衍生品OTC市場(chǎng)破題挑戰(zhàn)期貨公司風(fēng)控能力

境外場(chǎng)外市場(chǎng)交易規(guī)模大約是交易所規(guī)模的10倍左右，而我國商品衍生品的OTC市場(chǎng)尚處于起步階段

在期貨投資咨詢、資管管理和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)子公司相繼浮出水面后，期貨業(yè)創(chuàng)新腳步并未止步。如何建立多層次衍生品市場(chǎng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為了期貨業(yè)發(fā)展的下一個(gè)目標(biāo)。

從規(guī)?？矗惩鈭?chǎng)外市場(chǎng)的交易規(guī)模大約是交易所規(guī)模的10倍左右，而我國商品衍生品的OTC市場(chǎng)尚處于起步階段，與國外相比差距巨大。多位業(yè)內(nèi)資深人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，期貨業(yè)創(chuàng)新腳步仍需加快，尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的創(chuàng)新，仍面臨諸多的問題和困難。

境外OTC規(guī)模約10倍場(chǎng)內(nèi)

中國期貨市場(chǎng)經(jīng)過二十年來的發(fā)展，取得了舉世矚目的成就。以成交量和市場(chǎng)規(guī)模衡量，中國在全球期貨市場(chǎng)中的地位日益提升，已躋身世界期貨大國的行列。去年我國期貨市場(chǎng)成交額達(dá)到了171.12萬億元，其中螺紋鋼、銅、白糖和豆粕等多個(gè)品種成交量位列同類品種全球三甲，多家期貨交易所的商品期貨成交量都名列全球前十位。

與此同時(shí)，我國期貨市場(chǎng)新品種上市步伐加快，投資咨詢、境外業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、成立以風(fēng)險(xiǎn)管理為主的子公司等創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮，期貨公司生存環(huán)境借以改善，服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)能力得到進(jìn)一步發(fā)揮。在此背景下，如何建立多層次衍生品市場(chǎng)，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為了行業(yè)發(fā)展的下一個(gè)目標(biāo)。

多位業(yè)內(nèi)資深人士表示，雖然近年來，期貨市場(chǎng)的各項(xiàng)創(chuàng)新發(fā)展眾目共睹，期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)有進(jìn)一步深化，但是，建設(shè)多層次的期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大期貨業(yè)和期貨市場(chǎng)的包容和擴(kuò)展性，對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度仍需提升。創(chuàng)新對(duì)于期貨市場(chǎng)仍較為緊迫，尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的創(chuàng)新。對(duì)于OTC業(yè)務(wù)來說，期貨業(yè)還需要大力探索。

銀河期貨總經(jīng)理姚廣在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，主要包括遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等衍生產(chǎn)品。就規(guī)模而言，境外場(chǎng)外市場(chǎng)的交易規(guī)模大約是交易所規(guī)模的10倍左右，而我國商品衍生品的OTC市場(chǎng)尚處于起步階段，與國外差距巨大。

中糧期貨副總經(jīng)理于子華表示，中國期貨衍生品OTC市場(chǎng)屬于起步階段，處在零突破階段。但反過來看，這是中國期貨業(yè)發(fā)展的契機(jī)。

現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求迫切

目前我國經(jīng)濟(jì)處于下行通道中，企業(yè)和財(cái)富對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要仍較為迫切，這是整體市場(chǎng)參與者共同面對(duì)的問題，期貨市場(chǎng)也不例外。于子華表示，國內(nèi)企業(yè)目前參與期貨市場(chǎng)的比例是非常低的。根據(jù)中糧的初步測(cè)算，涉及國內(nèi)32個(gè)期貨品種的現(xiàn)貨企業(yè)至少有數(shù)十萬家，32個(gè)期貨品種，活躍的也就28個(gè)，4個(gè)品種基本沒有什么交易。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到2012年底，法人期貨開戶數(shù)只有不到6萬，比例不到期貨開戶總數(shù)的3%，而其中有交易的僅有一萬戶多一點(diǎn)。原因有多方面，其中最重要的一個(gè)方面是，交易所期貨的交易合約不能完全滿足企業(yè)個(gè)性化、差異化的避險(xiǎn)需求。

