自2008年12月以來，LME銅和SHFE銅持續(xù)振蕩反彈，LME銅一度達(dá)到5200美元以上，SHFE銅主力合約也一度沖擊41000元以上。市場上漲的理由依然來自于“流動性改善甚至是泛濫”和“經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期”。但筆者認(rèn)為，目前，銅市的反彈已進(jìn)入了高危期或者中期拐點(diǎn)可能已現(xiàn)。

　　一、謹(jǐn)防宏觀經(jīng)濟(jì)政策微調(diào)

　　繼上周二回購利率上揚(yáng)后，周四央行在公開市場操作中，發(fā)行3月期（89天）央行票據(jù)500億元，發(fā)行利率為1.0279%，較此前上升了6.2個基點(diǎn)，一改今年以來的持繼維穩(wěn)格局。這些可能意味著前期市場過度寬松的資金面將出現(xiàn)變動，甚至可以被視為未來央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的征兆。

　　二、新增貸款的預(yù)期作用可能打折扣

　　市場預(yù)測6月貸款也有可能超出1萬億，上半年的信貸可能達(dá)到7萬億元，而不可否認(rèn)的是，有大量的資金進(jìn)入了股市和樓市包括商品市場。上周北京連續(xù)誕生了兩個“地王”，分別具有“中電”和“中化”背景，但其房地產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)并不豐富。筆者認(rèn)為這折射了一個危險(xiǎn)的信號，由于出口不暢、內(nèi)需不足使國內(nèi)產(chǎn)能過剩的局面并沒有改善，大量的資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中。而且這里又涉及到，如果資金不能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)， 龐大的新增貸款對經(jīng)濟(jì)刺激的作用可能要打上折扣。

　　三、經(jīng)濟(jì)滯脹危害可能被各國政府重估

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上所謂的“滯脹”，即經(jīng)濟(jì)停滯且存在通貨膨脹。不能否認(rèn)，目前全球已有滯脹的跡象，而且商品上漲主要集中在原材料，下游產(chǎn)品的上漲有限。全球進(jìn)入滯脹階段，未來經(jīng)濟(jì)重回健康之路將大幅延后，為此付出的代價(jià)將更大。一旦全球主要經(jīng)濟(jì)體重估滯脹的危害，在綜合考慮的前提下，放緩印鈔速度，在市場已經(jīng)提前預(yù)支經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，大宗商品包括銅的上漲動能將減少。

　　四、美元和原油

　　美元貶值和國際原油上漲是觸發(fā)本輪銅市反彈的重要動力，但是從6月中旬開始，國際原油價(jià)格在72—75美元受阻。在技術(shù)上，國際原油價(jià)格在75—80美元一帶存在強(qiáng)阻力，而且自國際原油去年7月底147美元下跌以來至今，已近12個月的大周期。美元指數(shù)在6月初逼近78后出現(xiàn)了振蕩，并重回了80上方。

　　近日一些國與國、經(jīng)濟(jì)組織和地區(qū)經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟之間增加了非美貨幣的交易，這似乎將加劇美元的貶值，但也可能使美國政府重新定位美元在全球的地位，所謂“強(qiáng)勢美元”的呼聲可能重啟。在未來聯(lián)邦利率下調(diào)空間有限，甚至有回升的預(yù)期下，美元下跌空間已經(jīng)不大。

　　五、消費(fèi)淡季背景下國內(nèi)庫存龐大

　　由于去年年底國家進(jìn)行收儲，過高的內(nèi)外盤比價(jià)吸引了持續(xù)的銅進(jìn)口，在目前消費(fèi)淡季的背景下，國內(nèi)庫存壓力持續(xù)增加。而LME銅庫存雖然處于下降之中，但注銷倉單比例偏小預(yù)示未來庫存下降潛力可能不大，而且?guī)齑娉掷m(xù)下降，并沒有使現(xiàn)貨貼水重新轉(zhuǎn)為升水。值得注意的是，上周末LME銅庫存出現(xiàn)了增加， 未來庫存降速減緩甚至增加可能對銅價(jià)構(gòu)成壓力。

　　六、國儲停止收儲

　　近日國儲宣布由于收儲使中間商成為最大的受益者，隨著有色金屬價(jià)格反彈，國家不會繼續(xù)收儲。這里還涉及到收儲量如果低于預(yù)期，也說明了國內(nèi)隱形庫存高于預(yù)期。本輪全球有色金屬上漲從國儲收儲而起，未來應(yīng)警覺中國停止收儲后，對市場的影響。而且一旦國儲從收儲轉(zhuǎn)為放儲，也將增加下行壓力，事實(shí)上在5月底，市場傳言已有5萬噸國儲銅進(jìn)入了市場。

　　七、技術(shù)上出現(xiàn)阻力

　　LME銅本輪反抽至去年月線雙頭頸線5250美元一帶，也達(dá)到了去年7月8900美元至去年年底2800美元的1/3位，市場面臨較大的調(diào)整壓力。而且近日LME銅持倉下降的現(xiàn)象也顯示，上升動能在減弱。SHFE銅在近日也連續(xù)出現(xiàn)高位放量換手的跡象，遠(yuǎn)期主力合約在41000一帶顯示出較強(qiáng)阻力。

　　綜上所述，滬銅和LME銅均已面臨較大的上漲阻力，本輪自去年底以來的反彈可能面臨中期拐點(diǎn)。