轉(zhuǎn)融通“箭在弦上”，市場對其“渾水模式”襲擊A股的擔(dān)憂不止。不過，接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“渾水模式”在A股操作層面尚有諸多障礙，即使推出轉(zhuǎn)融券，也不會真正出現(xiàn)大規(guī)模的做空，但有必要對惡意做空予以防范。

進(jìn)展

轉(zhuǎn)融資或先行

“考慮到目前點(diǎn)位相對較低，估值較有吸引力，現(xiàn)階段可能是非常適合推動轉(zhuǎn)融通和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的時(shí)候?！鄙虾＝淮笊虾８呒壗鹑趯W(xué)院教授朱寧說。

最新消息稱，8月底前轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有望推出，首批將有包括國泰君安證券、中信證券、海通證券、中信建投證券等在內(nèi)的11家券商獲得試點(diǎn)資格。

中國證券金融公司總經(jīng)理聶慶平近日表示，目前轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)推出的各項(xiàng)工作正在加緊準(zhǔn)備，公司75億元注冊資金作為初期轉(zhuǎn)融資資金已經(jīng)到位，公司擬進(jìn)一步增資擴(kuò)股至120億元，目前董事會已通過增資預(yù)案，近期將就此召開股東大會。

“按照國泰君安研究所測算，理論上最大將有1200億元增量資金可入市?！眹┚踩谫Y融券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

據(jù)聶慶平介紹，目前，證金公司75億元自有資金已經(jīng)劃入證券結(jié)算系統(tǒng)，公司多渠道籌集轉(zhuǎn)融資資金的工作也在積極開展。

在證金公司積極籌備的同時(shí)，券商也在加緊準(zhǔn)備。記者從國泰君安方面了解到，目前公司開發(fā)的轉(zhuǎn)融通系統(tǒng)，參與了證券金融公司聯(lián)合滬深證券交易所、及登記結(jié)算公司的三次全網(wǎng)測試，以及今年8月份組織的通關(guān)測試，公司轉(zhuǎn)融通系統(tǒng)也已經(jīng)做好了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開展的全部技術(shù)準(zhǔn)備工作。

多位券商人士表示，在具體的業(yè)務(wù)推進(jìn)方面，根據(jù)監(jiān)管部門要求，可能先放開轉(zhuǎn)融資，再放開轉(zhuǎn)融券。

聶慶平此前也指出，由于轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)涉及更多技術(shù)及法律問題，從實(shí)際業(yè)務(wù)開展看應(yīng)是轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)開展在先。同時(shí)，為控制風(fēng)險(xiǎn)，試點(diǎn)初期轉(zhuǎn)融券標(biāo)的范圍會比較窄。

對于轉(zhuǎn)融資的率先推出，朱寧在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪時(shí)指出：“一方面，轉(zhuǎn)融資因不涉及證券的借貸，操作相對容易。另一方面，轉(zhuǎn)融資是為了促進(jìn)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，所以短期對市場向上可能會有一定推動作用?！?/P>

朱寧認(rèn)為，雖然擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)有可能對市場產(chǎn)生壓力，但一定程度上保障了信息披露的準(zhǔn)確性，對市場的長期發(fā)展有益，也更有可能締造長期的牛市。

變革

做空并非洪水猛獸

如果說融資融券業(yè)務(wù)形成市場“做空”業(yè)務(wù)的雛形，那么轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將開啟市場的“做空”時(shí)代。然而，中概股近期在海外遭受到的一系列挫折，也使得市場對于“做空”有了更多的擔(dān)憂。

“國外有渾水公司等專業(yè)做空機(jī)構(gòu)，以后國內(nèi)也會出現(xiàn)這樣的職業(yè)做空公司。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開通以后，管理層將面臨更多的挑戰(zhàn)和任務(wù)?！睎|興證券研究所所長王明德說。

王明德指出，對于市場整體而言，要防止因?yàn)椤白隹铡眰€(gè)股，尤其“做空”龍頭個(gè)股而導(dǎo)致整個(gè)板塊的下跌，近期中信證券暴跌就引發(fā)了券商行業(yè)的集體下跌。隨著“做空”時(shí)代的來臨，如果經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)低迷，資本市場將承載著比以往更大的“做空”壓力，尤其是前期逆市上漲的行業(yè)個(gè)股，在接近市場底部時(shí)往往會有補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場存在“做空”壓力時(shí)，補(bǔ)跌的程度會進(jìn)一步加深。

朱寧認(rèn)為，根據(jù)各國市場發(fā)展不同，各國監(jiān)管層往往采取比較折衷的做法。通常較為發(fā)達(dá)的市場大多允許做空，而相對年輕的市場一般都對賣空機(jī)制有所保留，其主要原因在于大規(guī)模做空有可能導(dǎo)致市場的突然大規(guī)模下跌，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1987年股災(zāi)以及2008年的股災(zāi)都印證了這一觀點(diǎn)。

