國(guó)債期貨上市的腳步越發(fā)臨近，作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的金融工具、擁有著大量現(xiàn)券頭寸并有豐富仿真交易經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)投資者如何參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，成為近來(lái)廣受關(guān)注的問(wèn)題。期貨日?qǐng)?bào)記者日前獲悉，國(guó)債期貨正式上市后券商的固定收益部門，即資產(chǎn)配置中含有大量債券投資的券商自營(yíng)部門有望成為首批試水的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金、券商資管等也將旋即跟上。

日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《券商、基金參與國(guó)債期貨交易指引》向社會(huì)公開征求意見，并分別對(duì)券商、基金旗下各類型產(chǎn)品參與國(guó)債期貨的目的及參與程度做出了規(guī)定?！皬纳现茏C監(jiān)會(huì)發(fā)布的《券商指引》的參與限制條例來(lái)看，對(duì)于券商的參與限制放得很寬?！?上海一家大型券商的國(guó)債期貨研究員向記者表示，證監(jiān)會(huì)規(guī)定券商自營(yíng)權(quán)益類證券及衍生品的合計(jì)額不得超過(guò)凈資本的100%，其中國(guó)債期貨以其合約價(jià)值總額的5%計(jì)算，這可以說(shuō)為券商自營(yíng)參與國(guó)債期貨鋪平了道路。

近年來(lái)證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷收益讓券商自營(yíng)不得不另辟蹊徑。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年底，證券公司進(jìn)行金融產(chǎn)品投資的資金規(guī)模達(dá)5715.38億元，同比增加34.27%。其中債券資產(chǎn)的比重最大，達(dá)68.34%。這也就意味著近四千億的債券裸頭寸有規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。

申銀萬(wàn)國(guó)證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理張艷紅在此前舉行的國(guó)債期貨相關(guān)會(huì)議上表示，對(duì)于券商而言，國(guó)債期貨意味著可以提供更多的手段來(lái)增加利潤(rùn)收益。“相比銀行，券商在場(chǎng)外衍生品這一塊偏弱勢(shì)一點(diǎn)，在合約的簽訂、額度等方面受到一定的制約。國(guó)債期貨是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，因此不存在場(chǎng)外受限的問(wèn)題，也不存在交易對(duì)沖的選擇問(wèn)題。所以對(duì)券商來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨的便利性很強(qiáng)?！睆埰G紅認(rèn)為。

一位接近中金所的業(yè)內(nèi)人士向記者透露，中金所此前邀請(qǐng)了若干上海及周邊地區(qū)的大型券商老總開展座談會(huì)，包括申萬(wàn)、國(guó)君、光大、海通在內(nèi)的不少大型券商均認(rèn)為國(guó)債期貨上市的活躍度值得期待?！笆紫葒?guó)債ETF上市之后的交易量都超過(guò)預(yù)期，此外對(duì)于目前債券市場(chǎng)上交易量非常小的債券借貸會(huì)有促進(jìn)作用。”該人士說(shuō)。

海通證券固定收益首席分析師姜超的統(tǒng)計(jì)顯示，從國(guó)債ETF上市的2013年3月25日至6月30日，全市場(chǎng)4-7年的國(guó)債成交額同比增長(zhǎng)了32%，而2011、2012年同期則分別約為11%和24%。就同時(shí)期非國(guó)債ETF投資標(biāo)的的其他國(guó)債而言，成交額卻同比下降了18%。“因此可以預(yù)測(cè)，國(guó)債期貨的推出，會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的交易性需求?！苯J(rèn)為。

相比券商而言，公募基金參與國(guó)債期貨的時(shí)間和程度可能不如預(yù)期樂(lè)觀?！皬淖C監(jiān)會(huì)發(fā)布的《基金指引》來(lái)看，持有的買入和賣出國(guó)債期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的15%和30%?？紤]到國(guó)債期貨相比股指期貨的價(jià)格波動(dòng)較小，較股指期貨的幅度已經(jīng)有所放寬。但是不少基金經(jīng)理還是感覺(jué)這個(gè)放寬幅度不如想象中來(lái)得大。此外，由于不少已經(jīng)發(fā)行的老產(chǎn)品的合約中沒(méi)有涵蓋衍生品這一投資范圍，而修改投資者合同要召開受益人大會(huì)，所以可能老的公募產(chǎn)品在國(guó)債期貨上市初期還很難馬上參與。”上述某券商分析師坦言。

國(guó)泰基金固定收益總監(jiān)裴曉輝則認(rèn)為基金參與國(guó)債期貨的方式將會(huì)是多維度、多元化的。“我們?cè)谠O(shè)計(jì)國(guó)債期貨產(chǎn)品時(shí)將兩條腿走路。一條是工具化路線，即已經(jīng)推出的國(guó)泰國(guó)債ETF，為大家提供投資標(biāo)的。另外是將推出其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的產(chǎn)品。因?yàn)閲?guó)債期貨針對(duì)的是5年中期產(chǎn)品，在債券市場(chǎng)價(jià)格下跌比較厲害的時(shí)候，可能會(huì)中長(zhǎng)期產(chǎn)品將比短期產(chǎn)品跌得深的情況。那么你可以握有短期的債券，同時(shí)做空中長(zhǎng)期的國(guó)債期貨，這樣等于期限錯(cuò)配，可以獲得超額收益?！迸釙暂x說(shuō)。