè)務合作。

銀行理財與信托計劃的投資

銀信理財合作業(yè)務自2008年以后便受到了監(jiān)管層的嚴格管控。首先，銀監(jiān)會對融資類銀信理財業(yè)務余額進行了比例限制，并且規(guī)定不得設計為開發(fā)式。信托貸款、受讓信貸資產等均要求壓縮規(guī)模，受讓票據資產業(yè)務則在2012年初被監(jiān)管層口頭叫停。其次，對于投資類銀信理財合作業(yè)務，銀監(jiān)發(fā)[2010]72號文中表示其資金原則上不得投資于非上市公司股權，已發(fā)行開放式的非上市公司股權投資類產品停止接受新資金申購。再次，銀行理財資金投資信托受益權的規(guī)模與方式也受到嚴格限制。2013年3月的銀監(jiān)發(fā)[2013]8號文規(guī)定了銀行理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。

對于信托計劃投資銀行理財產品則沒有明確限制，但實際中信托公司大多把其作為短期流動性支持產品投資。與此同時，信托與銀行合作的信貸資產證券化業(yè)務則是監(jiān)管層一直鼓勵開展的創(chuàng)新業(yè)務，資產證券化產品也是信托計劃可以投資的品種。

券商資管、基金資管與信托計劃的投資

1、券商資管與信托計劃的投資

首先，從券商資產管理產品對外投資來看。

第一，券商集合資產管理計劃可以投資信托公司集合資金信托計劃，但不能投資單一資金信托計劃。2013年3月，證監(jiān)會發(fā)布了關于加強證券公司資產管理業(yè)務監(jiān)管的通知（證監(jiān)辦發(fā)(2013）26號），明確指出集合資產管理計劃未經許可不得投資票據等規(guī)定投資范圍以外的投資品種；不得以委托定向資產管理或設立單一資產信托等方式變相擴大集合資產管理計劃投資范圍。這意味著，證監(jiān)會已明確禁止集合資產管理計劃投資單一資金信托受益權。

第二，券商定向資產管理計劃可以投資信托公司集合資金信托計劃、單一資金信托計劃。按照證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則[2012]30號的規(guī)定，在違反法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的禁止規(guī)定前提下，定向資產管理業(yè)務的投資范圍由證券公司與客戶通過合同約定。這意味著券商定向資產管理業(yè)務也可以投資集合資金信托計劃和單一資金信托計劃。

第三，券商專項資產管理計劃投資集合資金信托計劃，或信托受益權作為專項計劃基礎資產。一方面，關于修改 證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法的決定（證監(jiān)會令第93號）中對專項計劃的基礎資產和投資范圍沒有具體的規(guī)定，只是明確辦理專項資產管理業(yè)務應向中國證監(jiān)會提出逐項申請。同時，證券公司可以通過設立綜合性的集合資產管理計劃辦理專項資產管理業(yè)務。據此，券商專項資產管理計劃也可以投資集合資金信托計劃。另一方面，證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（證監(jiān)會公告 2013 16號）中表示，券商資產證券化業(yè)務中的專項計劃基礎資產可以是企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業(yè)物業(yè)等不動產財產，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產或財產權利。

再從信托計劃對外投資來看。

第一，沒有明確禁止的都可以投資。因此，信托計劃可以投資券商集合、定向和專項資產管理計劃。第二，信托計劃也可進行私人股權投資，投資于未上市企業(yè)股權、上市公司限售流通股或中國銀監(jiān)會批準可以投資的其他股權。第三，集合信托計劃申購新股已被暫停。2012年7月，關于首次公開發(fā)行股票詢價對象及配售對象備案工作有關事項的通知（中證協(xié)發(fā)[2012]150號）再次規(guī)定，停止受理一級債券型證券投資基金和集合信托計劃成為新股配售對象的備案申請；停止已完成備案的一級債券型證券投資基金和集合信托計劃的新股配售對象資格。第四，信托產品證券賬戶開戶重啟，可以參與證券二級市場投資。2012年8月，中登公司發(fā)布的關于信托產品開戶與結算有關問題的通知明確，信托公司可自行開立證券賬戶參與證券交易，或自主選擇委托基金公司專戶理財、證券公司定向資產管理計劃參與證券交易，暫停達三年之久的信托證券賬戶開戶得以重啟。