不過，在朱寧看來，“做空也不是洪水猛獸，做空給予更多投資者以表達(dá)意愿和挖掘信息的機(jī)會?！?/P>

國泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，由于證金公司具有調(diào)節(jié)市場券源供給的功能，可通過分別調(diào)整轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券的保證金比例，通過杠桿作用調(diào)控證券公司融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)的規(guī)模，影響市場做多和做空力量。同時(shí)，證券金融公司也可調(diào)整證券公司轉(zhuǎn)融資利率和轉(zhuǎn)融券利率，通過價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制增大市場融資融券交易成本，影響業(yè)務(wù)規(guī)模。通過對資金和證券的融通，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的雙向交易平衡發(fā)展。

不過，朱寧強(qiáng)調(diào)，做空機(jī)制必須從信息披露的準(zhǔn)確、市場對信息造假和股價(jià)操縱的零容忍和嚴(yán)格執(zhí)法、保障金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人對做空做好足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識和管理三個(gè)方面護(hù)航，這樣才能對類似“渾水式”惡意做空現(xiàn)象予以防范。

“"轉(zhuǎn)融通"的推出，是一種投資思維模式的改革。市場將從單邊的買入持有，開始進(jìn)入買賣平衡的均衡市?！敝鞂幷f。

對于這種盈利模式的變革，國泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一方面，“轉(zhuǎn)融通”的推出將促進(jìn)量化對沖交易的發(fā)展，為投資者拓寬盈利模式轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將為市場注入豐富的資金和券源供給，使A股市場成為名符其實(shí)的“雙向”交易市場，量化投資有望成為A股市場投資者的新選擇，海外的各種成熟的量化對沖策略將本土化，對沖產(chǎn)品將會像雨后春筍般涌現(xiàn)出來，股票配對、ETF套利、股指期貨反向套利等將帶來更多的投資機(jī)會，增厚量化投資收益，

另一方面，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，也將新增獲取固定收益的新渠道。轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)推出后，符合條件的機(jī)構(gòu)投資者可以將長期持有的證券借給證券金融公司，由于證券金融公司是國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，有多種防范對出借人的違約行為發(fā)生的制度安排和手段，因此投資者出借證券的安全性較高，投資者在不讓渡出借期間投資收益的基礎(chǔ)上，獲取類似于定期存款的穩(wěn)定收益。

受益

改善券商收入結(jié)構(gòu)

在券商業(yè)績大幅下滑背景下，券商寄希望于各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，隨著轉(zhuǎn)融通的推出和融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，券商板塊被認(rèn)為是直接的獲利者。

有測算顯示，2012年下半年推出融資融券業(yè)務(wù)后，將給證券行業(yè)帶來增量和附加業(yè)務(wù)收入達(dá)94億元。

目前，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)主要使用自有資金和證券，部分證券公司由于自有資本金額不足，融資業(yè)務(wù)規(guī)模受到一定限制。轉(zhuǎn)融通推出后，證券公司可以一定的證券資產(chǎn)作為保證金，向證金公司進(jìn)行融資。根據(jù)證金公司相關(guān)規(guī)定，保證金比例最低可以為20%，即證券公司融資的規(guī)模最高可接近提交保證金的5倍，這樣就為證券公司增加了融資融券資金來源，有利于市場融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

國泰君安證券研究報(bào)告指出，“轉(zhuǎn)融通預(yù)計(jì)可提升證券業(yè)杠桿率15個(gè)百分點(diǎn)，對于改變證券業(yè)盈利模式具有重要意義”。

除了規(guī)模的擴(kuò)大，券商的收入結(jié)構(gòu)也將有進(jìn)一步的改善。在傭金大戰(zhàn)下，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)。2012年上半年券商營業(yè)收入構(gòu)成出現(xiàn)了較大變化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比明顯下降。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，超過八成的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比出現(xiàn)不同程度的下滑，其中過半的券商該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比已低于五成。

“融資融券業(yè)務(wù)的推出將改變證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)"靠天吃飯"的困境。”一位市場人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，A股市場融資融券業(yè)務(wù)自2010年推出以來，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速增長，目前市場平均融資融券業(yè)務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比例在20%左右。2012年上半年，國泰君安融資融券業(yè)務(wù)收入2.93億元，其中利息收入1.89億元，傭金收入1.04億元，較2011年同期業(yè)務(wù)收入1.44億元，增長了103%。

“轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出后，對證券公司服務(wù)專業(yè)水平的要求將進(jìn)一步提高，券商差異化競爭的趨勢將更為明顯，包括券商在目前階段轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)本身的模式管理存在不同程度的差異，未來結(jié)合轉(zhuǎn)融通與其他產(chǎn)品所進(jìn)行的產(chǎn)品創(chuàng)新或服務(wù)創(chuàng)新，都將大大緩解目前行業(yè)低傭金競爭的惡劣局面，從而優(yōu)化證券行業(yè)的競爭環(huán)境?！眹┚蚕嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。