A股在上半年先揚(yáng)后抑的表現(xiàn)，讓不少財(cái)富管理機(jī)構(gòu)繼續(xù)傾向于將追求穩(wěn)定的絕對(duì)收益回報(bào)的量化對(duì)沖型產(chǎn)品，推薦給高凈值投資者。

本報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，低迷的行情中，上半年分別有14款管理期貨產(chǎn)品、3款宏觀策略的產(chǎn)品、22款相對(duì)價(jià)值策略的產(chǎn)品成立。譬如券商資管產(chǎn)品，單就6月而言，當(dāng)月發(fā)行的73只券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，至少有15只為量化對(duì)沖型產(chǎn)品。

上海一位陽光私募負(fù)責(zé)人建議，面對(duì)眾多的產(chǎn)品供給時(shí)，高凈值投資者更值得關(guān)注的是，這類產(chǎn)品上半年的業(yè)績表現(xiàn)如何。本報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，宏觀策略產(chǎn) 品、管理期貨策略產(chǎn)品的表現(xiàn)不俗，上半年它們的平均凈值增長率分別是14.27%和19.44%，相對(duì)價(jià)值策略產(chǎn)品則僅有4.75%。

泓湖重域37.6%增速

上半年，A股表現(xiàn)“悲喜交加”。乘著2012年12月自1949點(diǎn)絕地反彈的春風(fēng)，1月上證指數(shù)漲幅達(dá)5.12%，并在2月摸高至2444.8點(diǎn)。

不過3、4月開始，A股熊樣再現(xiàn)。雖5月略有反彈，但終在6月底創(chuàng)下1849點(diǎn)新低。上半年行情的結(jié)構(gòu)性分化非常明顯，代表藍(lán)籌股表現(xiàn)的上證指數(shù)下跌12.78%，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲31%、醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)也上漲14%。

行情跌宕起伏的半年，給高凈值投資者提供檢驗(yàn)各類對(duì)沖套利策略產(chǎn)品的對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、把握市場機(jī)遇能力的良好窗口期。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，泓湖重域有限合伙產(chǎn)品截至6月底的凈值是1.7750，今年來凈值增長率達(dá)37.60%，與宏觀策略的其他對(duì)沖產(chǎn)品相比，位列第一。

這款產(chǎn)品成立于2011年9月底，特點(diǎn)是基于宏觀分析投資于股票、基金、股指期貨、商品期貨等交易工具，從中獲取資產(chǎn)增值和套利收益?；鸾?jīng)理梁文濤、李蓓都出身公募。

凱豐對(duì)沖一號(hào)也頗為兇猛。它的投資顧問是凱豐投資，產(chǎn)品成立于2013年2月5日，存續(xù)期10年。認(rèn)購門檻100萬元，采用有限合伙制形式，發(fā)行規(guī)模為6680萬元，業(yè)績報(bào)酬提取比例為24%。

截至7月5日，該產(chǎn)品累計(jì)凈值達(dá)1.4550，即半年時(shí)間不到，增幅高達(dá)45.5%，而同期滬深300指數(shù)下跌了19.6%。該產(chǎn)品主要是在期 貨市場進(jìn)行套利、對(duì)沖交易。國信證券的一份研究報(bào)告分析，產(chǎn)品整體收益特點(diǎn)在于，周收益大多數(shù)為正，且收益率為正的月份絕對(duì)值可觀，從數(shù)量分布上呈現(xiàn)贏多 輸少的局面。

7款宏觀策略的對(duì)沖產(chǎn)品中，3款今年上半年成立外，其余在上半年有完整業(yè)績記錄的產(chǎn)品中，平均凈值增長率為14.27%。除了泓湖重域表現(xiàn)一枝獨(dú)秀外，其它產(chǎn)品在4.93%至8.94%之間。

整體上看，宏觀策略產(chǎn)品的平均表現(xiàn)，既跑贏上證指數(shù)，也高于股票型基金產(chǎn)品的業(yè)績。海通證券統(tǒng)計(jì)顯示，上半年公募股票型基金的平均凈值增長率為 5.66%，混合型平均凈值增長3.82%。其中在326款開放式的股票型產(chǎn)品中，凈值增長率在15%以上的有58款。85款混合型產(chǎn)品中也有11款的增 長率在15%以上。

相對(duì)價(jià)值策略中庸

跑贏上述兩項(xiàng)參照指標(biāo)的對(duì)沖套利產(chǎn)品，除了宏觀策略外，還有期貨策略的產(chǎn)品。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，21款管理期貨策略的產(chǎn)品，幾乎囊括了有限合伙、信托、公募一對(duì)多及券商集合理財(cái)?shù)热慨a(chǎn)品模式，其中有限合伙占比最多，占比高達(dá)67%。

上述陽光私募負(fù)責(zé)人就是采用有限合伙制形式發(fā)行第一期對(duì)沖產(chǎn)品。他表示，與信托等工具相比，有限合伙在股指期貨、逆回購等工具使用，以及投資比例的限定上處理更靈活，但缺點(diǎn)是，投資者對(duì)有限合伙的的熟悉和認(rèn)可度不如信托等產(chǎn)品。

本報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，共有7款期貨策略的產(chǎn)品在上半年有完整的業(yè)績記錄，它們?nèi)繉?shí)現(xiàn)正收益，平均凈值增長率高達(dá)19.44%。譬如采用有限合伙形式的覺慧基金產(chǎn)品，今年凈值增長了44.62%，但規(guī)模較小，僅1380萬元。

私募排排網(wǎng)研究員彭曉武分析，無論是股指期貨，還是商品期貨等品種，在6月波幅都很大，當(dāng)時(shí)選擇做空方向的產(chǎn)品，表現(xiàn)肯定優(yōu)異。他也提醒投資 者，不應(yīng)僅憑產(chǎn)品業(yè)績的表現(xiàn)而選擇，要深入分析資金規(guī)模，對(duì)沖套利的策略等幕后支撐表現(xiàn)的原因。譬如資金規(guī)模越小的產(chǎn)品，獲得高收益的可能性就越大，而隨 著資金增長，回報(bào)也會(huì)向均值回歸。

與前述兩類策略的對(duì)沖產(chǎn)品相比，相對(duì)價(jià)值策略表現(xiàn)略遜一籌。本報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在73款此類產(chǎn)品中，51款上半年有完整業(yè)績記錄，它們的凈值增長平均值為4.75%，雖然跑贏同期指數(shù)表現(xiàn)，但弱于股票型基金。

其中有4款凈值出現(xiàn)下跌，占比為8%，不過凈值增長超過10%的也僅有4款，分別是慧泉量化對(duì)沖1號(hào)（16.44%）、慧泉量化專享1號(hào)（16.34%）、锝金一號(hào)（14.63%）和朱雀阿爾法1號(hào)（13.17%）。其余產(chǎn)品凈值增長率多在3%至6%左右。

上述陽光私募負(fù)責(zé)人分析，相對(duì)價(jià)值產(chǎn)品對(duì)市場的走勢基本是中性態(tài)度，利用股指期貨等工具對(duì)沖市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這肯定要降低收益率的表現(xiàn)。挑選這類產(chǎn)品時(shí)，關(guān)鍵要分析它的長期業(yè)績是否穩(wěn)定增長，波幅是否穩(wěn)定等。