完善與規(guī)范符合國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，大力推進(jìn)CTA人才建設(shè)，推動(dòng)各類商品指數(shù)期貨以及期權(quán)產(chǎn)品上市，逐步建立和完善CTA的培養(yǎng)與選拔機(jī)制，深化和加強(qiáng)投資者教育工作

提要

在專業(yè)化的期貨市場(chǎng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是不可或缺的。學(xué)習(xí)和借鑒美國(guó)市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展，以及促進(jìn)期貨市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

按照交易方法分類

程序化交易模式

程序化交易類CTA基金在期貨CTA基金中占比最高，有超過(guò)60%的期貨CTA基金采取程序化交易模式進(jìn)行交易。此類CTA基金按照一個(gè)通常由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號(hào)做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。只要系統(tǒng)長(zhǎng)期運(yùn)作正常，交易就會(huì)產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。

多元化投資模式

多元化CTA基金投資的期貨合約有時(shí)可達(dá)百種，涉及的品種也非常多。采用多元化投資模式進(jìn)行投資的CTA基金僅次于程序化交易模式，有超過(guò)700億美元的資金采用這類模式進(jìn)行交易。

專項(xiàng)期貨品種投資模式

這種模式包括金融期貨、金屬期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨和貨幣期貨四個(gè)專項(xiàng)類別。該模式的特點(diǎn)是主要投資于某一大類的期貨品種，并利用某種套利技巧進(jìn)行交易。

自由式投資模式

該模式又稱隨意型投資模式。這類CTA基金投資策略一般建立在基本分析或者關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，由于經(jīng)常使用個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)做出并執(zhí)行交易決策，其一般只專注于某個(gè)熟悉的特殊或相關(guān)的市場(chǎng)領(lǐng)域。目前有超過(guò)140億美元的資金使用這類模式進(jìn)行交易。

按照市場(chǎng)參與面分類

（1）多元化投資基金投資的期貨合約有時(shí)會(huì)達(dá)到300余種，而出于安全性和流動(dòng)性的考慮，其一般以50—100個(gè)品種的期貨合約為交易基準(zhǔn)。

（2）專業(yè)化投資基金只專注于一個(gè)特殊的市場(chǎng)或相關(guān)市場(chǎng)，比如外匯、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、能源、股票等。

按照交易策略分類

趨勢(shì)型投資

趨勢(shì)指的是在過(guò)去表現(xiàn)相對(duì)較好的證券，在將來(lái)也會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)良好，而在過(guò)去表現(xiàn)較差的證券也會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)較差。目前絕大多數(shù)的CTA基金都采取趨勢(shì)化策略，只是在對(duì)趨勢(shì)的判斷，以及風(fēng)險(xiǎn)管理上有著自己的特點(diǎn)。

套利型投資

套利型投資可以認(rèn)為是另外一類非常主要的策略。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，大量衍生品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品出現(xiàn)，使得產(chǎn)品間的相關(guān)性客觀存在。套利策略具有對(duì)沖特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較小，但其缺陷是市場(chǎng)規(guī)模難以和趨勢(shì)型投資相比，而且對(duì)于技術(shù)和信息處理能力要求較高。

在以上兩種主要投資思路下，還可以分為以下幾種常見(jiàn)策略（見(jiàn)表1）。

不同策略的市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡相同，由于缺乏CTA各種策略的具體數(shù)據(jù)，筆者列出不同對(duì)沖基金策略的市場(chǎng)表現(xiàn)，供投資者參考（見(jiàn)表2）。

美國(guó)CTA基金的市場(chǎng)表現(xiàn)

2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球股市大幅下挫，整體對(duì)沖基金規(guī)模縮減超過(guò)1萬(wàn)億美元，但同期全球五大期貨CTA基金旗下資產(chǎn)卻依然取得了正回報(bào)，整體期貨管理基金也因此跑贏全球股指逾40個(gè)百分點(diǎn)。

由于CTA基金在金融危機(jī)中表現(xiàn)優(yōu)異，投資人的視線開(kāi)始從傳統(tǒng)基金和對(duì)沖基金轉(zhuǎn)移至CTA，其在全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)管理規(guī)模有了進(jìn)一步的提高。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，各國(guó)央行紛紛采取貨幣寬松政策，但未能起到立竿見(jiàn)影的效果，反而增大了未來(lái)通貨膨脹以及債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在全球范圍內(nèi)，CTA基金資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)保持發(fā)展趨勢(shì)，也會(huì)吸引越來(lái)越多的投資者參與其中。

國(guó)內(nèi)發(fā)展CTA面臨的問(wèn)題

發(fā)展期貨CTA業(yè)務(wù)，將給市場(chǎng)注入強(qiáng)大的推動(dòng)力，但作為一種新的業(yè)務(wù)模式，期貨CTA尚未被引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)比美國(guó)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不同之處，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)發(fā)展CTA業(yè)務(wù)面臨如下問(wèn)題：

政策監(jiān)管以及產(chǎn)品發(fā)行方式需要不停探索

明確界定CTA的業(yè)務(wù)范圍，設(shè)置適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)入門檻，并對(duì)其他相關(guān)條款做出明確規(guī)定和說(shuō)明。一開(kāi)始就嚴(yán)格按照操作規(guī)范進(jìn)行運(yùn)作，對(duì)我國(guó)CTA業(yè)務(wù)的健康發(fā)展無(wú)疑有著十分重要的意義。

