12月24日，圣誕節(jié)前夕的國內(nèi)商品市場大多波瀾不驚，唯獨(dú)鄭棉1301合約罕見跌停，用相對極端的方式徹底結(jié)束了此前連續(xù)一周的瘋狂上漲。一時間，鄭棉期貨再成市場關(guān)注焦點(diǎn)，大起大落的價(jià)格波動，令投資者頗有些摸不著頭腦，各種傳言甚囂塵上。

一漲一跌背后究竟隱藏了什么？證券時報(bào)記者初步調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，價(jià)格起落的幕后，包含了一個從“軟逼倉”到“協(xié)議平倉”，多路資金成功圍剿國際棉商的故事。

路易達(dá)孚馬失前蹄

故事的主角是著名國際棉商路易達(dá)孚，此次作為被逼倉的一方，已在中國棉市呼風(fēng)喚雨多年的跨國巨頭蒙受了不小損失。

據(jù)知情人士透露，在多次協(xié)商未果后，鄭棉1301合約上的多空主力上周終于達(dá)成和解。多頭代表找到路易達(dá)孚(北京)貿(mào)易有限公司棉花部總經(jīng)理劉汪洋，雙方同意協(xié)議平倉，同時空頭路易達(dá)孚愿意給予多頭一定補(bǔ)償，但補(bǔ)償金額不詳。另有傳言稱，組織不到倉單的路易達(dá)孚尋求交易所斡旋，交易所一度限制多頭出金。

記者就此事致電路易達(dá)孚中國相關(guān)人員，但對方拒絕就此事做出回應(yīng)。

路易達(dá)孚是全球四大糧商之一，棉花是其在華重要主營業(yè)務(wù)。近年來，伴隨中國棉花市場的全面開放，路易達(dá)孚在國內(nèi)市場加速布局，經(jīng)營量迅速擴(kuò)大，而跨國公司成熟的期現(xiàn)市場運(yùn)作模式，更為其帶來了豐厚收益。

“‘軟逼倉’預(yù)期其實(shí)可以追溯到幾個月前，當(dāng)時鄭棉1301合約價(jià)格在19000元/噸附近。在多方看來，只要不拋儲，1301合約必然逼近20400元/噸的收儲價(jià)，因而大量持有多單，多頭主力多半都是缺少現(xiàn)貨背景的投機(jī)席位，其中包括一家上海的私募。而路易達(dá)孚卻一路看空，在空頭中算是一家獨(dú)大，雙方對市場產(chǎn)生明顯分歧?！鄙鲜鲋槿耸糠Q。

起初，鄭棉市場情緒消極，1301合約屢次上沖無果，但是宏觀面轉(zhuǎn)暖給多頭逼倉奠定了基礎(chǔ)，多單不斷累積導(dǎo)致逼倉預(yù)期加大。隨著交割月臨近交易量減小，多頭資金力量凸顯，本月12日1301合約突然發(fā)力，一周內(nèi)上漲近千元，最高飆升至20945元/噸，導(dǎo)致前期大量套?？疹^被套，這其中也包括空頭主力路易達(dá)孚。

一位接近路易達(dá)孚的現(xiàn)貨人士表示，據(jù)其測算，路易達(dá)孚在19200元/噸左右就開始在鄭棉1301合約上做空套保，20000元/噸以上很可能還進(jìn)行了加倉?！捌趦r(jià)到兩萬的時候他們還是堅(jiān)定看空，算下來最高每噸虧損接近2000元。我所熟悉的一家路易達(dá)孚背景的小資金虧了四成，可想而知總體應(yīng)該損失不小。”

由于囤有大量現(xiàn)貨，路易達(dá)孚的空頭套保頭寸看上去并沒有什么問題，期現(xiàn)操作是跨國棉商一貫的做法，即便期貨上漲也有現(xiàn)貨對沖。據(jù)了解，去年該公司也曾在高位拋空期貨、低位買入現(xiàn)貨交割賺得盆滿缽滿。

然而，如法炮制卻暴露出了重大風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是路易達(dá)孚手中的美棉不能用于鄭棉交割，而組織倉單又遇到了問題，致使行情一度愈演愈烈。在業(yè)內(nèi)看來，路易達(dá)孚此前死扛的空單無異于案板上的魚肉，任由多頭宰割。

“路易達(dá)孚這次行事多少有些拖沓，沒有提前準(zhǔn)備國產(chǎn)棉、組織倉單。雖然最近到處高價(jià)收購，不過市場上優(yōu)質(zhì)新棉數(shù)量有限，多數(shù)都是品級較低的陳棉，算上升貼水并不適合制作倉單交割。而在逼倉行情下現(xiàn)貨價(jià)格全面走強(qiáng)，4級倉單價(jià)格由之前的貼水400元、500元到現(xiàn)在的貼水100元甚至平水，倉單轉(zhuǎn)讓價(jià)達(dá)到20600-20700元/噸，使得很多廠商措手不及?！眹鴥?nèi)某棉花貿(mào)易商稱。

