9月，滬銅從71500元/噸最高反彈至79500元/噸附近，8000元/噸的幅度是繼今年二季度后創(chuàng)出的下半年單月漲幅之最。究其原因，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外宏觀面以及經(jīng)濟(jì)政策的接棒發(fā)力是本輪銅價(jià)漲勢(shì)的主要助推因素。

內(nèi)外宏觀面提振

9月18日美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主線重新?lián)芟蛄塑浿?。隨后國(guó)內(nèi)政策“強(qiáng)暖風(fēng)”配合，三季度以來的悲觀情緒進(jìn)一步修復(fù)，有色板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。筆者認(rèn)為，第一，中美貨幣政策接力、利好共振，且政策預(yù)期目前無法被證偽，從影響程度看，股市強(qiáng)于大宗商品；第二，當(dāng)前全球制造業(yè)周期的實(shí)際情況依然偏弱，仍有過剩產(chǎn)能待消化，商品持續(xù)向上的微觀動(dòng)能仍不足；第三，國(guó)內(nèi)政策組合拳對(duì)需求的邊際復(fù)蘇是有益的，后續(xù)進(jìn)一步發(fā)力點(diǎn)需重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策的表現(xiàn)；第四，內(nèi)外宏觀轉(zhuǎn)暖在現(xiàn)階段利好整個(gè)金融市場(chǎng)，基本面能夠配合的品種預(yù)計(jì)易漲難跌。

供給端，近段時(shí)間以來，國(guó)內(nèi)電銅產(chǎn)量仍在百萬噸高位之上。9月中旬，中國(guó)大冶有色金屬發(fā)布公告稱，14日下午5時(shí)，集團(tuán)位于中國(guó)湖北省黃石新港(物流)工業(yè)園區(qū)陽新弘盛銅業(yè)有限公司一處裝置發(fā)生火災(zāi)，恢復(fù)生產(chǎn)至少需要三個(gè)月時(shí)間。市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次事故約導(dǎo)致10萬噸的產(chǎn)量損失，四季度電銅產(chǎn)量或回落至97萬—98萬噸左右的水平，甚至對(duì)精煉銅TC產(chǎn)生影響。截至9月27日，現(xiàn)貨精煉銅TC為7.5美元/噸，周環(huán)比略有回升。后續(xù)四季度長(zhǎng)單談判備受關(guān)注，精煉銅TC40~50美元/噸左右的價(jià)格對(duì)大型煉廠施加的減產(chǎn)壓力依然有限。若精煉銅TC下降到20美元/噸附近，明年煉廠減產(chǎn)預(yù)期或更加強(qiáng)烈。

需求端，10月需求預(yù)期環(huán)比9月持平。在廢料短缺情況下，精煉銅需求得到提升，但總量需求上的彈性依然是有限的。國(guó)慶節(jié)前下游采購意愿強(qiáng)烈，補(bǔ)庫進(jìn)程持續(xù)到節(jié)前最后一周。展望后市，雖然政策已經(jīng)出現(xiàn)變化，但傳導(dǎo)到具體需求改善還有時(shí)滯，需關(guān)注下游訂單是否仍在釋放。例如國(guó)慶節(jié)前補(bǔ)庫透支了節(jié)后需求的情況需要跟蹤，10月中旬后庫存或有增加風(fēng)險(xiǎn)。

11月后重心大概率下移

10月相比9月來說，若不考慮政策所致的情緒變化，推升銅價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素環(huán)比是有所減弱的。根據(jù)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，年內(nèi)剩余降息幅度或回歸中性的2次25個(gè)基點(diǎn)。不過，從影響程度看，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期調(diào)降更多會(huì)削弱銅價(jià)的上漲彈性，但不發(fā)引發(fā)價(jià)格大幅回落。而目前偏多一側(cè)則在于中國(guó)政策發(fā)力后，現(xiàn)實(shí)和情緒的進(jìn)一步表現(xiàn)。

進(jìn)入11月后，銅價(jià)偏空風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，一是美國(guó)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比依然存在回落或保持低迷的可能，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁限制美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度。此前銅價(jià)偏強(qiáng)的主邏輯“軟著陸+大幅降息”一定程度上被削弱。二是11月美國(guó)大選會(huì)推升市場(chǎng)波動(dòng)率，對(duì)于資產(chǎn)形成擾動(dòng)，避險(xiǎn)情緒和銅價(jià)波動(dòng)或相應(yīng)放大。

總體上，短期銅價(jià)易漲難跌，波動(dòng)區(qū)間在81000~77000元/噸，再往后支撐或相應(yīng)落到75000元/噸附近。