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期貨私募艱難陽光化：無法做到完整權(quán)責分明

期貨私募操盤手張勇稱自己好像“潛水者”，隨時都會被扯不清的虧損清盤與法律問題“溺死”。因為他所身處的期貨私募，長期處于灰色地帶。

“錢進來易，管理難，退出更難?！睆堄赂嬖V記者，前不久一家期貨私募同行因投資虧損決定清盤，所有投資人為得到優(yōu)先償還權(quán)爭論不休，搞得這位同行焦頭爛額。究其原因，是期貨私募始終處于灰色地帶，無法做到完整的“權(quán)責分明”，賺錢時大家可以溝通解決所有問題，一旦虧錢就有各種扯不清的問題。

張勇也面臨同樣的問題。目前他管理的5億期貨私募基金，幾乎類似處于灰色地帶的“專戶理財”——所有LP(出資人)資金還是留在他們自有賬戶，基金管理人(GP)只有投資交易權(quán)限，而LP可以根據(jù)自身風險偏好隨時減倉或平倉。

盡管今年三季度，一家名叫凱豐基金的期貨私募產(chǎn)品凈值飆升195.2%至8.7462元，讓期貨私募終于有了揚眉吐氣的時刻。但張勇深知，這可能只是曇花一現(xiàn)。

他將三季度期貨私募的“好光景”歸功“天時”，今夏美國大旱引發(fā)的全球農(nóng)產(chǎn)品(5.67,-0.02,-0.35%)期貨飆漲，還有美聯(lián)儲實施QE3讓黃金期貨重獲大幅上漲動能，但這些事件說到底，都是偶發(fā)性事件。

然而，在高杠桿高風險高收益的驅(qū)動下，期貨私募多數(shù)時間活得相當艱辛——誰都不知道，哪一天他們投資巨虧時，又會衍生多少剪不清，理還亂的資金贖回糾紛。

目前，僅有少數(shù)期貨私募可以通過信托公司，發(fā)行期貨投資信托產(chǎn)品，圈內(nèi)稱其為“上岸”，即陽光化。由于《信托法》和《證券投資基金法》都沒有提到期貨信托產(chǎn)品，為了“合規(guī)”需要，這些期貨類信托產(chǎn)品主要以股指期貨套利對沖與定向增發(fā)量化投資為主。

張勇一度離“上岸”也相當接近。

在期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正式開閘后，已有江蘇弘業(yè)期貨、華泰長城期貨等10多家期貨公司向證監(jiān)會正式遞交資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的申請材料，這讓張勇等期貨私募機構(gòu)看到與期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合作，推進陽光化生存的新路徑。

“和幾家期貨公司都溝通過，起初談得不錯，但涉及到合作核心問題，彼此總感覺缺了什么?！睆堄滤f的核心問題，主要是雙方的合作形式，是雙方成立合資公司共同發(fā)行期貨類理財產(chǎn)品，還是期貨公司負責募資、期貨私募負責投資管理。

要解決合作模式問題，就必須先厘清雙方的利益分配與風險共擔界線，如陽光私募操盤手如何證明自身比期貨公司操盤手業(yè)績更出色，雙方各自擁有多大權(quán)限“干涉”期貨類理財產(chǎn)品投資決策，產(chǎn)品操作風險與市場風險如何共擔，業(yè)績提成如何劃分等。

張勇?lián)模词惯@些核心問題能談妥，期貨私募陽光化生存所換取的代價，仍是更苛刻的業(yè)績壓力。僅靠股指期現(xiàn)套利對沖與跨期套利，一年賺進8%-10%投資回報，未必能滿足投資者的期望。

另一個不容回避的事實是，期貨私募一旦陽光化生存，總會有機構(gòu)要把期貨類產(chǎn)品與證券類產(chǎn)品業(yè)績橫向比較，而基金管理人很多盲目投資，往往有來自不同金融品種業(yè)績橫向比較的壓力。

“業(yè)績壓力不比股票型基金經(jīng)理低。”張勇直言，在他和一家期貨公司溝通合作發(fā)行期貨理財產(chǎn)品時，對方曾提出基金凈值達到0.7元必須止損清盤，這意味著處于高杠桿投資的期貨理財產(chǎn)品凈值在0.85元附近已接近清盤標準(要計算清倉過程的清算損失)，反而制約期貨產(chǎn)品投資管理人的投資決策。

“其實，期貨私募陽光化生存這條路并不好走?！睆堄麻L嘆了一口氣。

責任編輯：劉健偉

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