不過上周五，美聯(lián)儲一些官員發(fā)表的言論似乎又讓市場恢復(fù)了部分削減QE的預(yù)期。美聯(lián)儲堪薩斯聯(lián)儲主席喬治在上周五嚴(yán)厲批評了其美聯(lián)儲同事們在周三利率決議上作出的決定，并警告稱，美聯(lián)儲的政策信用正處于危險之中。喬治表示，美聯(lián)儲作出不縮減QE購債規(guī)模的決定，是非常令人失望的，此前美聯(lián)儲在為縮減QE做準(zhǔn)備時已付出了巨大的代價。而另一位聯(lián)儲官員，美國圣路易斯聯(lián)儲主席——布拉德更于同一天表示，美聯(lián)儲可能會在10月會議上改變政策，或小規(guī)模收縮債券購買計劃，而在剛剛結(jié)束的會議上按兵不動是個比較勉強(qiáng)的決定。布拉德表示，不排除有些數(shù)據(jù)會改變美聯(lián)儲對未來的看法，從而樂于在10月份小幅收縮購債規(guī)模。所以，美聯(lián)儲雖未能如市場預(yù)期的那樣，在9月推出縮減量化寬松規(guī)模的政策，但從最新的消息來看，亦不遠(yuǎn)矣。

由于恰逢國內(nèi)中秋假期，匯市休市，所以美聯(lián)儲上周三出乎市場預(yù)料的行為，未能及時對在岸市場造成影響。但從離岸市場上周四的反應(yīng)來看，相信在岸即期匯率市場在本周開盤后，也將出現(xiàn)一定程度的低開，但在央行匯率維穩(wěn)策略以及美聯(lián)儲官員周五關(guān)于近期依然有可能推出縮減QE計劃的背景下，我們認(rèn)為出現(xiàn)匯率大幅下滑的可能性不大，在岸即期匯率的波動應(yīng)該小于等于離岸市場上周四的反應(yīng)。

圖2.人民幣在、離岸遠(yuǎn)期升水率

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，南華研究

匯率遠(yuǎn)期方面，在、離岸市場1年期人民幣NDF繼續(xù)下滑。截至上周四，在岸遠(yuǎn)期匯率來到6.1920，繼續(xù)逼近今年5月31日創(chuàng)下的6.1835的歷史低位，而離岸遠(yuǎn)期匯率則創(chuàng)出6.1921的歷史新低。上周的大幅下滑主要出現(xiàn)在周四，也就是說主要還是受到美聯(lián)儲未宣布縮減量化寬松規(guī)模的影響。從該事件后的聯(lián)儲官員態(tài)度來看，我們認(rèn)為該影響應(yīng)該難以持續(xù)，加上目前人民幣匯率遠(yuǎn)期升水率已經(jīng)來到了歷史低位附近，投資者應(yīng)該警惕升水率會出現(xiàn)反彈的可能性。

圖3.人民幣外匯占款余額

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，南華研究

另外，從近期公布的人民幣外匯占款數(shù)據(jù)來看，8月外匯占款逆轉(zhuǎn)前個兩月的負(fù)增長，環(huán)比增長約273億元，但其規(guī)模仍小于市場預(yù)期的500-1000億元，顯示美聯(lián)儲退出QE的政策預(yù)期對外匯流入中國形成一定抑制，不過鑒于中國基本面短期企穩(wěn)回升，而且央行一直以來奉行的匯率維穩(wěn)政策，可能將在一定程度上抵消美國退出QE對人民幣匯率可能帶來的沖擊，我們認(rèn)為這很可能會吸引部分資金回流中國，進(jìn)而使得外匯占款繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。而這將使得人民幣匯率，特別是遠(yuǎn)期匯率，保持堅挺。

圖4.人民幣匯率期貨主力合約

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，南華研究

最后，我們來看離岸人民幣匯率期貨。上周一至周三，主力合約CUSF1406一直保持橫盤態(tài)勢，周四由于受到美聯(lián)儲沒有削減QE，這一出人意料的事件影響，出現(xiàn)大幅下跌，并連續(xù)跌破了6.1844及6.18這兩個支撐位，來到6.1735。結(jié)合CUSF1406持倉及成交變化來看，上周一至四，多空雙方的運行主基調(diào)分別為：周一空頭小幅加倉，并且部分多頭離場；周二空頭繼續(xù)小幅加倉；周三多、空雙方勢均力敵；周四多頭受美聯(lián)儲事件影響，恐慌平倉，部分多頭轉(zhuǎn)為空頭。從多空雙方的運行情況來看，空頭持倉占據(jù)絕對優(yōu)勢，而且在美聯(lián)儲事件的消息面、以及外匯占款回升的基本面的多方面打擊下，多頭已經(jīng)開始有些潰不成軍，期貨價格將至少在美聯(lián)儲宣布削減QE前的這段時期內(nèi)以偏空基調(diào)為主。不過，目前的遠(yuǎn)期匯率已經(jīng)來到歷史低位附近，升水率也已觸及階段性低位，加上從消息層面看，美聯(lián)儲宣布削減QE在即，建議投資者在此處以觀望為主。對于長線的空頭持倉，建議可以繼續(xù)持有，不過鑒于其間很有可能將面臨削減QE這一重大風(fēng)險事件，期貨價格的波動將大幅放大，應(yīng)注意持倉比例的控制。