在新季菜籽開榨，國產(chǎn)菜粕供應(yīng)壓力逐步增加的背景下，5月末菜粕期價(jià)依然出現(xiàn)較大幅度的反彈。菜粕現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，短期供需緊張以及期價(jià)大幅貼水為上漲提供了空間。同時(shí)，近期豆粕價(jià)格大幅上升，也將引發(fā)植物蛋白粕在飼料需求上的替代效應(yīng)，對(duì)菜粕價(jià)格形成提振。

菜籽油粕比回落或成趨勢。過去四年，菜籽油粕比整體維持在3.5—5.5的區(qū)間波動(dòng)，當(dāng)前油粕比再次來到3.7的歷史低位區(qū)域，考慮到加工企業(yè)行為和油脂供給總體寬裕的情況，預(yù)計(jì)今年菜籽油粕比仍有下跌空間。假設(shè)當(dāng)前菜油現(xiàn)貨價(jià)格維持在10000—10200元/噸的區(qū)間波動(dòng)，油粕比回落到3.4時(shí)，菜粕現(xiàn)貨價(jià)格有望提高至3000元/噸，較當(dāng)前市場平均價(jià)2750元/噸仍有250元/噸的空間。

替代需求提供支撐。同為植物蛋白粕的菜粕在飼用需求方面對(duì)豆粕價(jià)格有一定的替代作用，豆粕價(jià)格上漲將在一定程度上增加飼用需求對(duì)菜粕的采購。從菜粕、豆粕過去四年的價(jià)比走勢來看，菜粕價(jià)格與兩者的價(jià)比在大部分時(shí)間內(nèi)成正相關(guān)關(guān)系，僅2012年5月至8月間豆粕價(jià)格瘋漲期間出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說，在豆粕非極端行情下，菜粕對(duì)豆粕的飼用替代需求對(duì)菜粕價(jià)格的提振作用非常明顯。目前菜粕、豆粕的現(xiàn)貨價(jià)比正處于高位，在豆粕價(jià)格不出現(xiàn)極端上行的情況下，菜粕期貨價(jià)格當(dāng)前的反彈有望跟隨豆粕價(jià)格走勢。

U型期限結(jié)構(gòu)的套利選擇。目前菜粕盤面價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的U型，1307合約到1401合約價(jià)格呈逐步遞減，但1401合約到1405合約價(jià)格逐步遞增。同時(shí)，處于U型底部的相鄰合約間價(jià)差較小，而處于U型兩段相鄰合約價(jià)差卻相對(duì)較大。我們認(rèn)為，菜粕的U型期限結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了菜粕最主要的水產(chǎn)養(yǎng)殖需求季節(jié)性特征，1月因氣溫影響水產(chǎn)養(yǎng)殖需求最差，而5—9月合約處于水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季時(shí)菜粕價(jià)格相對(duì)較高。

這種U型期限結(jié)構(gòu)為我們提供了菜粕跨期、菜籽壓榨套利以及與豆粕跨品種套利的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)看空菜粕/豆粕價(jià)比時(shí)，選擇菜粕、豆粕1月合約進(jìn)行套利的空間比5月至9月間合約的利潤空間更大。反之，則應(yīng)選擇5—9月間的合約進(jìn)行套利。在進(jìn)行菜籽油粕比套利時(shí)，更應(yīng)關(guān)注菜油、菜粕1月合約在當(dāng)年10月至次年2月間價(jià)差的擴(kuò)大。