“十二五”期間的5年時間，我國資本市場應(yīng)該做些什么樣的調(diào)整？我認(rèn)為：

第一，作為一項戰(zhàn)略任務(wù)，要繼續(xù)提高直接融資的比重。大家看到資本市場發(fā)展的空間非常巨大。銀行58萬多億的貸款余額，拿出10%就是5萬億，很大的數(shù)額。從過度依賴于間接融資轉(zhuǎn)向提高直接融資比重，作為一項重要的戰(zhàn)略任務(wù)需要推進。

第二，大力發(fā)展債券市場。在提高直接融資的任務(wù)中，我們長期以來把重點放在股權(quán)融資上，比如股票上市、發(fā)行股票籌資等。但是，發(fā)行股票籌資，籌的是公司的資本金，沒有一個企業(yè)完全靠資本金去運作，每個企業(yè)都是要負(fù)債經(jīng)營，通常認(rèn)為負(fù)債率70%以下是一個健康的企業(yè)。替代銀行貸款的是債券，而不是股票，2010年中國股權(quán)融資超過1萬億的時候，已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，股權(quán)的融資空間相對有限。中國提高直接融資比重的重點在哪里？重點不在股權(quán)融資，重點在債權(quán)融資。發(fā)展直接融資，債券融資非常重要，任重道遠(yuǎn)。

第三，私募融資會有很大的空間。我們過去主要是公募融資，公開發(fā)行股票，公開發(fā)行債券，按照傳統(tǒng)的監(jiān)管理論，監(jiān)管部門主要監(jiān)管公開發(fā)行或者公開募集的行為，只有涉及公眾利益，政府才會監(jiān)管，這是金融監(jiān)管的基本理論。金融危機后，監(jiān)管部門突然發(fā)現(xiàn)私募領(lǐng)域規(guī)模龐大，美國金融資產(chǎn)持有14%是私募股權(quán)。私募雖然是向特定的對象、有風(fēng)險識別能力的主體來發(fā)行證券，但是當(dāng)私募足夠大會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，政府也要監(jiān)管。當(dāng)年美國長期資本管理公司一個私募對沖基金破產(chǎn)了，幾乎把美國整個金融體系拖垮，美聯(lián)儲召集很多機構(gòu)來救它。我們過去習(xí)慣于公募，今后我們要重視私募融資。中國證監(jiān)會2012年推出了中小企業(yè)私募債，設(shè)計制度時專門設(shè)定證監(jiān)會不再審批，完全由中介機構(gòu)自己去找對象，找發(fā)債主體，找銷售主體。沒有融資門檻，但是它是一個私募市場，只有有承擔(dān)風(fēng)險能力的合格投資者才能買中小企業(yè)私募債。大力發(fā)展私募市場，有助于解決中小企業(yè)融資難問題。

除了私募融資市場，還要建立場外市場，把大量的中小微企業(yè)引到這個市場里來。境外公司也是一樣，原來去香港上H股的都是大公司，有很高的門檻，現(xiàn)在我們準(zhǔn)備把H股的門檻降低，讓中小企業(yè)更便利、更容易地到香港直接上市。關(guān)于國際板，中國作為一個開放經(jīng)濟體，已經(jīng)深深嵌入了全球經(jīng)濟大循環(huán)里。WTO以后，中國大量廉價優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品到全球銷售，沒有國際市場，中國不可能成為第一大制造國。金融市場也是一樣，相對于實體經(jīng)濟來講中國金融業(yè)開放是比較落后的，要想屹立于世界民族之林，就要開放，世界村就這么大，躲也躲不開。所以，外國的企業(yè)到中國來上市、到中國來融資，是早晚的事、必然的事，需要考慮的只是時機和方式的問題。

在交易結(jié)構(gòu)方面，中國資本市場是一個以個人投資者為主的市場，我們也說過要大力發(fā)展機構(gòu)投資者，但是并不理想。今后，還要超常規(guī)地發(fā)展機構(gòu)投資者，除了發(fā)展公募基金以外，也要發(fā)展私募基金。除社保之外，企業(yè)年金、地方政府的養(yǎng)老金，以及公積金，都可以進入資本市場。除了場內(nèi)市場，我們要完善多層次的資本市場，特別是場外市場，同時大力發(fā)展境外投資者。最近證監(jiān)會做了一些重大政策調(diào)整，其中一項是調(diào)整現(xiàn)有合格境外機構(gòu)投資者制度。多年以來，我們的QFII額度一直是300億美元，現(xiàn)在基本上批完了，2012年的中美戰(zhàn)略對話我們同意增加到800億美元。這個數(shù)額是多還是少？有一個數(shù)字，QFII持有的股票市值大約占中國的A股市值的1%左右，中國的資本市場里整個外資加在一起，包括QFII、三資企業(yè)、外商獨資企業(yè)等，外資在A股里持有的股票市值占比2.87%。而金磚四國比如巴西、印度，外資都超過了30%。引入境外投資者我們有很大的空間，我們鼓勵境外的長期資金進入A股市場。

今后，還要不斷完善投資者適當(dāng)性制度。不同的產(chǎn)品適合不同的投資者，要把合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者，這一點過去做得不夠，今后還要繼續(xù)努力。中國股票雖然投資者很多，但是投資者具體風(fēng)險承受能力如何，什么樣的投資者不適宜進入股票市場？還需要認(rèn)真研究，不斷完善投資者適當(dāng)性管理制度。

最后，證監(jiān)會還要大力發(fā)展期貨市場。過去主要是現(xiàn)貨市場，包括股票、債券等，缺乏衍生品市場，單一的現(xiàn)貨市場的定價機制是不完備的。中國已經(jīng)有了第一只股指期貨，今后會有國債期貨，還會有匯率期貨。金融市場是一個定價完整的市場，這些市場需要不同方向的產(chǎn)品和不同的交易機制。所以，現(xiàn)貨市場加上衍生品市場才是一個完整的市場。