隨著中國經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型的步伐，期貨行業(yè)面臨著重要的發(fā)展機(jī)遇，“期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”正成為下一個金融十年發(fā)展的主要引擎。2013年創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷推出，投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變革，隨之而來的是對期貨研究的深度與廣度提出了更高要求，隨著期貨市場投資環(huán)境的改變，期貨研究走到了面臨方向選擇的十字路口。

金融化特征顯現(xiàn) 機(jī)構(gòu)時代來臨

過去十年，我國乃至全球期貨業(yè)高速增長，期間年均復(fù)合增長率達(dá)到19.81%和43.63%。2003年國內(nèi)期貨業(yè)交易額首度突破10萬億，2006年達(dá)到21萬億，而2010年已經(jīng)急劇攀升至309萬億，僅僅7年間上升了32倍。

伴隨市場成交量高速增長，市場屬性發(fā)生了改變。近幾年期貨市場最顯著的變化是金融化特征日益明顯，表現(xiàn)在期貨市場的金融化、商品期貨運(yùn)行的金融化以及投資者結(jié)構(gòu)金融化等三方面。

首先，盡管期貨市場從農(nóng)產(chǎn)品起家，但全球金融衍生品2009年交易量占到87%，農(nóng)產(chǎn)品下降為5%。2011年國內(nèi)股指期貨成交量占4.78%，成交額占31.83%。

其次，市場價格波動率加大，商品需求彈性也隨之改變，且受貨幣因素影響越來越大，價格傳導(dǎo)率上升，商品價格走勢與股市收益率等金融因素的關(guān)系更為密切。

在投資者結(jié)構(gòu)方面，隨著私募、基金專戶率先進(jìn)入期貨市場，信托、保險等金融機(jī)構(gòu)航母也獲準(zhǔn)試水期貨。據(jù)我們測算，僅滿足A股套保需求方面，未來3-5年國內(nèi)期貨保證金規(guī)模可望增長一倍，達(dá)到3600億元左右。2011年末基金專戶理財(cái)管理資金的規(guī)模為1300億元。按照現(xiàn)有的12%的保證金比例計(jì)算，將有156億元資金可參與到期貨市場中來。保險、公募基金有望成為未來期市的主力軍。目前保險業(yè)資產(chǎn)總額已達(dá)6.8萬億元。對于股票型基金，其份額為12898億，如果實(shí)施完全套期保值，按照保守的保證金比例估計(jì)，將有1300億元資金參與期貨市場。

2013年將是期貨創(chuàng)新的重要一年。市場需求以及監(jiān)管政策的調(diào)整將推動我國期貨行業(yè)由單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，國債、原油、期權(quán)將陸續(xù)推出，期貨市場對期貨研究的需求更加迫切。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動

期貨研究面臨選擇

期貨研究主要滿足投資者咨詢需要，研究員通過市場或基本面分析扮演投資參謀的角色。投資咨詢分技術(shù)研究與基本面分析，技術(shù)研究以市場交易分析為基礎(chǔ)，注重日內(nèi)交易，短線投機(jī)為主。而基本面分析是以滿足企業(yè)客戶在生產(chǎn)、貿(mào)易與流通環(huán)節(jié)降低成本、對沖商品價格風(fēng)險為主，通常以套保套利為投資方式。以往的期貨研究主要以服務(wù)個人投資者與企業(yè)這兩類客戶為主。隨著股指期貨的推出以及未來國債期貨的上市，大量金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場尋求避險工具。包括商品在內(nèi)的期貨市場呈現(xiàn)了跟以往差別很大的金融化傾向，機(jī)構(gòu)時代的到來使得期貨研究面臨方向選擇。

方向之一是投資咨詢研究。它面向大眾的批量咨詢服務(wù)，重點(diǎn)滿足投資者“廣”的需求。研究分析的對象主要是與期貨相關(guān)的各種信息，包括期貨商品、產(chǎn)業(yè)鏈信息，經(jīng)濟(jì)信息等，期貨投資咨詢服務(wù)不僅要滿足投資需要，還要滿足風(fēng)險管理的要求。整體而言，國內(nèi)期貨投資咨詢業(yè)務(wù)仍剛剛起步，整個市場尚無明顯進(jìn)展，很多公司仍處于招兵買馬階段，投資者對投資咨詢認(rèn)同率并不高，投資咨詢的收費(fèi)模式尚未形成，一定程度影響了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的深入開展。

方向之二是機(jī)構(gòu)研究服務(wù)。機(jī)構(gòu)服務(wù)則面向企業(yè)客戶和以基金、保險、信托和私募為主的金融機(jī)構(gòu)，研究主要是滿足機(jī)構(gòu)“深”的需求。機(jī)構(gòu)投資者注重于中長期價值的挖掘，通過套保、套利的方式來增強(qiáng)期貨價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險規(guī)避功能，套保套利有利于穩(wěn)定市場，增強(qiáng)國內(nèi)市場交易價格的代表性，從而提升國際市場的話語權(quán)。所以，服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者，必須注重基本面，在產(chǎn)業(yè)供需研究基礎(chǔ)上，提供有針對性的個性化定制服務(wù)。其中，套保需要深入研究現(xiàn)貨相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，金融期貨則包括對股票和國債現(xiàn)貨的深度研究；套利研究側(cè)重策略性研究、量化和程序化交易，要求對市場投資機(jī)會具有快速的捕捉能力。機(jī)構(gòu)投資者的開發(fā)服務(wù)方面離不開研究員持續(xù)有效的專業(yè)服務(wù)，機(jī)構(gòu)投資者通過傭金分倉支付給期貨研究所，將成為未來期貨研究重要的突破口。在證券領(lǐng)域，券商作為賣方研究，針對基金機(jī)構(gòu)需求，通過深入的基本面研究，結(jié)合實(shí)地調(diào)研，服務(wù)基金機(jī)構(gòu)，獲取研究傭金分成，形成了以服務(wù)基金機(jī)構(gòu)為主的研究盈利模式，對未來的期貨賣方研究具有良好的示范與借鑒意義。

方向之三是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)支持。面向期貨公司內(nèi)部的投資部門，研究價值體現(xiàn)在分析判斷的“準(zhǔn)”方面。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需求是投資型研究，貼近市場，貼近基本面和以交易策略為主的研究，并結(jié)合程序化以及量化研究，以獲取投資收益為目的。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展后，研究所在服務(wù)外部客戶與內(nèi)部部門的同時，勢必涉及客戶利益與公司利益的沖突問題，為此，如何設(shè)置“防火墻”，在研究服務(wù)方面不搞“時間差”與“內(nèi)容差”，以確保“客戶利益第一”，“公司利益第二”的原則，這方面制度的設(shè)計(jì)，對監(jiān)管層與期貨公司的合規(guī)管理都是個挑戰(zhàn)。

對多數(shù)的期貨公司而言，研究方向四面出擊，遍地開花，在一個研究高度市場化、專業(yè)化的競爭格局中，期貨研究業(yè)務(wù)難以為繼，為此，研究意味著“有所為，有所不為”，究竟是對營業(yè)部、資產(chǎn)管理部門，還是外部的基金機(jī)構(gòu)客戶提供研究支持，每家期貨公司會有不同的選擇，金融機(jī)構(gòu)時代來臨，勢必倒逼期貨公司做出差異化的選擇。