熱門關(guān)鍵字： 宏觀解讀約稿沈良

IPO前夜：期貨公司股權(quán)含金量陡增

尚未在股票市場上有過公開發(fā)行上市(IPO)記錄的期貨公司，其股權(quán)價值幾許？

在這個曾經(jīng)窮到只剩遮羞用的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)特許牌照可供拍賣的金融服務(wù)行業(yè)，已經(jīng)有中國人壽(601628.SH)為入股中糧期貨開出了每股4.52元的真金白銀價，市凈率(PB)達2.8倍。

中糧期貨奪標

中國期貨業(yè)協(xié)會(下稱“中期協(xié)”)自上月中旬相繼披露的約130家期貨公司的2012年度財務(wù)信息顯示，去年四季度分別增資至15億元、17億元的中證期貨、中國國際期貨連續(xù)改寫了前年廣發(fā)期貨創(chuàng)造的11億元最高注冊資本紀錄。但在衡量資本實力的凈資產(chǎn)這項指標上，中糧期貨分別以22.46億元奪標。

中期協(xié)網(wǎng)站顯示今年1月9日中糧期貨正式完成注冊資本和股權(quán)的有關(guān)變更手續(xù)，中國人壽3月底公開的2012年年度報告則披露，去年12月26日該公司已出資13.39億元收購中糧期貨35%股權(quán)，而成為持有后者2.96億股本的新股東。

中國人壽在上述年報中披露的收購細節(jié)表明，中糧期貨的股權(quán)在最近一次增資中已高達每股4.52元。2011年底，注冊資本5.5億元的中糧期貨凈資產(chǎn)8.81億元，合每股1.6元，也即中國人壽付出了相對原每股凈資產(chǎn)溢價1.8倍的收購價。

其實，兩年前中國國際期貨總計3.875億元吸收合并珠江期貨時，也曾開出以1.5億元現(xiàn)金及合并后存續(xù)公司的2500萬股權(quán)(按每股作價9.5元折合2.375億元)為對價的并購方案。但這一度震驚業(yè)內(nèi)的期貨公司股權(quán)收購案，因以換股為核心且有刻意壓低現(xiàn)金收購成本的嫌疑，其每股近10元的收購價紀錄很難為業(yè)內(nèi)認同。

而中國人壽為收購中糧期貨35%股權(quán)付出的卻是每股4.52元且多達13億元現(xiàn)金的真金白銀，況且其收購目標并非那早已不再新增的期貨業(yè)務(wù)特許牌照。

2006年備戰(zhàn)股指期貨熱潮涌動時，一些期貨公司雖然業(yè)務(wù)基本處于停頓狀態(tài)甚至賬面凈資產(chǎn)因累年虧損已近零，僅憑那一紙期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可的空殼價也能賣出個上千萬元。之后水漲船高，出讓控股權(quán)的優(yōu)質(zhì)“空殼”也一度逼近億元價。

不過，從中期協(xié)公開的行業(yè)內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)來看，近幾年來優(yōu)質(zhì)期貨公司的每股凈資產(chǎn)也大都在1.2元左右，能超過1.5元的已屬鳳毛麟角。這不僅說明期貨行業(yè)依靠利潤積累的自身造血能力嚴重不足，而且自2006年以來的歷次增資擴股也因吸引力不足普遍缺乏高溢價。

IPO助推股權(quán)升值

中國人壽每股4.52元參股中糧期貨，已為期貨公司股權(quán)的市場化報價樹立了新標桿。

而業(yè)內(nèi)一般認為，機構(gòu)投資者對期貨公司IPO即將開閘試點的預(yù)期推動了去年四季度以來期貨公司新一輪增資潮，并助推了期貨公司股權(quán)的大幅升值。

去年4月在杭州舉行的“第六屆中國期貨分析師大會”上，證監(jiān)會有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)首次公開表態(tài)支持期貨公司通過公開發(fā)行上市，且透露截至2011年底，已有十多家期貨公司的主要指標達到了主板上市的標準。

不久，浙江、上海等地方政府有關(guān)負責(zé)人又公開表態(tài)支持本地的龍頭期貨公司上市融資。而去年四季度起在期貨業(yè)內(nèi)掀起的新一輪增資潮，其中很大一部分與IPO前亟待完成股權(quán)結(jié)構(gòu)的最后調(diào)整、優(yōu)化有關(guān)。

以中期協(xié)網(wǎng)站公告的已完成更名為“股份有限公司”的5家期貨公司為例，除永安期貨外，南華期貨、瑞達期貨、弘業(yè)期貨、魯證期貨均在相繼完成改制的同時，進行了必要的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整及引入新的戰(zhàn)略投資者。其中，南華期貨在去年12月的最新增資中，引入了多達十家的持股不超過3%的新股東，而瑞達期貨、魯證期貨則均在去年下半年兩次增資。

且依據(jù)中期協(xié)公布的數(shù)據(jù)，南華期貨、瑞達期貨、弘業(yè)期貨的每股凈資產(chǎn)分別達2.21元、1.79元、1.60元。以上述每股凈資產(chǎn)值仍可推測這三家公司增發(fā)新股時均應(yīng)有著可觀的溢價。

而去年四季度以來亦有大幅增資動作的萬達期貨、中國國際期貨、中糧期貨，也一般被認為有望沖擊首批IPO期貨公司。

不過，據(jù)《第一財經(jīng)日報》了解，中國人壽13億元現(xiàn)金入股中糧期貨，不僅因為后者近三年的凈利潤均近億元，或還有著備戰(zhàn)股指期貨及國債期貨的更深遠規(guī)劃。

去年10月保監(jiān)會下發(fā)《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》及《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》后，擁有千億元國債、股票資產(chǎn)的中國人壽也急需最可靠的交易金融期貨通道。

責(zé)任編輯：翁建平

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