“中國現(xiàn)貨企業(yè)利用OTC市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理需求非常之大，在中國沒有OTC市場(chǎng)的情況下，國內(nèi)企業(yè)通過國外OTC市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖保值非常活躍?！庇谧尤A以新加坡交易所的鐵礦石掉期舉例說明，新加坡交易所2009年推出鐵礦石調(diào)期合約以后，現(xiàn)在每月大概有1000多萬噸的交易量，有40%左右的客戶來自中國，而且大部分是民營企業(yè)。

“受市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)，在OTC工具的使用上，民營企業(yè)目前已經(jīng)走在了國營企業(yè)的前頭，這是市場(chǎng)的需要?！彼硎?。

姚廣補(bǔ)充表示，OTC市場(chǎng)對(duì)建立多層次資本市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)意義，主要表現(xiàn)在三方面：一是OTC市場(chǎng)是對(duì)交易所市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。場(chǎng)內(nèi)交易是集中化和標(biāo)準(zhǔn)化的，而OTC市場(chǎng)則是靈活和個(gè)性化的。標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化是矛盾的，互相不可替代，但彼此之間互為有益補(bǔ)充。

二是建立OTC市場(chǎng)有益于提升機(jī)構(gòu)服務(wù)能力。對(duì)券商或者期貨公司來說，開展OTC業(yè)務(wù)是很大的挑戰(zhàn)，這會(huì)考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。當(dāng)然，做得好的公司會(huì)脫穎而出，未來可能在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)占據(jù)較高地位。

三是對(duì)全球市場(chǎng)有效對(duì)接具有現(xiàn)實(shí)意義。國內(nèi)交易所市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，但OTC市場(chǎng)存量非常小。這同境外的情況差異很大。就風(fēng)險(xiǎn)管理需求來說，具有跨境業(yè)務(wù)的企業(yè)會(huì)從國內(nèi)市場(chǎng)的完善中受益。

將對(duì)接風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)

對(duì)于現(xiàn)在期貨公司開展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，于子華認(rèn)為，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司推出來以后，各個(gè)企業(yè)都在探索，在監(jiān)管部門的框架下，看看能做什么，還處在剛開始起步階段?！拔覀兂硕▋r(jià)服務(wù)沒做，其他的都在做，這是一個(gè)慢慢探索的過程?！?/div>

他表示，“中國期貨衍生品OTC市場(chǎng)和美國早年的發(fā)展路徑是吻合的，美國也是先從金融業(yè)務(wù)發(fā)展起來的，慢慢向商品，業(yè)務(wù)漸進(jìn)，也是這么一個(gè)過程。這是OTC市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，在OTC業(yè)務(wù)發(fā)展上，美國的昨天就是我們的今天，而美國的今天，可能將會(huì)成為我們的明天。希望在不久的將來，中國的OTC市場(chǎng)也會(huì)迎來蓬勃發(fā)展的大好春天，很多企業(yè)在這方面需求也有很多的需求。任何一個(gè)新的業(yè)務(wù)發(fā)展不可能是一帆風(fēng)順的。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展、問題的出現(xiàn)，監(jiān)管部門也會(huì)有針對(duì)性的解決這些問題，來扶持期貨公司的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的發(fā)展，扶持OTC業(yè)務(wù)的開展?！?/div>

姚廣表示，場(chǎng)外市場(chǎng)建立初期，機(jī)構(gòu)間彼此的對(duì)沖機(jī)制難以形成，早期開展業(yè)務(wù)的公司會(huì)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)各個(gè)機(jī)構(gòu)都是個(gè)考驗(yàn)，主要是考慮對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。不過，也正因如此，會(huì)使這個(gè)業(yè)務(wù)的進(jìn)入門檻比較高，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)相對(duì)平和。有能力有準(zhǔn)備的公司，會(huì)相對(duì)獲益。

當(dāng)然，商業(yè)機(jī)會(huì)都對(duì)應(yīng)著風(fēng)險(xiǎn)。這就要求參與業(yè)務(wù)的期貨公司，需要利用場(chǎng)內(nèi)交易來為場(chǎng)外交易避險(xiǎn)。這就很考驗(yàn)期貨公司在金融工程、交易、研究方面的積累，考驗(yàn)期貨公司在資本金、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的能力。

責(zé)任編輯：翁建平

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