期貨實(shí)戰(zhàn)人員儲(chǔ)備不足

期貨市場(chǎng)很難留住專業(yè)性人才，且目前期貨從業(yè)人員無(wú)法參與交易，使得期貨資產(chǎn)管理人員實(shí)戰(zhàn)能力不足，很難適應(yīng)目前的CTA發(fā)展需求。隨著CTA業(yè)務(wù)的推進(jìn)，期貨人才的缺失與不足問(wèn)題將逐步凸顯。與中國(guó)期貨業(yè)的蓬勃發(fā)展相比，期貨從業(yè)人員數(shù)量可謂相形見(jiàn)絀，人才匱乏日漸成為行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的瓶頸。

指數(shù)期貨及期權(quán)等重要衍生品缺失

從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各類商品指數(shù)期貨和期權(quán)產(chǎn)品極大地豐富了CTA業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，能更好地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約交易成本，提高市場(chǎng)效率。但在目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，指數(shù)期貨及期權(quán)等重要衍生品依然缺失。

缺乏專門的獨(dú)立CTA評(píng)價(jià)機(jī)制

CTA人員或CTA機(jī)構(gòu)是業(yè)務(wù)開(kāi)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，針對(duì)這個(gè)群體的選拔、評(píng)價(jià)和培育，應(yīng)逐步建立起相應(yīng)的體系和規(guī)范。就業(yè)務(wù)層面而言，美國(guó)CTA業(yè)務(wù)之所以發(fā)展穩(wěn)健，是因?yàn)槠渥鳛橐粋€(gè)完整的體系和系統(tǒng)，各組成部分各司其職，共同保障了業(yè)務(wù)的正常有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

美國(guó)CTA業(yè)務(wù)帶來(lái)的啟示

完善與規(guī)范符合國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系

根據(jù)CTA業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，需要設(shè)定不同的監(jiān)管機(jī)制。在CTA業(yè)務(wù)發(fā)展的初級(jí)階段，可能主要以個(gè)人期貨管理賬戶為主，此時(shí)的監(jiān)管要更多地落實(shí)到持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)分析、交易頻度、止損策略執(zhí)行、反洗錢行為等具體層面。而到了CTA業(yè)務(wù)逐步成熟階段，以公募基金形式存在時(shí)，則可以借鑒國(guó)內(nèi)基金等成熟金融行業(yè)的監(jiān)管方式對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

大力推進(jìn)CTA人才建設(shè)

鑒于CTA人才的極度匱乏，發(fā)展初期，我國(guó)可以向境外成熟的市場(chǎng)學(xué)習(xí)，通過(guò)人才引進(jìn)、國(guó)際交流等方式，快速學(xué)習(xí)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和體制，并予以消化，幫助期貨市場(chǎng)盡早完善人才體系建設(shè)。

推動(dòng)各類商品指數(shù)期貨以及期權(quán)產(chǎn)品上市

為更好地滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，應(yīng)大力推動(dòng)各類商品指數(shù)期貨和期權(quán)產(chǎn)品上市，構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系。

第一，加快大宗商品市場(chǎng)化進(jìn)程，完善我國(guó)商品期貨品種體系。

第二，加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，完善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展明顯滯后。建議給予其一定的政策支持，積極推出CTA、CPO業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)規(guī)范經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場(chǎng)。

第三，開(kāi)展大宗商品與股指期權(quán)產(chǎn)品試點(diǎn)交易，逐步放開(kāi)國(guó)債期貨和利率期貨?，F(xiàn)階段，建議采取國(guó)內(nèi)期貨交易所自行編制與使用現(xiàn)有指數(shù)相結(jié)合的方式，先在市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)成熟的品種上，開(kāi)展商品指數(shù)期貨和期權(quán)產(chǎn)品的試點(diǎn)交易，進(jìn)而逐步開(kāi)發(fā)和完善我國(guó)商品指數(shù)期貨和期權(quán)品種體系。

逐步建立和完善CTA的培養(yǎng)與選拔機(jī)制

對(duì)CTA的選拔可在現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)人、私募基金交易員中，通過(guò)資格、資質(zhì)、資信審查，初步選拔出有經(jīng)驗(yàn)的交易員，根據(jù)客戶的不同投資偏好和收益要求，匹配合適的CTA交易員為其進(jìn)行投資服務(wù)。

同時(shí)監(jiān)管層可以建立中國(guó)CTA認(rèn)證機(jī)構(gòu)和評(píng)價(jià)體系，要求CTA人員進(jìn)行資格認(rèn)證考試，取得相關(guān)的從業(yè)資格，并對(duì)相關(guān)人員的從業(yè)資格進(jìn)行后續(xù)管理。

深化和加強(qiáng)投資者教育工作

加強(qiáng)投資者教育工作，增強(qiáng)投資者的契約精神、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和理性參與能力。這也是我國(guó)資本市場(chǎng)由新興走向成熟過(guò)程中，需要長(zhǎng)期堅(jiān)持的重要工作。