劇情最終發(fā)展到了前文的一幕，路易達(dá)孚認(rèn)賠，同意與多頭協(xié)議平倉，至此軟逼倉事件吿一段落。記者從知情人士處獲悉，上周以來路易達(dá)孚已與多頭陸續(xù)協(xié)議平倉5000手，鄭棉1301期價(jià)亦應(yīng)聲大幅回落。

折射國內(nèi)棉市扭曲現(xiàn)狀

傳統(tǒng)意義上的多逼空，要求買方既擁有大量現(xiàn)貨頭寸又擁有大量的期貨頭寸。此次鄭棉1301合約的多頭多為沒有現(xiàn)貨背景的投機(jī)席位，何以成功逼倉現(xiàn)貨巨頭路易達(dá)孚？

在業(yè)內(nèi)人士看來，國家的臨儲政策顯然“功不可沒”。由于國儲吸收了大量優(yōu)質(zhì)新棉資源，實(shí)際上人為造成了棉花市場上可供交割的國產(chǎn)新棉現(xiàn)貨量下降。數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，2012年度棉花臨時收儲累計(jì)成交497.3萬噸。在下游需求未見明顯好轉(zhuǎn)情況下，新棉交儲量持續(xù)增加，從目前的情況看，本年度收儲有望達(dá)到500~550萬噸。

“如今的國內(nèi)棉花市場已經(jīng)淪為政策市，某種意義上來說，這次路易達(dá)孚其實(shí)是栽在了國家收儲政策上?！币晃幻藁ìF(xiàn)貨商坦言。

路易達(dá)孚(北京)貿(mào)易有限公司董事長陳濤曾在大連商品交易所[微博]2012年十大期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)第二階段現(xiàn)場評選活動上表示，該公司所有交易員百分之百利用基本面運(yùn)作。

就棉花而言，下游疲軟、需求不足、開工率不高已是業(yè)內(nèi)共識。然而，基本面研究透徹卻無奈政策解讀偏差。無獨(dú)有偶，今年3、4月份，北京投資者“濃湯野人”21000元/噸左右抄底，被杭州投資者“葉大戶”一把打下去，結(jié)果輸?shù)魩讉€億。除了對中國棉花需求下降估計(jì)不足外，還有對產(chǎn)業(yè)政策存在誤讀。

此次棉花逼倉事件又再次折射出政策干預(yù)下國內(nèi)棉市的扭曲現(xiàn)狀。近年來，為了調(diào)控國內(nèi)重點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品及部分重要戰(zhàn)略物資供應(yīng)，提高農(nóng)民種植收入，國家針對棉花等大宗商品陸續(xù)出臺并執(zhí)行了臨儲政策。不可否認(rèn)，臨儲政策一定程度上起到了穩(wěn)定市場的作用，連續(xù)提高的收儲價(jià)格也提高了農(nóng)民的種植收入。不過，干預(yù)的副作用同樣不容小覷。

價(jià)格扭曲在棉花市場表現(xiàn)得最為明顯，在臨儲政策與進(jìn)口配額政策共同作用下，內(nèi)外棉價(jià)格嚴(yán)重偏離，價(jià)差已高達(dá)四五千元。而原料價(jià)格扭曲對于中國紡織產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了很大負(fù)面影響，由于國內(nèi)紡織業(yè)參與全球競爭，扭曲的高棉價(jià)等于提高了企業(yè)生產(chǎn)成本，直接造成行業(yè)國際競爭力下降，生存環(huán)境惡化。為了平衡棉企利益，國內(nèi)同時又低價(jià)拋儲，但如此復(fù)雜的政策使得市場判斷難度陡增。

眾所周知，期貨交易市場需要充分競爭的現(xiàn)貨市場與充足的可供交割資源支持，否則期現(xiàn)價(jià)格就可能出現(xiàn)不合理偏離，國儲臨儲政策難免會影響到市場原有競爭格局。為了更貼近現(xiàn)貨實(shí)際，包括鄭商所在內(nèi)的多個涉棉市場近期已經(jīng)有所行動。

據(jù)了解，為了與棉花新國家標(biāo)準(zhǔn)保持一致，鄭商所日前已對一號棉花期貨合約基準(zhǔn)交割品做了修改。上周五，全國棉花交易市場決定自MA1306交易品種起，允許以前年度生產(chǎn)的國產(chǎn)棉花參與撮合交易交割。在業(yè)內(nèi)人士看來，均是擴(kuò)大交割品范圍的重要舉措。